期权策略简解

期权策略简解

我在最近的一篇文章中介绍了期权的基本知识。 我提到过，期权的一个主要特点——事实上，这也是期权存在的理由 ——就是它可以提供买入或卖空个股所无法获得的业绩和回报。

这篇文章旨在说明，首先要确保你对个股有深刻的了解，对它的潜在走势有坚定的信念，然后再想办法利用期权来实现你的信念。

我曾谈到，在好的情况下，买入看涨期权可能会比买入相关股票带来数十倍的上涨空间，但如果股票向错误的方向发展，也会带来彻底的损失。 从安全性的另一面来看，买入保护性看跌期权（protective puts）来对持有的股票进行保护，能够创造一个比仅持有股票更为安全的投资组合头寸。 (如果你的股票价格是 100 美元，而你买入的看跌期权以 85 美元的价格卖出，那么如果股价暴跌至 40 美元、20 美元甚至 0 美元，你只会损失 15%，外加期权费用和交易成本）。

但是，除了 “大涨 “和 “大跌 “之外，期权还可以用来实践你对股票的信念（或担忧）。 这些更细微的信念可能包括：区间波动或毫无波动，持平到微涨，持平到微跌，甚至 “要么大涨，要么大跌；只是不确定是哪一种”。

期权支持者可能会说，期权知识就相当于在投资方面掌握更多词汇量：你有更多的工具来表达你对股票可能走势的看法。

期权诋毁者 可能会说，这在理论上或机械上是正确的，但从实际情况来看，在大多数期权合约的一年或更短的时间框架内，很难准确预测股价的细微变化。

我们暂且不讨论这个问题，先从多期权策略的基础知识开始。

如何根据你对股价的看法使用期权

一反常态，我从你（假设的）对股价轨迹的看法 入手，而不是从交易机制入手，因为在建立期权交易时，你的想法应该放在首位。 再说一遍，你可以根据某个信念进行交易，但这并不意味着根据这个信念进行交易是明智或现实的，即使你的信念是正确的，如果其他人也有同样的信念，交易的盈利能力也会降低。

与股票一样，市场的普遍看法在很大程度上会被计入期权的价格中。 你所坚信的对立面——最重要的是，你最终是对的——往往会带来更大的回报。 不过，这些当然更难得到。

您的观点：极度看好

您的交易：买入看涨期权。 我们在前一篇文章中对此进行了介绍。 如果 XYZ 公司的交易价格为 100 美元，然后上涨到 120 美元，那么相关股票的收益就是 20%，但是——这些都是假设的数字——投资者可能只需花 6 美元、8 美元、9 美元或更多，就能买到一份看涨期权，其价值可能会随着同样的股票价格变动而上涨 500% 或更多。 缺点是，如果股价没有上涨到足以给你的看涨期权带来可执行价值的程度，你就会失去为看涨期权支付的所有费用。

您的观点：极度看跌

您的交易：买入看跌期权。 认沽权是强迫他人以设定的 “行权价 “购买股票的权利。 股票跌得越多，这种权利就越有价值。 例如，如果 XYZ 从 100 美元跌至 22 美元，那么以 85 美元的价格出售 XYZ 的权利对大多数股东来说都非常有吸引力。

在购买看跌期权时，您可能已经是股票持有者，在这种情况下，该看跌期权被视为“保护性”看跌期权。

您的观点：悲观（股价停滞不前或死气沉沉）

您的交易（一种可能性）：卖出一张看涨期权。 如果你已经拥有相关股票，卖出看涨期权被认为是最安全的期权交易之一，而如果你没有相关股票，卖出看涨期权则是风险最高的交易之一（事实上，卖出 “裸 “看涨期权的风险非常高，你需要获得券商的高级权限）。 如果你拥有这只股票，你大概不会 “极度看跌 “这只股票，但如果你觉得有点 “不爽”，但又没有看跌到要卖出这只股票的程度，你可以通过把看涨期权卖给更为“看涨”的投资者来赚取一些现金。

你的交易（第二种可能性）：Collar领式期权策略 现在我们来点刺激的。 或者比较刺激的。 一个领式套利策略需要执行两个期权订单。

Collar策略可以说是多腿期权交易中最简单的一种：它的设置通常是为了锁定（”领”）投资者已持有股票的收益。

假设你持有XYZ。 假设它从 100 美元涨到了 200 美元。 你很激动——也许也有点紧张，担心股价下跌。 因此，你以 190 美元的价格购买了 “PUT”给别人的权利。

假设你很节俭，不喜欢因为买这种 “保险 “而蚕食自己的利润。 你宁可吃掉潜在的上涨空间，因为你觉得 XYZ 已经走过了一段不错的时期，不可能再涨多少了。 因此，为了大致抵消你买入的看跌期权，你可以在相同的到期日卖出一个看涨期权，其行使价与股价的上涨幅度相差无几。

