杠杆 ETF：您是否应该买入并持有？
彭博社的马特–莱文（Matt Levine）引用了凯蒂-格雷菲尔德（Katie Greifeld）在彭博社撰写的一篇文章（可能需要注册），文章讨论了GraniteShares产品的怪异表现，该产品的日收益率是微策略公司（MicroStrategy）的三倍–微策略公司是一家极不稳定的公司，由于执行董事长迈克尔-赛勒（Michael Saylor）的加密货币倾向，该公司已成为事实上的比特币代理银行。
凯蒂表示：
“微策略本身今年的涨幅超过 100%，而 LMI3 则下跌了近 82%”。
表面上看，这似乎很奇怪，一个本应将股票回报率提高三倍的基金–这意味着一只股票上涨 100%，回报率就会超过 300%–却下跌了82%，从而跑输其跟踪的标的 182%。
事实上，这是按照计划进行的。
这并非 MicroStrategy 独有的现象。 摘自《华尔街日报》2008 年的一篇文章：
“……更令人困惑的是，旨在获得两倍于道琼斯美国房地产指数相反回报的 ProShares 基金在 2008 年下跌了 50%，而该指数也下跌了 43%。
杠杆 ETF 是怎么回事？ 让我们来解读一下–为什么它们的长期表现并不总是那么糟糕。
杠杆 ETF 如何运作
如果你了解杠杆 ETF（GraniteShares 的 LMI3 严格来说是一种交易所交易产品，但在这个层面的讨论中想法是一样的），你就会知道它们旨在为你提供标的资产–最常见的是指数，但现在有时也包括热门个股–每日表现的一些衍生产品（2 倍、3 倍、-2 倍，等等）。
您可能还知道，由于杠杆 ETF 通常每天重置或调整，2 倍或 3 倍的业绩表现实际上只是一天一个样，长期回报可能与标的物大相径庭，GraniteShares MicroStrategy ETP 就是一个例子，即使知情者对此完全没意见。
杠杆 ETF 的衰减，即这种背离的负面影响，主要有两个原因：
- 波动拖累:有没有听过这样一句投资谚语：50% 的跌幅需要 100% 的涨幅才能达到收支平衡？ 这就是波动拖累。 由于复利的作用方式，下行趋势甚至水平趋势的波动性对杠杆ETF（和ETP，但我只说 “ETF”，以方便速记）回报的影响比你想象的要大。 杠杆表现也有路径依赖性：一系列放大的下跌走势可能会挖出一个很难爬出来的坑。 比如说，如果标的下跌 30%，那么它需要上涨 42.8% 才能达到收支平衡。 但如果 3 倍 ETF 下跌 90%，则需要上涨 1,000% 才能实现收支平衡。
- 买高卖低 再平衡机制:杠杆 ETF 通过使用杠杆本身为您提供杠杆，这是有成本的，但更普遍的是，由于它们需要保持一定的股票与杠杆（可能是字面借贷，也可能是期货合约）比例，当标的物价格上涨时，它们需要买入更多，而当标的物价格下跌时，它们需要卖出一些。 在价格上涨时买入更多，在价格下跌时卖出，这与我们在投资中接受的教育恰恰相反。
“衰退 “听起来很可怕，而且很容易引起误解。 因此，美国证券交易委员会曾就杠杆 ETF 写过警告–这是 2023 年的警告–而媒体对它们也并不友好：
那么，杠杆 ETF 和 ETP 是低能儿的专利吗？ 不足以。 它们是为日间交易者准备的。 至于日间交易是否是件好事，这要另当别论，但值得称赞的是，这些公司一般都很清楚自己的目标用户，并谨慎地建议投资者不要长期持有这些杠杆产品–即使不是每个投资者都会看标签。
但大多数人是这样做的。
马特的彭博社朋友凯蒂指出，以Direxion Daily TSLA Bull 2X SharesETF 为例，该基金每 3.5 天翻转一次持股（而普通的非杠杆 Vanguard 标准普尔 500 指数 ETF VOO 的翻转时间为 185 天），这意味着投资者正按照预期使用杠杆 ETF（至少是这只 ETF）进行日内交易。
马特对此表示庆祝：
“无论如何，好消息是：（1）这些产品很有趣；（2）人们似乎明白它们不是买入并持有的产品”。
但如果有人想购买并持有杠杆 ETF呢？
简而言之，这很难一概而论，其波动性非常大，以至于您的投资可能会化为乌有，而且其表现在很大程度上取决于您投资的确切时机，但尽管如此，杠杆 ETF 仍能提供相当惊人的买入并持有回报。
博盛资产管理公司（Bosun Asset Management）的克里斯蒂安-克纳普（Christian Knapp）在 LinkedIn 上发表了一篇很好的文章，认为杠杆 ETF 作为长期投资受到了不公平的诋毁。 在我看来，这篇文章有点过于积极，因为我希望看到更多在真正恶劣时期的表现，但克里斯蒂安在这个例子中提出了一个合理的观点：
“以 SSO（每日 2 倍于标准普尔 500 指数）为例。从 2006 年 6 月成立到 2022 年 12 月底，我们看到它的累计回报率高达 404%。这远远高于其非杠杆对应产品 SPY，后者的回报率为 209%。
他还展示了一张图表，说明即使在 “均值持平 “的波动期–尽管有涨有跌，但波动净值为零–杠杆 ETF（蓝色斜线）的表现也不如普通 ETF（灰色斜线）。
