Tesla ($TSLA) – Análisis de resultados – 23 de julio de 2024
Demanda
- Superó las estimaciones de ingresos en un 3,2%.
- Batió la estimación de ingresos por automóviles en un 0,9%.
- 2 de cada 3 ventas de Tesla durante el trimestre fueron a clientes nuevos.
Fuente: Brad Freeman – Archivos de la SEC, presentaciones de la empresa y comunicados de prensa de la empresa
Beneficios y márgenes
- El EBIT no alcanzó las estimaciones en un 13%. Los gastos operativos aumentaron un 39% interanual.
- Incumplió las estimaciones de 0,58 $ por BPA en 0,06 $.
- Incumplió la estimación de 0,49 $ de BPA GAAP en 0,07 $.
- Batió las estimaciones de GPM GAAP. Esto se vio impulsado por la impresionante fortaleza de los beneficios de sus negocios no automovilísticos.
- Faltó un 16,2% de créditos ex-regulatorios Auto GPM en 160 puntos básicos (pb; 1 punto básico = 0,01%). Auto GPM ex-créditos: (auto rev ex-créditos – auto COGS) / (auto rev ex-créditos).
Fuente: Brad Freeman – Archivos de la SEC, presentaciones de la empresa y comunicados de prensa de la empresa
Tesla no realiza ningún ajuste no GAAP en su EBIT. Este trimestre, incurrió en un cargo GAAP de 642 millones de dólares relacionado con la reestructuración. Sin este impacto, habría generado 1.850 millones de dólares de EBIT y habría superado cómodamente las estimaciones deprimidas. Aun así, el fallo en el BPA no ajustado a los PCGA me indica que la única fuente del fallo en los beneficios no fueron los cargos extraordinarios. Hubo otros factores en juego, que se comentan más adelante.
Balance
- 30.700 millones de dólares en efectivo, equivalentes e inversiones.
- Los niveles de existencias aumentaron un 43% interanual.
- 7.700 millones de dólares de deuda total (2.260 millones son corrientes).
- El número de acciones diluidas se mantuvo prácticamente estable interanualmente.
Orientación y valoración
Tesla no ofrece mucha orientación de futuro. Prevé un crecimiento más lento del sector del automóvil en 2024 frente a 2023, un buen rendimiento del almacenamiento de energía y ninguna necesidad de ampliar capital.
Tesla cotiza a unos 95× BPA en 2024. Se espera que los beneficios caigan un 18% interanual este año y aumenten un 38% interanual el año que viene. Las tendencias de las estimaciones habían empezado a tocar fondo antes de este informe, pero es probable que esto provoque más presiones a la baja. He aquí cómo se compara su múltiplo de beneficios con las normas históricas:
Llamadas y cartas destacadas
Macro:
Un entorno de fuertes descuentos por parte de los homólogos y los elevados tipos de interés siguen pesando mucho en este negocio. Tanto la automoción como la energía son cíclicas. Las ganancias estructurales de cuota de Tesla amortiguan parte de esa ciclicidad, pero no toda. Musk considera que la competencia de precios es muy temporal y que la empresa puede capearla sin problemas.
Negocio del automóvil:
El modelo de 25.000 $ para el mercado de masas está previsto para la primera mitad de 2025. En general, su nueva gama de vehículos también sigue en camino para las entregas de la primera mitad de 2025. Como recordatorio, éstos se basan en la capacidad de fabricación existente y son más bien iteraciones de modelos existentes. La gama de vehículos de nueva generación debería llegar en 2026.
Tesla sigue apostando por más programas de financiación e iniciativas de asequibilidad (como algunos recortes de precios en los modelos y FSD) para ayudar a los consumidores en estos tiempos difíciles. Esto seguirá siendo así en el 3er trimestre. Los alcistas te dirán lo mismo que la dirección de Tesla. Creen que estas decisiones dificultan aún más que las alternativas negativas de VE de GPM intenten competir con Tesla. También creen que Tesla puede «cosechar más margen» más adelante mediante ventas adicionales de software, como la conducción autónoma total (cuando llegue), para acabar tapando esta brecha de beneficios iniciales. Por último, los alcistas señalarán con razón lo positivas que serían para este negocio las bajadas de tipos en un futuro próximo.