那么，你的Collar交易就是在 190 美元买入看跌期权，在 210 美元卖出看涨期权。

这两条腿在金钱上可能不会完全相互抵消，但至少在保持Collar套利精神的前提下，它们大多应该相互抵消。

Collar策略到期后，您可以通过建立新头寸将其 “向前滚动”（如果股价发生了变动，您就可以说是将Collar向上或向下滚动）。

您的交易（第三种可能性）：日历价差。 日历价差也需要两个期权。 这主要是押注期权价格随时间的衰减（所有期权都会随着到期日的临近而贬值；如果你读过我的第一篇文章，就会记得这叫做theta decay），而不是押注股票价格的变动。

如果你认为某只股票陷入低迷，日历价差可能是一种从你的信念中赚取微薄利润的方法，而亏损的可能性也不大。

日历价差利用了theta衰减的非线性特性。

这听起来很复杂，其实不然。 期权会随着到期日的临近而贬值，但随着到期日的临近，其贬值率会增加。

对于喜欢打比方的人来说，这有点像融雪：深厚的积雪会自我隔热，但随着积雪越来越薄，人行道、沥青或树木暴露在外并吸收太阳热量，融雪量会呈抛物线增长。

日历价差试图利用类似的抛物线效应，卖出较早到期的期权，买入较长到期的期权。

假设你觉得 XYZ 是股价维持在100 美元的毫无波动的股票。 你可以卖出行权价为 100 美元的 XYZ 看涨期权，该期权将在两三个月后到期。 就其本身而言，这是naked call ，风险极大。 但你同时购买了一份看涨期权，以 100 美元的价格购买 XYZ，该期权将在四个月后到期。

假设你以 5 美元卖出了较近期限的看涨期权，以 8 美元买入了较远期限的看涨期权。 你的净支出是 3 美元，这（加上交易成本）就是你在这个日历价差（有时称为 “横向 “价差，因为它以时间为基础）上的风险。

在你的理想情景中，你卖出的看涨期权会经历巨大的 Theta 值衰减，而你买入的看涨期权只会经历很小的衰减。 更妙的是，隐含波动率会在你的价差启动时飙升，使你的 “多头 “看涨期权的价值上升（这也会提高你写的 “空头 “看涨期权的价值，但幅度要小得多，因为到期时间更近）。 因此，如果近期看涨期权跌至 1 美元，而长期看涨期权跌至 5.50 美元，您可能会以 1.50 美元的利润平仓。

您的观点：股价将大幅上涨或大幅下跌，但您不确定是哪种走势

您的交易：strangle或 straddle。strangle和straddle有一个可爱的名字和一个有趣的概念：押注股票走势的幅度，而不押注方向。 想象一家生物技术公司，即将进行的 III 期临床试验结果将决定其业务的成败。 甚至是一家备受关注、即将发布重大财报的新兴科技公司。 (同样，与意外波动相比，在所有人都能预见到的明显波动上进行交易更不可能让你赚大钱，意外波动是指你预见到了，但市场没有预见到的波动）。

strangle或 straddle是借方差价，意味着你要为两条腿付费（与领式套利不同，领式套利是你为一条腿付费，另一条腿获得报酬）。 它们在程度上有所不同。

对于straddle，你可以同时买入一个看跌期权和一个看涨期权，行权价尽可能接近当前股价。 具有讽刺意味的是，你的最大损失点就是当前股价。 这是因为这两只期权在到期时都没有价值。 (如果XYZ的价格是100美元，出于交易成本和溢价成本的原因，以100美元购买(或强迫某人购买)XYZ的期权并没有吸引力。)

相反，您希望在任何一个方向都能盈利。 例如，如果股价上涨，你的看跌期权到期时将一文不值。 但你希望看涨期权的价值上涨足以弥补看跌期权的成本。 反之亦然。

你是在利用做多期权的非对称收益性质：下跌空间仅限于所支付的期权费，而上涨空间理论上（如果实际上从来没有）是无限的。

strangle是穷人的straddle。 相对于购买昂贵的 “价内”（即行权价接近股价）期权，strangle模仿 straddle的概念，购买”价外” 的看涨期权和看跌期权。 虽然对“价外”到什么程度没有严格的要求，但如果 XYZ 的股价是 100 美元，那么strangle可能需要买入行权价为 105 美元的看涨期权和行权价为 95 美元的看跌期权。

价外期权要便宜得多，因此strangles期权的成本要低于straddles期权。 但是，交易开始时的股价就是straddle交易的最大亏损点，而strangles交易则有一个 最大损失的 区间 – 大约在看跌期权和看涨期权行使价之间，在本例中为 95 美元到 105 美元之间（我略微简化了交易成本）。 换句话说，如果你使用strangle策略，你最好希望股价真的上涨。

