Análisis de los resultados del 4º trimestre de SoFi – 31 de enero de 2024

Análisis de los resultados del 4º trimestre de SoFi – 31 de enero de 2024

SoFi es una ventanilla única de servicios financieros al consumidor. Su objetivo es ofrecer a los consumidores productos excelentes para los principales servicios financieros. Además, pretende deleitarlos hasta el punto de que los clientes nunca vayan a ningún otro sitio. Eso crea beneficios clave de venta cruzada y costes de adquisición. Es propietaria de su pila tecnológica, no tiene sucursales y posee una carta bancaria, lo que le da ventajas de costes frente a los operadores tradicionales y otros disruptores. También vende su pila tecnológica a clientes como H&R Block y Robinhood.

«A pesar de los enormes acontecimientos geopolíticos y macroeconómicos, hemos tenido un gran año. Hemos demostrado que podemos prosperar en todos los entornos, lo que ha reforzado mi convicción de que SoFi se convertirá en una institución financiera entre las diez mejores.» – Anthony Noto, Consejero Delegado

Demanda

SoFi superó las estimaciones de ingresos en un 4,0% y superó sus previsiones en un 3,3%. Su tasa de crecimiento anual compuesto (TCAC) de los ingresos a 3 años del 48,3% se compara con el 34,8% del último trimestre y el 53,1% de hace 2 trimestres. También sumó casi 600.000 afiliados, frente a su previsión de más de 500.000, y añadió 2.900 millones de dólares en depósitos, frente a su previsión de más de 2.000 millones.

Fuente: Brad Freeman – Archivos de la SEC, presentaciones de la empresa y comunicados de prensa de la empresa

Márgenes

• Bate las estimaciones de EBITDA en un 26% y supera las previsiones de EBITDA en un 29%.
• Supera en 0,02 $ las estimaciones de beneficios por acción (BPA) GAAP; primer trimestre con BPA GAAP positivo, como se esperaba.

Fuente: Brad Freeman – Archivos de la SEC, presentaciones de la empresa y comunicados de prensa de la empresa

*El beneficio neto GAAP del tercer trimestre de 2023 excluye un cargo por deterioro del fondo de comercio derivado de la adquisición de Technisys.

Balance

• 3.100 millones de dólares en efectivo y equivalentes, frente a los 2.800 millones del trimestre anterior.
• 5.200 millones de dólares de deuda.
• SoFi añadió 334 millones de dólares en crecimiento del valor contable tangible para 2023 y se está preparando para acelerar ese crecimiento hasta 400 millones de dólares en 2024. El valor contable tangible se sitúa ahora justo por debajo de los 3.500 millones de dólares. Su precio respecto al múltiplo contable tangible de los próximos 12 meses es de 2,3 veces.
• La utilización del crédito de depósito sigue cayendo cada vez más por debajo del 50%, a medida que se desplaza hacia los préstamos financiados con depósitos. Está utilizando unos 3.300 millones de dólares de sus 9.000 millones de capacidad de almacenamiento, frente a los 4.000 millones de Q/Q.
• Los préstamos mantenidos para la venta se redujeron de 21.000 millones de dólares a 15.400 millones de dólares trimestre tras trimestre, debido a las ventas y a la reclasificación de los préstamos a estudiantes que se comenta más adelante.
• Los depósitos aumentaron un 18,8% Q/Q frente al 23,3% del trimestre pasado y el 25,9% de hace 2 trimestres.
• El recuento de acciones aumentó un 4,9% interanual para 2023. Esto debe ralentizarse, y se ralentizará a medida que la intensidad de la competencia bursátil siga cayendo, se aleje de las fusiones y adquisiciones y se distancie de la OPI.

Orientación

Las previsiones para el próximo trimestre fueron un poco escasas en todos los ámbitos. Eso me habría preocupado si no fuera por el resto de orientaciones que daba. Para todo el año, SoFi:

• Incumplió las estimaciones de ingresos en un 1,3% como máximo (dio un objetivo de crecimiento «como mínimo»).
• Supera las estimaciones de EBITDA en un 4,5%.
• Superó en 0,025 $ las estimaciones de beneficios por acción (BPA) GAAP.
• La actividad no crediticia será el 50% de los ingresos, frente al 38% interanual.

La orientación anual parece excesivamente conservadora para establecer más rendimientos superiores. Asume un crecimiento del PIB del -2,5% interanual, 4 recortes de tipos, un desempleo superior al 5% y una «visión muy conservadora del mercado de préstamos». Se trata de una visión para 2024 mucho más conservadora que la que adoptan grandes bancos como BofA. BofA ve un aterrizaje suave.