¿Qué dicen los osos? Que la competencia se está poniendo al día, que el diálogo polarizador de Elon y su enfoque en la XAI están perjudicando a la marca y al sentimiento de los inversores. Dirán que FSD es una quimera y que simplemente seguirá retrasándose a medida que Waymo y otros se adelanten. Como he hecho desde que empecé a invertir, estoy totalmente indeciso. Veo credibilidad y debilidad a ambos lados de este argumento y tengo a Tesla firmemente colocada en mi pila demasiado difícil para invertir. Si tuviera que poseer acciones o ponerme corto, poseería acciones… Es imposible apostar contra Elon. Pero por suerte, como nos dice Buffett, jugamos en un juego sin strike.
Cybertruck aún está en fase de rampa y sigue siendo un obstáculo para el coste por vehículo (el Modelo 3 también está en fase de rampa en menor medida en algunas fábricas). Sin ese impacto, el coste por vehículo cayó Q/Q, ya que sigue disfrutando de una mejor escala de automóviles. La maduración de su célula 4680 también es una fuente clave de esta mejora, ya que la producción aumentó un 50% Q/Q y los costes cayeron. La desinflación general de los costes de los insumos probablemente también ayudó un poco, aunque no se mencionó en la llamada.
«Vimos un repunte secuencial de las entregas de vehículos en el segundo trimestre, ya que mejoró la confianza general de los consumidores y lanzamos atractivas opciones de financiación para compensar el impacto de los altos tipos de interés sostenidos.»
Diapositivas
- La cuota mundial de vehículos eléctricos en el mercado automovilístico volvió a registrar un crecimiento intertrimestral positivo.
- La producción del Cybertruck aumentó 3 veces Q/Q (base pequeña). Está en vías de estrenar su célula de cátodo seco 4680 para el Cybertruck, lo que supondrá un «importante hito en la reducción de costes».
- Los créditos reglamentarios fueron muy elevados debido al cumplimiento de los requisitos de emisiones.
- Los descuentos y las menores entregas fueron vientos en contra de los ingresos, mientras que Cybertruck y los créditos reglamentarios fueron vientos de cola.
- Las inversiones en IA condujeron a un mayor crecimiento de los gastos operativos, mientras que la continua maduración de la célula 4680 ayudó a Tesla a encontrar algunas ganancias de eficiencia operativa.
- La fábrica de Shanghai aumentó materialmente las entregas interanuales.
Gráfico de cuota de mercado de Tesla:
FSD, Robotaxis y Optimus:
Tesla ha fijado una nueva fecha del 10 de octubre para su evento sobre el robotaxi, con el fin de dar más tiempo al equipo para añadir más productos al lanzamiento pendiente. Musk considera la versión 12.5 como un «paso adelante» de mejora, lo que es similar a su comentario de los últimos lanzamientos. La 12.5 fusiona el software de autopista y ciudad para una experiencia más ágil y sigue ampliando la brecha entre las intervenciones del conductor. Elon considera que la FSD no supervisada llegará a finales de este año o el año que viene. Para ser justos, suele equivocarse y ser demasiado optimista cuando se trata de plazos de lanzamiento. Te lo dirá explícitamente. Volar cohetes reutilizables y resolver la conducción autónoma es algo difícil.
«Si nos basamos en la tendencia actual, deberíamos conseguir que los kilómetros entre intervenciones sean lo suficientemente altos como para poder utilizar [FSD] sin supervisión, posiblemente a finales de este año. Me sorprendería que no lo consiguiéramos el año que viene».
CEO Elon Musk
En cuanto a conceder licencias de FSD a los fabricantes heredados, ése sigue siendo el plan. Estos fabricantes de automóviles, sin embargo, se mueven muy lentamente. Tardarán años en implantar el FSD de Tesla en sus propios coches y en empezar a obtener ingresos. Esto es a la vez molesto y alentador para calibrar la durabilidad de la ventaja de Tesla en los VE. GM y Ford no se mueven con rapidez. Tesla sí.
Musk reafirmó su convicción de que Optimus será el producto más valioso de la empresa hasta la fecha. La versión 1 está prevista para la producción en 2025 para uso interno de Tesla. Espera tener «varios miles» de robots Optimus «haciendo cosas útiles» en 2025, antes de lanzar este producto para otros clientes externos en 2026. Tesla está convencida de que aquí va muy por delante.
- Musk dijo a los inversores que el retraso de GM en su concepto de vehículo autónomo no se debía a los reguladores, sino a que cree que «GM no puede hacerlo funcionar». Teniendo en cuenta lo rápido que están progresando Waymo y Zoox, estoy de acuerdo con Musk.
