Nu ($NU) – Competencia en Brasil – 20 de julio de 2024
Gracias a los suscriptores que me señalaron la necesidad de cubrir el panorama competitivo de nueva generación con más detalle en la inmersión profunda Nu. Lo haré aquí para Brasil, y próximamente desglosaré el panorama competitivo mexicano. Hay operadores tradicionales que mencionar, como Itaú y otros, pero en mi opinión la principal amenaza competitiva procede de otras fintech.
Mercado Libre ($MELI):
El competidor más intimidante, establecido y bien financiado en todos sus mercados es Mercado Libre. Nu está por delante en cuanto a profundidad del conjunto de productos y escala crediticia, pero MELI ha hecho de los servicios financieros un área de interés clave de cara al futuro. Acaba de obtener la licencia necesaria en México para igualar de forma rentable el próspero producto de ahorro de alto rendimiento de Nu, y también es bastante popular en Brasil. El mercado es a la vez muy ineficiente y masivo. Esa receta crea un inmenso valor potencial. En mi opinión, Nu es la que mejor lo está haciendo, pero Meli también es impresionante. Sinceramente, veo a ambas empresas dominando en toda América Latina y creo que las ganancias de cuota de mercado vendrán de los Itaú del mundo y no de cada una de ellas.
Creo que el mayor diferenciador de MELI respecto a NU es el mercado masivo a escala de MELI. Por algo Nu está intentando construir uno por sí misma. Este mercado significa relaciones con más comerciantes y también mayor escala de consumidores para motivar a estos comerciantes a ofrecer descuentos exclusivos. A cambio, los clientes obtienen un valor único y delicioso. Estas herramientas de comercio funcionan a la perfección con las tarjetas de crédito y otros servicios financieros ofrecidos por ambos. Meli puede incluso ofrecer recompensas más exclusivas a quienes paguen con su producto de crédito. La ventaja utilitaria en esta área específica de venta cruzada y conjunto de productos es para MELI.
Inter & Co ($INTR):
Inter & Co es un formidable competidor puro de Nu en Brasil. Tienen la misma huella digital nativa que permite el enfoque de «decir sí a todo el mundo» que Nu tiene para sus cuentas bancarias. Esto permite a INTR disfrutar de una parte superior del embudo similarmente sin fricciones. Ambas intentan construir superapps, Nu tiene 11 años e INTR 30. Ambas ofrecen herramientas de compra, seguros e inversión para complementar la amplia oferta bancaria. Inter & Co también tiene un atractivo programa de recompensas llamado Loop, que está proporcionando los mismos aumentos de participación, personalización y monetización que el programa de Nu.
Curiosamente, INTR también opera en EE.UU., lo que ofrece alguna prueba de que el conjunto de productos de Nu puede resonar en este mercado de alto valor con el tiempo. Hay una gran, gran población de latinoamericanos en los estados que están desatendidos por sus bancos. Ve a servirles.
A pesar de los 19 años más de historia operativa, INTR es mucho más pequeña, con 31,7 millones de clientes totales. Nu tiene más de 100 millones, y también está disfrutando de tasas más rápidas de crecimiento de clientes. Además, los clientes de Nu están mucho más comprometidos que los de INTR, con una tasa de clientes activos del 83% frente al 55% de INTR. La base de ingresos trimestrales de Nu es aproximadamente el doble que la de INTR, con una tasa de crecimiento interanual del 64% frente al 37% de INTR. Al lado de Nu, estas cifras parecen decepcionantes, pero eso es un subproducto de lo especial e impresionante que es Nu. No lo es tanto porque INTR no es un actor serio en la región.
El margen de interés neto (NIM) ajustado al riesgo de Nu, del 9,7%, es más del doble que el de INTR, y su rentabilidad sobre fondos propios es también mucho, mucho mayor. Ambas tienen ratios de liquidez muy sólidos y una gran ventaja en los costes de los insumos respecto a los operadores tradicionales, y de hecho INTR afirma tener un coste de adquisición de clientes ligeramente inferior al de NU. Aun así, el ratio de eficiencia de Nu es más de 1.000 puntos básicos mejor que el de INTR.
Ambas están ampliando las carteras de préstamos y la financiación PIX, al tiempo que ofrecen un fuerte crecimiento de los ingresos con una expansión de los márgenes. Los ingresos por cliente son similares en ambos casos, pero al comparar las cohortes más maduras de cada negocio, los de Nu son un 50% superiores. INTR cotiza a 17 veces los beneficios de 2024, con una CAGR de beneficios a 2 años vista del 37%. Nu cotiza a 32 veces los beneficios de 2024, con una CAGR de beneficios a 2 años vista del 49%. Las tendencias de revisión al alza de las estimaciones de beneficios de Nu son más acusadas que las de INTR.
Banco Pag ($PAGS):
Pags es otro competidor brasileño con unos 31 millones de clientes. Se centra más en los flujos de pago que Nu y en la banca comercial. También ofrece cuentas bancarias, tarjetas de crédito, servicio transfronterizo y una plétora de productos de capital circulante para pequeños comerciantes.
