SoFi ($SOFI) – Una nota bajista con algunas reflexiones y una entrevista al CEO – 13 de julio de 2024
Nota bajista con algunas reflexiones
KBW publicó una nota bajista sobre SoFi la semana pasada. En él, fijaban un objetivo de precio de 7 $, pero recomendaban ir en corto hasta el informe de resultados de este mes. Su actitud bajista se derivaba de la afirmación de que los impagos aumentarían más deprisa de lo previsto y de que existía un riesgo para el objetivo de SoFi de una tasa de impago de entre 7 y %-8% años. Creo que se equivocan (y Barclays también, ya que emitió una nota sobre las tendencias crediticias «materializándose como se esperaba» esta semana). Tenemos un equipo directivo que cumple sus promesas y lo ha hecho durante años. Reitera sistemáticamente (una y otra vez) que este objetivo %-8% está firmemente intacto. En su última comparecencia pública, el director financiero Chris Lapointe se hizo eco de ello una vez más, al tiempo que añadía lo «sumamente confiado» que estaba. Eso era nuevo y cada vez más optimista. Los índices de siniestralidad entre sus cohortes de préstamos más recientes están muy alejados de los máximos del ciclo anterior, que también los mantuvieron dentro de este rango objetivo. Sus cohortes con mayor tasa de pérdidas de finales de 2022 y hasta 2023 están madurando a medida que sus prestatarios de mejor rendimiento constituyen una mayor parte de la cartera actual. La investigación de KBW también se basaba únicamente en la cartera de préstamos personales de SoFi, e ignoraba la menor tasa de pérdidas de su cartera de préstamos para estudiantes (los préstamos para vivienda siguen siendo demasiado nuevos y pequeños para ser importantes).
El interés a corto aumenta, los osos se hacen oír más y se envalentonan más… y yo mantengo el rumbo. Los osos pueden gritar sobre la contabilidad del valor razonable todo lo que quieran. Si las acciones estuvieran hoy a 10 $, guardarían silencio. Me mantengo firme en mi creencia de que la contabilidad de SoFi es en realidad MÁS transparente que la CECL, ya que proporciona una contabilización más frecuente de las pérdidas potenciales en la cuenta de resultados. Y si el último trimestre sirvió de indicio, SoFi tiene una flexibilidad significativa para reducir las primas por valor razonable de sus préstamos sin dejar de aumentar las previsiones de beneficios.
La empresa sigue avanzando hacia su objetivo de 0,67 $ por BPA GAAP para 2026, que prescinde por completo de la inclusión de cualquier producto nuevo (como las tarjetas de crédito previstas). Ha proporcionado una inflexión necesaria de los márgenes, el comienzo de una reaceleración de la plataforma tecnológica, rentabilidad de los servicios financieros, estabilidad del balance y una fuerte demanda del mercado de capitales a lo largo del ciclo con fuertes ganancias sobre los márgenes de venta. Está atravesando este periodo desagradable para el crédito al consumo mejor de lo que hubiera previsto cualquier evaluación justa.
Dicho todo esto, he añadido lo que quiero añadir a este nombre. Poseo las acciones que quiero poseer con el tamaño actual de mi cartera. Aunque no estoy de acuerdo con esta opinión ni con la de otros osos, siempre puedo estar equivocado. Todavía hay que considerar sus opiniones y algunas de sus mentes son ciertamente brillantes. Tengo que guardarme de equivocarme tratando esto como la inversión aún especulativa que es. Todavía no puede ser un ancla que se sostenga junto a Meta o Amazon. Poseo lo suficiente para disfrutar de rendimientos explosivos si sigue rindiendo, pero quiero que la posición se haga masiva por sí sola. Creo en SoFi a largo plazo. Creo que si sigue haciendo exactamente lo que está haciendo, esta inversión funcionará fabulosamente bien. Pero os haría un flaco favor si hablara como si estos resultados fueran seguros. Queda más por demostrar y aún hay que ganarse el corazón y la mente de muchos osos. Sigue acumulando beneficios y yo seguiré aguantando. Sigue ejecutando y las acciones se cuidarán solas.
