Fondos indexados: ¿Amigos o enemigos?
«Un camino seguro hacia la mediocridad».
John Bogle sentía el calor.
El Martin Luther moderno de las finanzas (era el año 1976, en lugar de 1517) había cometido la herejía de crear el primer fondo indexado.
Bogle fue abucheado por ser «antiamericano», y su fondo recaudó 11 millones de dólares en su lanzamiento, en lugar de los 150 millones previstos. Los bancos incluso intentaron convencer a Bogle de que cancelara la OPV.
Pero Bogle persistió. La inversión en índices fue la primera verdadera inversión pasiva en el mercado de capitales. Empezó siendo cosa de rechazados, pero hoy se invierte más dinero pasivamente que activamente en los mercados estadounidenses.
Vanguard, que no es una organización sin ánimo de lucro, sino una empresa de propiedad «mutua» de sus fondos, ha ahorrado a los inversores billones de dólares, literalmente (las estimaciones eran de 1 billón de dólares en 2016, y seguramente son mucho mayores hoy en día), gracias a una mezcla de ahorro de comisiones, reducción de los costes de negociación y reducción de las comisiones competitivas propias de la presencia de bajo coste de Vanguard en el mercado.
Entonces, ¿es Vanguard un buen o un mal negocio? Depende de tu perspectiva.
Del mismo modo, los fondos indexados pueden parecer diferentes según el ángulo desde el que los mires: pueden ser buenos para el individuo pero malos para la sociedad. O no. Exploremos.
¿Qué son los fondos indexados?
Si eres nuevo en el mundo de la inversión, debes saber que los fondos indexados son fondos «sin sentido» – ETF o fondos de inversión (o productos cotizados) – que siguen índices, creados a su vez con reglas preestablecidas. Ten en cuenta que utilizo «fondos indexados» para referirme a la inversión en índices; lo más habitual es hacerlo a través de fondos, pero también puede hacerse mediante cuentas gestionadas, como las carteras MarketGrader de BBAE, o mediante indexación directa, por la que los inversores emprendedores mantienen en su cartera todos los componentes de un índice.
Los fondos indexados más populares siguen los índices más populares: el SPDR S&P 500 ETF Trust (NYSE: $SPY) y el Vanguard S&P 500 ETF (NYSE: $VOO) son algunos de los mayores ETF indexados, mientras que los fondos de inversión que siguen el S&P 500, como el Fidelity 500 Index Fund, ofrecen prácticamente lo mismo a los inversores que no se preocupan por la negociación diaria o cuyos planes de jubilación de la empresa les obligan a elegir fondos de inversión.
Ahora hay casi más fondos indexados que acciones.
Fondos indexados: El caso alcista
El argumento alcista es que casi nadie es bueno eligiendo valores, que las comisiones y los impuestos son enemigos del inversor y que los fondos indexados eluden dos de los mayores problemas de los inversores con una diversificación barata.
Para los inversores, los fondos indexados son cosas maravillosas: anclas justas y de bajo coste de la cartera de cualquier inversor sensato.
El siguiente argumento más obvio a favor de los fondos indexados es que el mercado, al menos el mercado estadounidense, ha subido a un ritmo del 9% o 10% anual, lo que no es una locura, pero en realidad es suficiente para que la persona promedio se haga rica si comienza lo suficientemente temprano e invierte y mantiene sus inversiones de manera consistente.
Haz una pausa para asimilar esa idea.
Es una de las verdades más poderosas de la inversión y, sin embargo, una de las más difíciles de alcanzar. La mayoría de la gente intenta elegir valores (y fracasa) e intenta cronometrar el mercado (y fracasa) o reaccionar emocionalmente saltando a los valores en los máximos y abandonando en los mínimos.
En conjunto, la inversión activa tiene un pésimo historial de cobro de comisiones elevadas por un rendimiento inferior al del índice. Entonces, ¿por qué no pagar un 0,03 % anual (el ratio de gastos del ETF S&P 500 de Vanguard) en lugar de un 1 % o más por un ETF o fondo mutuo de gestión activa (una comisión que es literalmente 33 veces más alta y se acumula) o, peor aún, un 2 % + 20 % por un fondo de cobertura?
Hay razones de peso para que los fondos indexados de bajo coste constituyan la totalidad o la mayor parte de la cartera, y sin duda un caso por defecto: No sería mala idea preguntar a cada posible inversión ¿Me puede ir mejor que un fondo indexado?
Fondos indexados: El caso bajista
Irónicamente, si todo el mundo piensa así, tendremos grandes problemas.
Canalizaré al escritor de Bloomberg Matt Levine, uno de mis columnistas favoritos, que cuenta entre sus temas recurrentes la enumeración de argumentos teóricos contra los fondos indexados. (No estoy seguro de que Matt esté realmente en contra de los fondos indexados).