PAGS tiene una formidable división de banca de consumo con tarjetas de crédito, Pix, un programa de fidelización que rivaliza con Nucoin, cuentas bancarias y mucho más. Tiene una plataforma de inversión de consumo muy completa que rivaliza con la diversidad de activos que ofrece Nu. Su base de depósitos de 5.000 millones de dólares y su cartera de créditos al consumo de 500 millones de dólares son una pequeña fracción de la de Nu. Los depósitos crecieron un 64% interanual en el último trimestre, superando a Nu (aunque con una base mucho menor).
PAGS también se ha mostrado más tímida en la originación de créditos, con un crecimiento negativo en 2023 y un crecimiento interanual del 0,2% este último trimestre. En sus comentarios sobre los resultados, cita la pandemia, la subida de los tipos de interés en Brasil y «uno de los peores ciclos crediticios del país» como razones de esta prudencia. De cara al futuro, parece que va a seguir acelerando el crecimiento. Nu también se ha mostrado un poco tímido en cuanto al crecimiento del crédito, pero menos. Parece tener más confianza a la hora de fijar el precio del riesgo en todas las cohortes de crédito. Esa confianza significa más éxito si aciertan, pero más riesgo de balance si se equivocan. También es interesante observar que la cartera de créditos de PAGS está compuesta en un 70% por productos garantizados, frente al 14% de Nu. A pesar de que Nu se inclina más por los préstamos personales no garantizados, el trimestre pasado consiguió un crecimiento del volumen superior al 50% interanual.
PAGS tiene 7 años más que Nu, pero sería difícil verlo en la escala y rentabilidad de los resultados uno al lado del otro. La base de ingresos de Nu es más de 4 veces mayor que la de PAGS en los informes trimestrales más recientes. A pesar de ello, el crecimiento interanual del 69% de Nu se compara bastante bien con el 15% interanual de PAGS. PAGS también tiene un margen de ingresos netos no-GAAP del 12% frente al 16% de Nu, mientras que el GPM de PAGS es del 39,5% frente al 43,2% de Nu.
Otros:
Neon Bank es otro competidor brasileño al que no hay que perder de vista. Todavía es privado, por lo que tenemos muy poca información sobre sus operaciones. Esta empresa nació de los mismos problemas de comisiones excesivas y mal servicio al cliente que provocaron la explosión de Nu. Neon pretende eliminar las fricciones de acceso a los servicios financieros y democratizar la banca para los clientes desatendidos. Ofrece herramientas de planificación financiera para ayudar a crear crédito, afirma eliminar todas las comisiones bancarias y dice que ofrece un acceso más barato a la financiación. Es difícil verificar estas afirmaciones sin documentos públicos. Hace mucho en préstamos de nómina y dice que 4,8 millones de empresarios individuales son clientes a mediados de 2022. Es una cifra importante. Tenía 16 millones de clientes totales en ese momento. En realidad no persigue el segmento demográfico acomodado al que Nu se dirige con su producto Ultravioleta, pero compiten en todos los demás segmentos de ingresos de los clientes. No era rentable en mayo de 2022 y había recaudado más de 700 millones de dólares en ese momento. El conjunto de productos de Nu es mucho más amplio que el de Neon, mientras que Neon se centra realmente en mejorar los productos bancarios tradicionales (y los préstamos nómina). La diversidad de productos proporciona a Nu una fuente estable de ingresos por comisiones diversificadas para ayudar a disminuir la dependencia del crédito exclusivamente para crecer.
C6 es otro competidor interesante. Está respaldada por JP Morgan y acaba de alcanzar la rentabilidad este trimestre, tras una inflexión muy pronunciada de los márgenes. Curiosamente, la empresa ha logrado ese hito reduciendo significativamente el crédito no garantizado y otros créditos de mayor riesgo, mientras que Nu se inclina más agresivamente por las originaciones y ofrece una expansión del margen neto. C6 se centra un poco más en la banca de empresas que Nu y los demás hasta la fecha (aunque Nu se está expandiendo rápidamente). Aun así, tiene una fuerte rama de banca de consumo para competir con estas otras empresas. Ofrece servicios bancarios tradicionales y también algunos servicios de inversión y préstamo.
Cuando la oportunidad es tan grande, inexplotada e insuficientemente atendida como los servicios financieros brasileños, siempre habrá competencia. Otros no se echarán y abandonarán simplemente porque Nu esté ganando. Nu es la empresa más atractiva de este grupo (aparte quizá de MELI) en términos de crecimiento, escala, márgenes, apalancamiento, amplitud de productos, trayectoria, liderazgo, compromiso con el cliente y servicio. Algunas de las otras empresas de la lista cuentan con algunos de los ingredientes que hacen especial a Nu, pero ninguna reúne todas las piezas como ella.