Resulta alentador que también ofreciera unos objetivos a 3 años impresionantes:

• Considera que los ingresos aumentarán un 22,5% en 3 años, frente a las expectativas de consenso de un crecimiento interanual del 17,6%. Fuerte.
• Ve un BPA de 0,67 $ en 2026, frente a las expectativas de consenso de 0,45 $. Otra vez fuerte. También prevé una capitalización de %-25% BPA más allá de 2026. Esto la sitúa en un ratio PEG de 0,6x utilizando las tasas de crecimiento de los ingresos netos supuestas para 2024-2026.
• Se espera que la plataforma tecnológica incremente los ingresos en torno a un 25% interanual.

Los objetivos a largo plazo deben tomarse siempre con un gran grano de sal. Aun así, este equipo tiene un historial de superación de objetivos a largo plazo a pesar de vientos en contra imprevistos. Basándose en las previsiones para 2024, SoFi cotiza a 18 veces el EBITDA y a unas 120 veces el BPA GAAP. Se espera que el EBITDA crezca un 35% interanual y que el BPA se componga a un ritmo plurianual superior al 120%.

Aspectos destacados de la convocatoria y la publicación

Crédito Salud y Rendimiento:

Esta sección podría ser fácilmente toda la reseña de ganancias de SoFi. La salud crediticia continuada es imprescindible para sus finanzas, su acceso a la financiación del mercado de capitales y su capacidad para mantener la flexibilidad del balance que le permita seguir originando más préstamos. Un rendimiento crediticio impecable es sencillamente primordial para el éxito de SoFi. Así es como va:

La calidad de su prestatario sigue siendo excelente. Su prestatario personal medio gana 171.000 $ al año con una puntuación FICO de 744. Su prestatario estudiantil medio gana 154.000 $ al año con una puntuación FICO de 781. Los prestatarios acomodados son menos propensos al deterioro del crédito durante las partes menos divertidas de los macrociclos, como el 4T 2023.

Como resultado de la calidad de sus prestatarios, su tasa de morosidad de los préstamos personales a 90 días se mantuvo por debajo de los niveles prepandémicos, en el 0,58% frente al 0,48% Q/Q. Su tasa anualizada de cancelaciones netas de préstamos personales se mantuvo por debajo de los niveles prepandémicos y mejor de lo esperado, en el 4,0% frente al 3,44% Q/Q. El 4,0% representa una tasa de vida de los préstamos incobrables todavía unos 140 puntos básicos por debajo de su objetivo del %-8%, que sí espera alcanzar en el primer semestre de 2024. Nos lo ha dicho una y otra vez sobre el libro de crédito en general.

Vitalmente, considera que las pérdidas alcanzarán un máximo en este objetivo de %-8%, pero no lo superarán. Eso es lo que está observando directamente en sus métricas subyacentes y también tiene pérdidas que saldrán del libro en un futuro próximo, lo que ayudará. Esta previsión de un máximo se produce a pesar de suponer un crecimiento del PIB del -2,5% interanual y un desempleo superior al 5% en 2024. Si la macro resulta ser mejor (probable), sus resultados también lo serán.

En cuanto a los préstamos a estudiantes, la tasa de morosidad a 90 días mejoró del 0,14% al 0,13% trimestre a trimestre, mientras que la tasa neta de impagos empeoró del 0,38% al 0,59% trimestre a trimestre. Sigue estando por debajo de su objetivo de pérdidas. SoFi espera que sus métricas crediticias sigan superando a las de sus homólogos del sector a medida que dichas métricas se normalicen de nuevo a los niveles anteriores a la pandemia (de nuevo %-8% vidas del objetivo de tasa de pérdidas por préstamos).

Marcas de crédito a valor razonable y ventas de préstamos de capital:

Las hipótesis del valor razonable son las siguientes

• Préstamos personales – cupón del 13,8% frente al 13,7% trimestre/trimestre; impago anual del 4,8% frente al 4,6% trimestre/trimestre; tasa de amortización anticipada del 23,2% frente al 20,3% trimestre/trimestre; tasa de descuento del 5,5% frente al 6,6% trimestre/trimestre, ya que la tasa de referencia cayó del 5,0% al 4,1% trimestre/trimestre.
• Préstamos para estudiantes – cupón del 5,6% frente al 5,3% trimestre/trimestre; impago anual del 0,6% frente al 0,5% trimestre/trimestre; amortización anticipada del 10,5% frente al 10,5% trimestre/trimestre; tipo de descuento del 4,3% frente al 4,8% trimestre/trimestre, ya que el tipo de referencia cayó del 4,5% al 3,6% trimestre/trimestre.

