EBIT vs. Ingresos netos: ¿Qué utilizar? 22 de diciembre de 2023
Las semanas de noticias ligeras siempre me ofrecen una gran oportunidad para profundizar un poco más en los conceptos contables. A partir de la cuenta de resultados, hay tres métricas de beneficios que se suelen utilizar para llegar a los múltiplos de valoración:
- EBITDA o Ingresos antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones.
- EBIT o Ingresos antes de intereses e impuestos.
- Ingresos netos o beneficios (E). Es lo que se utiliza en las relaciones Precio/Ingresos (P/E) y Precio/Ingresos/Crecimiento (PEG).
¿Cuándo debemos utilizar cada uno de los tres? En primer lugar, si no hay EBITDA, utilizo el valor de empresa (VE) / ingreso bruto. Si el ingreso bruto es negativo, para mí, personalmente, es un fracaso automático. Un margen bruto negativo indica que los ingresos ni siquiera cubren los costes de los insumos. Es como si un vendedor de camisetas pagara 5 $ por la materia prima para vender una camiseta a 4 $. Es muy difícil arreglar ese problema y convertir un negocio en un escalador rentable a partir de ahí.
De las tres que utilizo, EV/EBITDA es la que menos me gusta. Sólo lo utilizo si no hay EBIT o ingresos netos. A menudo ofrece una aproximación decente a la generación de flujo de caja libre al eliminar los gastos operativos no monetarios (DA), pero los ajustes de esta métrica son muy flexibles, de amplio alcance y ocasionalmente aventureros. Prefiero utilizar el flujo de caja libre.
Lo que más me importa es la rentabilidad operativa de una empresa. Eso es lo que representa el EBIT. Me da una idea de lo rentable que es una empresa en sus operaciones cotidianas y a menudo es mi métrica de beneficios. Por esta razón, me encanta utilizar EV/ EBIT.
Aun así, en algunos casos prefiero los ingresos netos si no hay que tener en cuenta elementos contables extraños. Es entonces cuando utilizaré la capitalización bursátil/ingresos netos como métrica de valoración. Por ejemplo, los ingresos netos GAAP hacen que las empresas valoren trimestralmente las acciones a precio de mercado. Si, por ejemplo, la participación de Shopify en Affirm pierde valor durante un trimestre, eso cuenta para las pérdidas netas. Otros elementos contables GAAP por debajo de la línea EBIT, como los diferentes tipos impositivos interanuales, algunos cargos por deterioro de activos o fusiones y adquisiciones, la refinanciación de la deuda, etc., pueden hacer que el beneficio neto GAAP sea bastante ruidoso en un periodo determinado. En ausencia de partidas como éstas, el ingreso neto se convierte en mi métrica favorita de la cuenta de resultados. Recompensa a los balances ricos en efectivo a través de los ingresos netos por intereses y penaliza a los balances apalancados tras contabilizar los gastos por intereses. EBIT no.
Verás que utilizo el valor de empresa como numerador para el EBITDA y el EBIT, pero la capitalización de mercado para los ingresos netos. ¿Por qué? El valor de empresa representa la capitalización bursátil + la deuda – el efectivo. Da una idea de los derechos totales a los ingresos entre accionistas Y acreedores. La capitalización bursátil sólo representa los derechos de los accionistas a los beneficios. Como el EBITDA y el EBIT son antes de gastos o beneficios por intereses, debemos utilizar el valor de empresa para valorar correctamente la empresa. Como los ingresos netos están por debajo de la línea de gastos/ingresos por intereses, debemos utilizar la capitalización bursátil.
Una nota más. Algunos argumentarán que las métricas de ingresos no deberían utilizarse hasta que una empresa esté optimizando esa métrica. ¿Y entonces? Si está gastando la mayor parte de su ingreso bruto en crecimiento, eso afectará al EBITDA y la hará parecer más cara. No estoy de acuerdo con esto. Quiero que las empresas muestren apalancamiento operativo, independientemente de su madurez. Es necesario que se formen economías de escala. Si eso ocurre, en este ejemplo, el crecimiento del EBITDA y del EBIT será superior al crecimiento de los ingresos. Utilizo múltiplos de crecimiento de valoración para recompensar este mismo escenario. Toma una valoración y la divide por la tasa de crecimiento de la métrica de ingresos utilizada. Utilizo CAGR de beneficios plurianuales para minimizar la volatilidad del crecimiento. De este modo, las empresas que invierten mucho en crecimiento, pero también muestran apalancamiento, se ven recompensadas a medida que se amplían los márgenes y se acelera el crecimiento de los beneficios. Ese apalancamiento operativo y un crecimiento más rápido de los beneficios significarán un múltiplo de crecimiento de valoración más barato. Prefiero utilizar esto como ecualizador frente a abstenerme de utilizar denominadores de ingresos de más abajo en la cuenta de resultados.
