Bonsai Partners: Caso de inversión en Ubiquiti ($UI)
Introducción En su carta a los inversores del primer semestre de 2024, Bonsai Partners presenta una nueva inversión en Ubiquiti Inc. ($UI), destacándola como una oportunidad atractiva a pesar de su naturaleza poco convencional. Bonsai Partners, conocida por centrarse en la creación de valor a largo plazo, presenta a Ubiquiti como un excelente ejemplo de su filosofía de inversión. La carta subraya la importancia de identificar empresas con modelos únicos y fuertes ventajas competitivas, aunque no se ajusten a los criterios de inversión tradicionales. La decisión de Bonsai de invertir en Ubiquiti se produce tras una amplia investigación del modelo empresarial, los resultados financieros y el liderazgo de la empresa, lo que refleja su compromiso de encontrar oportunidades que se pasan por alto en el mercado.
Inversión destacada: Ubiquiti Inc. ($UI)
Visión general de la empresa
- Proveedor de hardware de tecnología de redes
- Fundada y dirigida por Robert Pera, que posee el ~93% de las acciones en circulación
- Funciona con una estructura reducida y un mínimo de actividades de relaciones con los inversores
Posición en el mercado
- Ofrece productos con ~70% de funcionalidad de los equipos de nivel empresarial a aproximadamente un tercio del precio
- Más rentable que los competidores a pesar de los precios más bajos
- Se dirige al mercado prosumidor, a las pequeñas y medianas empresas y a los mercados internacionales
Análisis de rendimiento
- Modelo de negocio único:
- Aprovecha la «flotación operativa», en la que los clientes y socios cubren muchos gastos operativos
- Gastos operativos extremadamente bajos (10% de los ingresos frente al 30-60% de los competidores)
- Alta rentabilidad a pesar de los precios más bajos (margen operativo medio del 32%, ROIC del 60%)
- Enfoque del producto:
- Énfasis en versiones mejor diseñadas y de menor precio de los productos estándar de la industria.
- Más de 1.000 de ~1.500 empleados en I+D
Pista de crecimiento
- CAGR de ingresos a largo plazo del 34% (2008-2023)
- Concentración continua en el desarrollo de productos y la expansión del mercado
- Potencial para seguir ganando cuota de mercado en los segmentos objetivo
Dinámica y oportunidades del mercado
- Modelo de precios disruptivo difícil de igualar por los competidores
- Fuerte fidelidad de los clientes gracias a la relación calidad-precio
- Oportunidad en mercados que buscan productos de alta calidad con presupuestos limitados
Valoración y asignación de capital
- Adquirida a un múltiplo de valoración históricamente bajo
- Fuerte conversión del flujo de caja libre
- Recompra agresiva de acciones (2.800 millones de dólares de 2016 a 2023).
- Posibilidad de continuar con las recompras una vez completada la reducción de la deuda
Riesgos
- Huella operativa y problemas de gobernanza
- Equipo ejecutivo y estructura del consejo esbeltos
- Historial de errores operativos, aunque se han hecho mejoras
- Dependencia de la visión y el liderazgo del fundador
Otros puntos clave
- Estilo de liderazgo poco convencional de Robert Pera
- Enfoque sin activos con producción externalizada
- Sin historial de adquisiciones
- Llamadas de resultados y actividades de relaciones con los inversores interrumpidas desde 2018
Bonsai Partners considera que Ubiquiti es una inversión poco convencional pero potencialmente gratificante, y cita como factores clave su modelo de precios disruptivo, su fuerte rentabilidad y su propiedad alineada. Creen que Ubiquiti tiene potencial para un atractivo crecimiento compuesto a largo plazo, a pesar de los riesgos asociados.
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