En particular, la subida del valor razonable no contribuyó a su rendimiento financiero superior, ya que las ganancias se vieron compensadas principalmente por su programa de cobertura. Uno de los debates candentes en torno a SoFi es la validez de su proceso de marcado (o valoración) de préstamos según la contabilidad del valor razonable. Como sus tipos de descuento de referencia cayeron Q/Q, sus calificaciones aumentaron tanto para los préstamos personales como para los estudiantiles. Su marcaje de préstamos a estudiantes pasó del 101,5% al 103,8% Q/Q. Para los préstamos personales, pasó del 104% al 104,9%.

La señal más clara de que las marcas son válidas es la venta de créditos en los mercados de capitales con un margen de ganancia sobre la venta superior a esas marcas. Como el trimestre pasado, eso ocurrió durante este periodo. Colocó 500 millones de dólares en préstamos personales a través de mercados de préstamos enteros con un margen de ganancia sobre la venta del 105,6%. Esta operación se estructuró de forma idéntica a la titulización de 375 millones de dólares de Blackrock, que también se cerró este trimestre. Hay un pequeño acuerdo de reparto de pérdidas, muy por debajo de las pérdidas reales esperadas; una gran parte de la prima se ganará a través del servicio. De este modo, SoFi disfrutará de un valor de por vida de la venta aún mayor. Hace todo lo posible para maximizar los beneficios mientras dispone de la flexibilidad de balance de que disfruta. Cerró 1.200 millones de dólares en ventas totales de préstamos durante el trimestre (350 millones más en ventas de préstamos hipotecarios). Está negociando más acuerdos de crédito mientras hablamos.

Más sobre la Flexibilidad del Balance y algunas métricas de la demanda de préstamos:

SoFI reclasificó unos 2.500 millones de dólares en préstamos estudiantiles como mantenidos para inversión frente a mantenidos para la venta anteriormente. Esto se debió a su intención de mantener hasta el vencimiento «dadas las atractivas rentabilidades frente a las tendencias de precios».

Este fue uno de los principales motores de la mejora de su coeficiente de capital basado en el riesgo, que pasó del 14,5% al 15,3% Q/Q (10,5% mínimo reglamentario). También recompró algunos bonos convertibles que cotizaban con descuento para reforzar aún más su ratio. Esto añadió 14,6 millones de dólares (menos de un céntimo) a sus ingresos netos GAAP. El 15,3% le da más capacidad para originar, mientras que el crecimiento del valor contable tangible, las ventas de préstamos y la amortización de préstamos ayudan aún más. Es de esperar que, con el tiempo, se produzcan más movimientos contables inteligentes (y totalmente contables) como éste para optimizar la estructura de capital. Tiene cierta autonomía para controlar la flexibilidad de su balance y la utilizará en su beneficio.

Todo ello le da capacidad para originar entre 18.000 y 20.000 millones de dólares en nuevos préstamos para 2024. Pretende originar menos basándose en lo que parecen ser supuestos macro demasiado prudentes incluidos en su guía de 2024. Sus parámetros crediticios se han endurecido aún más como consecuencia de esta prudencia. Esta empresa no perseguirá nada que no sean los ingresos de mayor calidad crediticia. Por eso las cifras han sido tan buenas a lo largo de un ciclo desagradable.

Los inicios de este entorno de menor crecimiento de los préstamos aparecieron este trimestre. Las originaciones de préstamos personales aumentaron un 31% interanual, pero cayeron un 17% intertrimestral. Las originaciones de préstamos a estudiantes aumentaron un 100% interanual y cayeron un 14% intertrimestral. El mismo patrón se repitió también en los préstamos a la vivienda. Espera que los préstamos sigan constituyendo una parte cada vez menor de su negocio en 2024.

Como dato importante, el 72% de sus ingresos por préstamos proceden del margen de intereses, frente al 40% interanual. Esto es más visible en términos de generación de ingresos frente a depender más del crecimiento de la originación o de las referencias de préstamos en Lantern.

Coste crediticio del capital y depósitos:

SoFi sigue añadiendo depósitos rápidamente. Este último trimestre, añadió 2.900 millones de dólares, lo que le permitió reducir el uso de créditos de almacén en otros 700 millones de dólares. Los depósitos siguen siendo de alta calidad, con una FICO media de los depositantes de 744. Estos depositantes (más del 90% de los cuales son clientes de depósitos directos) son la fuente de su crecimiento anual de casi el 300% en ingresos por intercambio de débito. Esa es la ventaja de ser una ventanilla única y conectar esos depósitos con docenas de otros productos. En particular, por primera vez en mucho tiempo, el tipo de interés devengado por los activos que devengan intereses aumentó más deprisa en términos intertrimestrales que el tipo pagado por los pasivos, como los depósitos.