Los fondos indexados reducen la discriminación en la inversión
La selección cuidadosa de los insumos -jugadores de un equipo, compañeros de equipo, compañeros, los alimentos que comes- suele mejorar la composición de una cosa más de lo que lo hace la selección aleatoria o caprichosa. Aunque la indexación no es totalmente aleatoria, una acción suele estar en un índice porque cumple una (o como mucho unas pocas) casillas en un sentido binario: su tamaño, rendimiento, domicilio, etc. Invertir pasivamente basándose en esos factores de sí o no no es una selección cuidadosa: a nivel social, frustra el beneficio discriminatorio de los mercados.
No añade nada a la función social de recompensar a las buenas empresas y podar a las malas.
Los fondos indexados reducen la presión de los inversores sobre empresas concretas
Pero si «todos» los índices, más empresarios piensan que poseen «el mercado» frente a empresas individuales. Si sólo poseemos acciones de UPS, queremos que gane a FedEx. Si poseemos ambas… ¿a quién le importa? El tribalismo repleto de testosterona puede parecer estúpido a veces, pero mantiene la presión competitiva.
Resulta, según Goldman Sachs, que las acciones con una propiedad más activa obtienen mejores resultados que las acciones con una propiedad más pasiva.
A la inversa, cuando el gato no esté, los ratones jugarán. Si el gato es apático, los ratones también lo serán.
Si todos indexamos, entonces todos somos propietarios pasivos, y nos importa mucho más lo que hacen nuestras carteras en general que cualquier acción en particular.
Al inversor multimillonario Bill Ackman le preocupan los fondos indexados por una razón que es un poco un híbrido de esta razón y la anterior: La indexación permite un pésimo gobierno corporativo.
Ventajas de la propiedad «colectiva
La ventaja de preocuparse por el colectivo (y ser apático con respecto al individuo) es la tarificación de las externalidades: el término económico para los costes y cargas (o beneficios, pero por ahora hablo de costes) que son reales, pero que recaen sobre personas/entidades/ecosistemas/etc. fuera del ámbito de una empresa.
Si la Fábrica de Lodos A está aguas arriba de la Fábrica de Lodos B, los propietarios de la Fábrica A -pretendiendo que son agresivos y con poca moral- estarían encantados de que la Fábrica A vertiera los lodos sin paliativos al río, porque es más barato que limpiarlos.
El vertido de lodos es una ganancia económica para la Fábrica A y sus propietarios, pero una pérdida económica para todos los demás, y una pérdida, económica o no, para los animales, las plantas y las generaciones futuras.
(Y si los de la Fábrica A son unos auténticos patanes, puede que se alegren cuando sus lodos enfermen a los trabajadores de la Fábrica B y obliguen a ésta a desembolsar costosos equipos de tratamiento de aguas).
Si eres propietario de un fondo indexado y posees tanto la Fábrica A como la B, puede que no te importe cuál de ellas prospera económicamente, siempre que tu cartera refleje la prosperidad neta, pero te importaría mucho si la Fábrica A está produciendo externalidades sustanciales que arruinan la vida no sólo de la Fábrica B, sino presumiblemente también de muchas otras empresas río abajo.
Así que los fondos indexados son un poco comunistas.
Son buenas para los inversores. Son buenas para que entre más dinero en los mercados, porque son muy baratas y fáciles de negociar. Son malas para la competencia, lo que es malo para la humanidad, porque la competencia es una de las fuerzas que más valor añadido aportan a la existencia. Son buenas para la humanidad porque engendran una consideración más holística de todas (o al menos más) las variables que afectan al fondo común.
¿Suficientemente complicado?
¿Deberías comprar fondos indexados?
Lo que he dicho es sobre todo teórico.
Pero dado que las empresas con una propiedad más activa obtienen mejores resultados que las que tienen una propiedad más pasiva, no es del todo teórico.
¿Dejará la inversión pasiva más alfa sobre la mesa?
Quizá algún día se restrinja la indexación, aunque existe el contraargumento de que el aumento del dinero pasivo, que es «tonto» o al menos no discriminatorio, dejará más alfa sobre la mesa para los gestores activos. No conozco ninguna investigación sobre el beneficio que los fondos indexados aportan a la sociedad al preocuparse más por las externalidades.
Por ahora, yo daría luz verde a los fondos indexados (de los que poseo varios). Son baratos. Son sencillos. Y puedes utilizar el dinero que te ahorras en comisiones y el probable diferencial de rendimiento respecto a la gestión activa para hacer donaciones a organizaciones benéficas que pretenden mejorar el mundo de la forma que tú crees que debería mejorarse.
Este artículo tiene carácter exclusivamente informativo y no constituye asesoramiento en materia de inversión ni una oferta de compra o venta de valores. Toda inversión conlleva riesgos inherentes, incluida la pérdida total del capital, y los resultados pasados no son garantía de resultados futuros. Realice siempre una investigación exhaustiva o consulte a un experto financiero antes de tomar cualquier decisión de inversión. James posee acciones en SPY y VOO. BBAE no tiene ninguna posición en ninguna de las inversiones mencionadas.
