Voss Capital: Caso de inversión en Amentum ($AMTM)
Introducción En su carta a los inversores del 4º trimestre de 2024, Voss Capital presenta Amentum ($AMTM) como una atractiva oportunidad de inversión, destacándola como un líder de servicios gubernamentales infravalorado que cotiza con un importante descuento respecto a sus homólogos. Voss Capital, que obtuvo una rentabilidad neta del +9,6% y del +9,5% para los inversores en el cuarto trimestre de 2024 para su Value Fund y su Value Offshore Fund respectivamente, identifica a Amentum como una oportunidad atractiva debido a la dinámica de escisión temporal y a la presión de venta a corto plazo. La carta destaca los sólidos fundamentos de Amentum, su importante cartera de pedidos pendientes y su clara trayectoria de desapalancamiento como factores clave que apoyan su tesis de inversión.
Inversión destacada: Amentum ($AMTM)
Visión general de la empresa
- Nuevo proveedor de servicios gubernamentales
- Creada mediante la fusión inversa de Morris Trust (RMT) entre Amentum y la división CMS de Jacobs en el tercer trimestre de 2024
- Segundo mayor proveedor de servicios públicos gubernamentales por ingresos
- Opera en cinco mercados clave: Defensa (46%), Civil (17%), Medioambiental (15%), Espacial (11%) e Inteligencia (11%)
Posición en el mercado
- Una cartera de pedidos de 45.000 millones de dólares (3,2 veces los ingresos anuales)
- Ningún contrato representa más del 4% de los ingresos totales
- La escala proporciona una ventaja competitiva en la licitación de contratos mayores
- El 65% de los ingresos se obtienen a través de contratos de costo más margen, lo que proporciona protección en entornos de alta inflación
Análisis de rendimiento
- Situación financiera:
- Fuerte generación de efectivo con más de 500 millones de dólares de FCF anual previsto
- Ratio de apalancamiento neto actual de 4,0x
- Negociación a <10x FCF
- La dirección se centra en reducir el apalancamiento a <3x a finales del ejercicio 26
- Impulsores del crecimiento:
- Aumento de las tensiones geopolíticas
- Crecientes necesidades de ciberseguridad
- Ampliar las iniciativas de exploración espacial
- Proyectos gubernamentales de modernización
Dinámica y oportunidades del mercado
- Cotización con un descuento injustificado de más del 30% frente a sus pares debido a la dinámica de escisión
- Las acciones han experimentado volatilidad a pesar de sus sólidos fundamentos
- La cobertura de la cartera de pedidos y la reducción del apalancamiento deberían impulsar la expansión múltiple
- Es probable que la integración de las operaciones y la ejecución de las sinergias de la fusión con Jacobs aceleren el crecimiento de los ingresos
Valoración y asignación de capital
- Voss valora la empresa en un conservador 10,5x EBITDA 2026E
- Se espera que el múltiplo aumente a medida que la empresa se desplaza hasta 2026
- Potencial alcista del 80% hasta 34 $ por acción según el análisis de Voss
Catalizadores
- Jacobs planea vender su participación restante del 8% a finales de junio de 2025
- Se espera que los accionistas privados reduzcan sus participaciones
- Avance del desapalancamiento hacia un apalancamiento neto <3x en el ejercicio 26
- Realización de sinergias a partir de la integración de la fusión Jacobs
Riesgos
- Continúa la presión vendedora hasta que los titulares de Jacobs y PE salgan de sus posiciones
- Retos de integración con la reciente fusión
- Volatilidad del sector de la contratación pública
- Impactos potenciales de las administraciones políticas cambiantes
Voss Capital considera que Amentum es una situación especial atractiva con un potencial alcista sustancial a medida que disminuyen las presiones técnicas temporales y la empresa ejecuta su estrategia posterior a la fusión, en línea con su enfoque de identificar oportunidades de inversión idiosincrásicas y orientadas al valor que puedan generar alfa no correlacionada en medio de la incertidumbre del mercado.
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