Se embolsa 218 puntos básicos más de beneficios al cambiar a préstamos financiados con depósitos frente a los financiados con depósitos. Esto también está ayudando a que su margen de interés neto siga subiendo del 5,99% al 6,02% trimestre a trimestre, ya que los vientos de cola del coste del capital y el poder de fijación de precios de los cupones compensan el rendimiento pagado por las cuentas de ahorro. Se espera que el cambio mixto hacia el crédito financiado con depósitos continúe con su balance en buena forma.

Servicios financieros:

La inflexión de los beneficios dentro de este segmento, manteniendo un rápido crecimiento, ha sido notable de observar. Estamos a un puñado de trimestres de que el margen de contribución del segmento sea inferior al -100%. El último trimestre apenas alcanzó el punto de equilibrio. ¿Este trimestre? Alcanzó el 18%. No es una errata. Y ello a pesar de seguir incurriendo intencionadamente en pérdidas con las nuevas tarjetas de crédito e invertir productos para apoyar una mayor oportunidad a largo plazo. ¿Traducción? El 18% no está ni remotamente cerca del techo aquí. Hoy puede ser mucho mayor, pero la empresa quiere equilibrar los márgenes con un crecimiento rápido continuado.

• Los clientes de SoFi Money aumentaron un 54% interanual.
• Los clientes de SoFi Relay aumentaron un 74% interanual.
• Los ingresos por servicios financieros aumentaron un 119% interanual.
• Los ingresos por producto aumentaron un 48% interanual.
• El margen de contribución incremental anualizado del segmento fue superior al 90%. No es una errata.
• Una nota rápida sobre el crecimiento de sólo un 10% interanual del producto de inversión. Esto se vio materialmente afectado por la salida de su negocio de criptomonedas. Sin criptomonedas, el crecimiento interanual fue del 22%, y los activos gestionados aumentaron un 54% interanual.

La Plataforma Tecnológica:

La transición en su enfoque para perseguir a los grandes clientes se denominó «completa». La aceleración del crecimiento de la plataforma tecnológica del 6% interanual al 13% interanual frente al trimestre anterior se vio impulsada por el crecimiento de los clientes existentes, así como por algunas de las nuevas ganancias que empiezan a traducirse en ingresos. La demanda de los bancos tradicionales, las instituciones no financieras y también el gobierno federal se calificó de fuerte.

Márgenes:

Ha llegado el beneficio neto GAAP. Supongo que, después de todo, los márgenes incrementales importan. Quién lo iba a decir… ya sabes, aparte de mí, los compañeros de SoFi y el sentido común en general. Se espera que esta inflexión continúe, ya que la guía de beneficios netos GAAP de 2024 superó en un 50% el consenso. El apalancamiento de costes procede de algunos de mis lugares favoritos. Las ventas y el marketing siguen cayendo enérgicamente como porcentaje de los ingresos, mientras que la compensación de acciones bajó del 16% de las ventas al 12% interanual, camino de caer a «un solo dígito».

• Estoy eufórico por no utilizar más el EBITDA ajustado para valorar este banco. Pero aún así, su margen EBITDA incremental para todo el año fue de un robusto 54%. Esto le ayudó a alcanzar su objetivo de margen EBITDA del 30% este trimestre. No esperaba que esto ocurriera hasta dentro de un año por lo menos.
• Noto nos dijo que «los márgenes EBITDA a largo plazo podrían ser superiores al 30%».
• SoFi Bank alcanzó un rendimiento anualizado del 16,8% sobre el capital ordinario tangible en el cuarto trimestre.
• SoFi Bank alcanzó un margen de ingresos netos GAAP del 27% para el cuarto trimestre de 2023.

Opinión

Es hora de ponerse un poco personal en medio de este trimestre salvajemente satisfactorio. SoFi es el nombre más polarizante que poseo. Es el nombre en el que los casos de oso son más abundantes, ruidosos y a menudo irracionales. Es el nombre con el que los veteranos de los fondos de cobertura me dicen que debería «dedicarme a los valores tecnológicos» porque no entiendo de bancos. Supongo que mi licenciatura, mi experiencia en el mercado de capitales y mi trabajo para un asesor de inversiones registrado no significaron nada después de todo. Supongo que las horas y horas que pasé investigando este caso del toro y sus riesgos en su totalidad no significaron nada después de todo. Supongo que, después de todo, no debería «ceñirme a los valores tecnológicos». Trabajé incansablemente para publicar todo lo necesario para comprender esta compleja acción de forma rápida. Espero que te haya parecido tan valioso como me lo ha parecido a mí. La acción hará lo que haga. La empresa se encuentra en un camino inmensamente atractivo. Los resultados y la orientación a largo plazo lo dejan muy claro. Felicidades a los bulls. Felicidades. Estoy sonriendo de oreja a oreja.