因此，杠杆 ETF 就像一艘正在下沉的船，如果你买入并持有它们，而相关资产又没有上升轨迹，那么你的财富就会被摧毁。
但股市不是通常都会上涨吗？ BBAE 博客的忠实读者都知道，随着时间的推移，股市一直在上涨，而且涨势稳定：
来源：Bespoke Investment Group贝斯基投资集团
因此，尽管包装上写着 “仅限当日交易 “的警告，尽管杠杆 ETF 可能会产生反直觉的回报模式，而且费用高于平均水平，但我们不应该讳言，只要相关资产在很长一段时间内上涨，如果你长期持有，是否真的会没事。
答案取决于你对 “OK “的定义，但仅就追踪美国标准普尔 500 指数的 ETF 而言，你本可以赚一大笔钱。
我是根据一位 “华尔街千禧一代 “的计算结果得出的结论，他制作了这段视频，内容是他对假设的 3 倍标准普尔 500 ETF 进行的模拟，时间可以追溯到 1927 年。
在你兴奋之前，请考虑一下他的警告：收益在很大程度上取决于你何时建立头寸。
他还指出，如果你在错误的时间一次性投入一笔资金，在大萧条前后购买 3 倍杠杆的 ETF “会让你破产”。 如果你运气好，在正确的时间买入，你的回报将是惊人的。
但他最真实的结果来自于美元成本平均法的回溯测试，因为这更接近于现实生活中人们的长期投资方式，而且还有 “时间多样化 “的好处，这对于狂热波动的杠杆 ETF 尤为重要。
华尔街千禧年》模拟了自 1927 年以来，每年向 3 倍杠杆的标普 500 ETF 投资 100 美元的情况。 这是一次疯狂的投资，但最终却大大超过了普通市场的表现，相比之下，普通市场的结果显得平淡无奇（蓝线）。
假设的 3 倍 ETF 会给投资者留下 1,300 万美元，而普通标准普尔 500 指数的投资者只有不到 50 万美元。
自 1927 年起，每年将 100 美元投资于同样是理论上 3 倍杠杆的标普 500 ETF 的理论结果。 来自 YouTube 上华尔街千禧年视频的截图
当然，这是在知道市场从 1927 年开始就一路上扬的情况下。 而对于大多数人来说，50 或 60 年可能是投资的最长期限–这还是在年轻时就开始投资的前提下。 这意味着，虽然 100 年的例子很有参考价值，但它低估了现实生活中投资者的风险，因为他们可能需要在其中一个可怕的缩水期动用资金。
对位的对位
你宁可拥有 1300 万美元，也不愿拥有 50 万美元，我也是如此，而且我确实认为，杠杆 ETF 有点受到不公平的诽谤，或者说有点分类不当，从这个意义上说，如果持有足够长的时间，而且如果标的是某种广泛的指数，可以挖掘人类（至少是美国人类）取得的整体经济进步（如标准普尔 500 指数），那么杠杆 ETF 可以提供有吸引力的–如果是疯狂的–回报潜力。
考虑到大多数股票都会亏损，我对将单一股票杠杆 ETF 作为买入并持有的投资要谨慎得多。
我再次明确指出，ETF 公司不把杠杆 ETF 作为长期持有的标的至少是有充分理由的，而且我也不想给人留下 3 倍（或 2 倍，或 1.5 倍）杠杆 ETF 是任何投资者的 “巢蛋 “式投资的印象。
无论如何，投资者真的能忍受多年持有杠杆 ETF 吗？
在研究这篇文章的过程中，我偶然发现了一种杠杆 ETF（LETF，它们被称为杠杆 ETF）爱好者的亚文化。 并不是每个帖子都反映了深刻的理解–那些美国证券交易委员会的警告也有其作用–但在这个 Reddit 线程中，一个叫 BetweenCoffeeNSleep 的用户分享了一些相关的行为金融学智慧：
“…这就是为什么大多数人不应该做多 LETF 的原因。 数学问题可以说讨论得太多了。 而人的心理因素却被严重低估。 人们在恐慌中以 1 倍的亏损抛售。 持有 2 倍或 3 倍，度过这样的一年，会让人觉得永远没有尽头。 如果你没有做好准备，阅读人们对 LETF 的评价会让你的情况更糟。
如果这些头寸在您的总资产配置中占很大比重，上述所有情况都会成倍放大。
“这些东西会剧烈运动，会对毫无准备的持有者造成情感伤害。
CoffeeNSleep 说得没错。
Dalbar Research 发现，在标准普尔 500 指数本身上涨 10%的 20 年间，美国共同基金投资者的平均收益仅为 4%，这要归功于糟糕的时机选择–在高点买入，在低点恐慌性卖出。
如果普通投资者仅凭枯燥乏味的标准普尔 500 指数就能把决策能力降到 “松鼠过马路 “的水平，那么可以想象，如果买入并持有 3 倍杠杆的 ETF，会造成怎样的情绪超载。
因此，是的，您完全可以长期购买并持有杠杆 ETF。
用投资组合中很小的一部分 “娱乐资金 “进行测试可以吗？ 也许对某些人来说是这样，但我无法告诉你什么适合你。
您是否应该对您投资组合中的任何重要部分也这样做？ 我想没有人会这么建议。 最好把杠杆 ETF 当作时代的产物。
本文仅供信息参考，既不构成投资建议，也不构成买卖证券的邀约。 所有投资都存在固有风险，包括本金的全部损失，而且过去的业绩并不保证未来的结果。 在做出任何投资决策之前，请您进行充分的研究或咨询金融专家。 本文作者和 BBAE 在所提及的任何投资中均未持有头寸。