- Tesla solicitará pronto la homologación del FSD supervisado en Europa y China. Confían en obtener la licencia necesaria este año.
- Optimus está realizando ahora algunas tareas en una de sus fábricas.
Dojo, GenAI Hardware y XAI:
Tesla trabaja duro en su infraestructura de superordenadores y GenAI. Tiene la vista puesta en alcanzar a Nvidia, y lo considera un imperativo operativo. Me parece muy interesante. Otras megacapitales prácticamente han admitido que no pueden alcanzar el liderazgo de Nvidia en GPU. La mayoría están fabricando sus propios chips para otros casos de uso menos complejos. Tesla dice que no tan rápido. El liderazgo de Nvidia está fomentando un poder de fijación de precios absurdo. Tesla no quiere pagar. ¿Y entonces? Considera que la integración vertical aquí (y en todas las capas de la pila de IA) es un multiplicador de la fuerza de eficiencia para el margen y el ritmo de innovación.
Musk «apoya» una colaboración más directa entre Tesla, Grok y XAI. Se puso un poco a la defensiva respecto a XAI, lo que probablemente fue una respuesta a todas las críticas por conflicto de intereses que ha recibido recientemente. Para ser justos, entiendo por qué los accionistas de Tesla no quieren que los pedidos de GPU vayan a XAI. Musk nos dijo que Tesla aún no utilizaba esas GPU, ya que todavía estaba creando capacidad para soportarlas. También nos dijo que su objetivo era contratar a estas personas en Tesla. Supuestamente, no tenían interés en trabajar en nada que no fuera IA general.
En cuanto a cómo funcionarán las flotas autónomas, los coches Tesla «sólo se utilizarán en las flotas Tesla y no para la autonomía de terceros». Sigo pensando que es algo inevitable que estas flotas Tesla se conecten a la demanda de Uber y Lyft para optimizar las tasas de ocupación y los márgenes de los coches.
Casi ha terminado su ampliación de Giga Texas, que incluye su «mayor clúster de formación hasta la fecha». Esto incluye 50.000 chips H100. Como recordatorio, Tesla se considera la «empresa de inferencia de IA más eficiente del mundo». Si están en lo cierto (o incluso cerca de estarlo), estas inversiones tienen sentido. Reiteró su guía de CapEx para 2024 de más de 10.000 millones de dólares.
Almacenamiento de energía:
- Los despliegues energéticos de Tesla fueron bastante fuertes, con un crecimiento interanual del 158%. Tanto Megapack como su producto Powerwall obtuvieron buenos resultados.
- El producto Powerwall 3 (la iteración más reciente de esa línea de hardware) está disfrutando de un despliegue muy exitoso.
«Aunque esperamos que la producción siga creciendo secuencialmente, los despliegues seguirán fluctuando. El calendario de despliegue depende de muchos factores, incluidos los hitos del proyecto y los plazos logísticos, ya que suministramos el producto globalmente desde una única fábrica.»
Diapositivas
Política:
Los aranceles europeos a las importaciones chinas de automóviles están llevando a Tesla a replantearse un poco su cadena de suministro. Según el director financiero Vaibhav Taneja, Tesla está «trabajando furiosamente para compensar el aumento de los costes, pero pueden afectar a los beneficios a corto plazo». Es posible que Tesla se incline por las exportaciones de vehículos y baterías de Shanghai para reducir costes. En realidad, ve estos nuevos impuestos como una capa de ineficiencia que le beneficiará a largo plazo. ¿Por qué? Porque la ineficiencia perjudica más que a Tesla a los competidores más débiles con márgenes más bajos. El dolor relativo de hoy es la ganancia material de mañana. Las amenazas de Trump de imponer aranceles a México también están llevando a Tesla a suspender los planes de Giga México.
Opinión
Este ha sido un trimestre bastante anodino para Tesla. No hemos aprendido mucho. Mientras los tipos sigan siendo tan elevados y los descuentos de la competencia tan pronunciados, no veo cómo los resultados podrían inflexionar bruscamente. Los alcistas apuestan por un giro del ciclo macroeconómico (que pronto debería producirse) para que el negocio automovilístico vuelva a funcionar. Si eso ocurre mientras se despeja la FSD no supervisada, los ingresos de Optimus empiezan a aumentar y su programa de vehículos de nueva generación encuentra tracción, podría haber muchas cosas que nos gusten aquí. Puede que tengas que esperar unos cuantos (o varios) trimestres para que empiece a haber certidumbre en torno a esos proyectos.