您的观点：股价会涨一点，但不会涨很多

您的交易：牛市看涨差价。 如果strangle是穷人的straddle，那么牛市看涨价差就是穷人的看涨。 对于愿意放弃潜在上涨空间以节省一点资金的投资者来说，这是一种更便宜、更低调的简单看涨期权交易。 这是一种基于价格的 “垂直 “价差。

从概念上讲，这种交易首先是买入看涨期权，通常是以高于当前股价的某个行权价买入。

但为了部分抵消看涨期权的价格，投资者还以更高的行权价卖出了相同到期日的看涨期权。

因此，如果 XYZ 的价格是 100 美元，你可能会以 2 美元的价格买入行权价为 105 美元的看涨期权，然后以 0.8 美元的价格卖出行权价为 110 美元的看涨期权（再次重申，本文中的所有价格关系都是假设的；实际期权价格会因股票、期权期限和上一篇文章中讨论的其他因素而有很大差异）。

如果你只买了看涨期权，就会损失 2 美元。 通过价差，你只损失了 1.20 美元——但至少在期权有效期内，你失去了高于 110 美元的上涨空间（忽略交易成本）。

您的观点：股价会小幅下跌，但跌幅不会很大

您的交易：熊市看跌差价。 反转牛市看涨期权价差的逻辑：想象一位害怕承诺的投资者，因为相信股价会下跌而想买入看跌期权，但又不想 “一意孤行 “买入纯粹的看跌期权多头。

当然，垂直价差的动机并不一定是对承诺的恐惧（当然也有可能是）：一般来说，垂直价差是最好的期权交易，可以利用人们对股票上下波动区间的看法。 如果你不希望看到该策略收益图的极端情况，就没有必要支付全额看涨或看跌期权的费用。

在熊市看跌期权差价中，投资者买入一个看跌期权（通常略低于股价），同时卖出另一个更低于股价的看跌期权。 两者的有效期相同。 (为简单起见，我用的是 “一个看跌期权”，但期权合约的交易单位是 100 张）。

因此，如果你适度看跌 XYZ（现在的价格是 100 美元），你可能会买入 95 美元的看跌期权，同时卖出 90 美元或 85 美元的看跌期权。 他们会便宜很多，所以这仍然是净借方交易（你付出的比你得到的多），但由于你的信念，你很乐意用严重暴跌的潜在利润（你认为不太可能）来换取更便宜的看跌期权的净价格。

你还能用期权做什么？

信不信由你，期权还有很多用武之地。 上述基础价差策略是期权的组合，但您可以将价差本身组合起来，创建更高级的交易，如butterfly spread, iron butterfly, 和iron condor等。

同样，日历价差也是对 Theta 值衰减的一种利用（或许还能提高隐含波动率， 考虑到 vega 表示期权对隐含波动率变化的敏感性来说，这在技术上是一种vega策略），其他期权策略试图利用 “希腊字母 “的错误定价， 我在上一篇文章中提到过相关内容。 Gamma scalping就是一个例子（gamma是指期权的 Delta 值-或对标的股票价格变化的敏感度-的变化速度）。

如果这听起来太复杂了，那确实如此。 复杂的期权策略可能让人感觉很费脑，但在我看来，这并不意味着复杂的策略就比简单的策略好，在很多情况下，复杂的策略对投资者来说可能更糟。 期权可以让你对各种走势和关系以及衍生关系下注，但要预测股票的长期走势已经很难，更不用说对近期股价走势的一阶敏感性和二阶敏感性了。

BBAE 有一个很好的期权工具

如果你想探索 gamma scalping，那就得靠自己了，但 BBAE 有一个多模型理论期权定价工具，它能建议——只是建议——期权的潜在公允价值价格估算，重要的是，它甚至能对低流动性期权进行补偿。 (如果你仔细研究期权价格链，就会发现即使是大市值的股票，期权的交易量也会出奇地稀少，这意味着最后一笔交易是在一段时间之前进行的，可能并不能反映当前的市场价格，而 BBAE 的 dxFeed 工具可以解决这个问题）。 BBAE 为您提供了期权入门所需的一切，事实上，也为您提供了进行本文所介绍的所有交易所需的一切。

请记住我的第一条规则：先决定你愿意在哪些信念上下注，然后再决定你的交易。

本文仅供信息参考，既不构成投资建议，也不构成买卖证券的邀约。 期权具有高风险，并不适合所有投资者。 通过 BBAE 进行期权交易必须满足某些要求。 请阅读题为 “标准化期权的特点和风险“的期权披露文件。 任何索赔或统计信息的证明文件均可应要求提供。 投资有风险，包括本金损失。 套期保值和保护性策略通常涉及额外成本，不能保证盈利或避免损失。 作者和 BBAE 在所提及的任何投资中均未持有头寸。