Asociaciones de McIntyre: caso de inversión de Sotera Health Company ($SHC)
Introducción: En su carta a los inversores del cuarto trimestre de 2024, McIntyre Partnerships analiza su inversión continua en Sotera Health Company ($SHC), destacándola como una posición que experimentó una disminución significativa pero que sigue siendo una inversión de alta convicción. A pesar de tener un rendimiento inferior al de su índice de referencia en 2024 (su primer año de bajo rendimiento desde 2019), McIntyre mantiene el optimismo sobre el posicionamiento de su cartera de cara a 2025. La carta subraya su enfoque de inversión a largo plazo y su voluntad de mantener posiciones a pesar de la volatilidad a corto plazo cuando la tesis subyacente permanece intacta. Se identificó a SHC como uno de los principales responsables de los malos resultados del fondo, ya que el valor cayó un 24% durante el año.
Inversión destacada: Sotera Health Company ($SHC)
Visión general de la empresa
- Proveedor de servicios externalizados de esterilización de productos sanitarios y farmacéuticos
- Parte de una estructura de mercado duopolística con grandes barreras de entrada
- Opera en un segmento de misión crítica con elevados costes de cambio de cliente
Posición en el mercado
- Uno de los dos únicos proveedores a escala en el mercado de la esterilización externalizada
- Diversificada entre los principales fabricantes de productos sanitarios y farmacéuticos
- Tasa de retención del 100% con los mejores clientes
- El coste del producto representa sólo ~1-5% del coste de los bienes vendidos de los clientes
Análisis de rendimiento
- Métricas de calidad empresarial:
- Crecimiento constante de las ventas cercano al 10% históricamente
- Tasa de crecimiento actual de aproximadamente el 5% debido a la reducción de existencias de los clientes
- Impresionante margen de EBITDA del ~55
- Fuerte poder de fijación de precios debido a la naturaleza crítica de los servicios
- Evaluación de la valoración:
- Negociación por debajo de 10x 2025 EV/EBITDA
- Negociación a 13x 2025 BPA
- Valoración histórica sistemáticamente superior a 18x EV/EBITDA y 25x P/E
- Descuento significativo respecto al valor intrínseco
Retos actuales
- Preocupación por los litigios, en particular los nuevos casos en California
- El precio de la acción cayó de 17 a 11 dólares en marzo de 2024 tras la noticia del litigio
- El mercado implicó un valor actual de casi 2.000 millones de dólares en el litigio de CA (con sólo 29 demandantes)
- El desabastecimiento de los clientes afecta a las tasas de crecimiento a corto plazo
Contexto histórico
- Anteriormente resolvió 870 casos en Illinois por 408 millones de dólares
- Se resolvieron 79 reclamaciones en Georgia por 35 millones de dólares
- McIntyre cree que el mercado sobrevalora significativamente los riesgos de responsabilidad
Perspectivas de crecimiento
- La dirección espera una mejora gradual del volumen a lo largo de 2025
- Los vientos en contra de la desabastecimiento se desvanecen según recientes comentarios de la dirección
- Posible retorno al crecimiento histórico del EBITDA del ~10% a medida que se recuperen los volúmenes
Oportunidad de valoración
- Valoración actual significativamente por debajo del rango histórico de negociación
- No hay cambios fundamentales en el modelo de negocio ni en la posición competitiva
- La empresa redujo la deuda en un ~5% durante el año
- McIntyre espera una «reponderación material» a medida que se recuperen los volúmenes
Otros puntos clave
- No hay aumento de la competencia ni pérdida de clientes
- No hay cambios tecnológicos que afecten a la empresa
- Transparencia de la dirección sobre cuestiones de reducción de existencias y orientación
- Atención constante a la reducción de la deuda
McIntyre Partners considera a Sotera Health como un negocio de alta calidad afectado temporalmente por preocupaciones legales exageradas y caídas del mercado, lo que crea un punto de entrada atractivo. Destacan la posición duopolística de la empresa en el mercado, sus productos de misión crítica, sus elevados márgenes y su potencial retorno a las tasas históricas de crecimiento a medida que desaparezcan los vientos en contra de la desabastecimiento.
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