Entrevista con el Director General
El director general Anthony Noto concedió su entrevista anual de Sun Valley a la CNBC la semana pasada. Como estamos tan cerca de las ganancias, tuvo que ser muy cuidadoso con lo que nos contaba. Aun así, hubo algunos indicios muy alentadores. En primer lugar, prácticamente disipó las preocupaciones expuestas anteriormente por KBW. Esto es lo que dijo Noto sobre la salud crediticia de la empresa:
«Estamos muy contentos de cómo ha funcionado nuestro crédito, de acuerdo con nuestros niveles de tolerancia y expectativas».
Esto es lo que nos está diciendo (una vez más): que el objetivo de %-8% años de vida de la tasa de morosidad está firmemente intacto. Esto probablemente nos dé unas 48 horas de tranquilidad antes de que los osos olviden esta confirmación y vuelvan a proclamar a bombo y platillo que los objetivos de SoFi se van a incumplir. Simplemente no creen en este equipo dirigente, a pesar de los años de ejecución sólida y fiable que pueden señalar. Bueno, el aumento de los beneficios acabará venciendo al escepticismo.
Además, Noto habló de más certidumbre sobre los tipos de los fondos federales hoy que la que SoFi ha visto en los últimos dos años. Es esta certidumbre en los tipos la que permitirá a SoFi fijar con más confianza el precio de los préstamos y volver a inclinarse hacia la originación de préstamos personales… y es la certidumbre en los tipos la que ahora se está construyendo a los ojos de la dirección. Ha sido hiperconservador con la financiación de préstamos personales, ya que prefiere esperar a que mejore la macro en lugar de arriesgarse a reventar el balance originando mientras las expectativas de tipos oscilan rápidamente. Como he dicho antes, ésta es la decisión responsable y correcta. Significa menos ingresos hoy, pero un productor más sostenible con un balance más saneado mañana. Aun así, el fin de la pérdida de ingresos a corto plazo puede estar cerca. Sé que en las últimas semanas me han bombardeado con ofertas de préstamos personales de SoFi por primera vez en casi un año. Sólo es algo a tener en cuenta, ya que volver a apoyarse en el volumen de originación sería el motor individual más impactante de aumento de ingresos y beneficios.
Por último, SoFi apoya los recortes. Esto puede parecer extraño a los inversores bancarios tradicionales. ¿No deberían los recortes perjudicar su margen de interés neto? Sí y no. La razón por la que los recortes perjudican al NIM es que presionan los rendimientos que un banco puede obtener de cosas como los depósitos. SoFi no es como estos bancos. Aumentó el rendimiento de sus ahorros mientras el tipo de los fondos federales se disparaba para repercutir la mayor parte del rendimiento añadido a sus clientes. Wells Fargo y Bank of America desde luego que no. Las cuentas de ahorro SoFi sirven como un potente top-of-funnel para la captación de clientes, lo que hace que SoFi esté más que contenta de hacer esta concesión. Al fin y al cabo, estos depósitos de alto rendimiento siguen siendo una fuente de capital materialmente más barata que la deuda de almacén que venía utilizando para financiar préstamos.
Además, los recortes de tipos ayudarán a casi todos los demás productos. Serán estupendos para el volumen de servicios financieros; serán un gran viento de cola para el volumen de procesamiento de pagos de sus clientes del segmento tecnológico. Serán geniales para el escrutinio del acuerdo, ya que persigue a más clientes tecnológicos. Según Noto esta semana, serán excelentes para su negocio de refinanciación de préstamos estudiantiles, y le permitirán ser más agresivo a la hora de aprovechar la demanda actualmente reprimida de préstamos personales. Los recortes serán «grandes» para SoFi… y los recortes están al caer.
