每周综述：标准普尔 500 指数估值、T + 1
标准普尔 500 指数到底便宜不便宜？
投资者喜欢猜测股市是贵还是便宜。
为市场 “定价”的一种方法是综合市盈率（PE）。 PE 并不完美：它通常是后视的，而原则上，投资者购买的是公司的未来收益。 从这个角度看，PE 是不合逻辑的。 市盈率往往依赖于一年的收益，而周期性、会计问题、一次性事件以及其他因素都可能导致收益偏离。
但 PE 真的非常非常容易使用。 因此，这是迄今为止最常用的估值指标。
根据 Multipl.com（我在下文中使用了其图表），标准普尔 500 指数的市盈率中位数为 15，平均值为 16。 一些消息来源称这一数字更高，约为 17，但无论如何，目前 27 的市盈率远高于平均水平，因此令一些人感到恐慌：
如果你看到 2009 年股票价格在屏幕上大幅飙升，并想知道为什么股票价格如此之高，其实事实会有所出入：2009 年全球金融危机期间，股票价格下跌，但实际上市场是有先见之明的。 事实上，盈利下降的幅度比股价下降的幅度还要大，但市场明智地认为盈利下降只是暂时的，并没有对股价进行过多的惩罚，因为市场（正确地）认为盈利将会回升。 换句话说，2009 年的高市盈率只是一个分母问题，而不是头号问题。
不妨看看耶鲁大学经济学家罗伯特-席勒（Robert Shiller）的市盈率，它是对过去 10 年的收益进行平均和通胀调整后得出的。 席勒市盈率也被称为周期性调整市盈率，它被誉为比其更简单的兄弟更能预测股票价格。
当然，目前的席勒市盈率也很高，为 34。另外，根据 Multipl.com 的数据，其中位数为 15.98，平均值为 17.12。
一个叫stocknoob4111 的人认为席勒市盈率 “似乎基本无用“，这可能也无济于事（这位发帖人的名字并不令人有信心，但他发起了一个信息丰富的主题，尤其是如果你是市盈率分析的新手的话）。
股市可能没有想象中那么昂贵的原因
很难说美国股市很便宜，但有一些观点支持其并没有那么昂贵：
- 美国公司的无形资产比过去更多。 工厂和硬资产不再是支柱。 加州大学洛杉矶分校《Anderson Review》的一张图表清楚地表明了这一点：
- 美国经济的劳动密集程度已大不如前。事实上，这种趋势转变得如此之快，以至于美国出现了劳动力短缺。 这一点与前一点相辅相成；我们已经从 “物品”经济过渡到了 “观念 “经济。
- 人工智能将进一步加剧这一趋势。 随着人工智能处理大量的白领粗活，企业的 “增值 “将越来越多地来自于做出正确的决策，而不是小部件的盖章数量或在办公室工作的时间。
- 美国公司现在的杠杆率较低，债务成本也较低。下图来自纽约联储的博客，基本显示了当前美联储紧缩周期与以往周期相比，杠杆率下降的速度和线性程度。 与美国家庭一样，美国公司的财务状况也相对健康。
我再说一遍，我并不是说市场很便宜。 我想说的是，有一种观点认为，随着时间的推移，经济的发展会给人类带来更多的价值——只要看看我们现在的价值与 100 年或 200 年前相比就知道了——因此，看到这些额外的价值反映在股票价格上也就不足为奇了，这意味着可以合理地预期平均市盈率会随着时间的推移而略有上升。
好吧。 但我们是否已经超越了 “略微”？ 没人知道，但有可能。
T + 1 结算、GameStop 和非美元投资者
我有一个热狗，要 5 美元。
你有 5 美元，想吃热狗。
我们的交易很简单。
现在假装是 20 世纪 20 年代，假装我有一张市价约为 100 美元的纸质股票。
你有 100 美元，想要我的股票。
我们的交易仍然非常简单。
美国刚刚恢复了 “交易日期 + 1″（简称 “T + 1″）的结算方式，这种方式在 20 世纪 20 年代曾使用过，当时马匹信使需要一天的时间来运送股票。
T + 1 是怎么回事？
从 20 世纪 20 年代到 20 世纪 70 年代初——大约是美国股市重回 1929 年高峰的时间——纸质股票被四处流通。 1973 年，美国存管信托公司（Depository Trust Company）应运而生，它的理念就是让纸质证书不动起来：纸质股票不再被随身携带，而是在 DTCC 存档，并由账簿记录处理所有权变更。
但是——这也是大多数人感到棘手的地方——与热狗和现金不同，股票交易的对手方在商定交易价格时往往没有现金或股票。 他们可能会有。 但是 彭博社的马特-莱文指出 (可能需要注册，也可能不需要，这取决于你最近读了多少彭博社的文章），买方可能需要获得保证金贷款或兑换货币以准备现金，卖方可能需要收回借给做空者的股票。
这些行动需要时间，尽管随着技术的进步，时间越来越少；1973 年，在达成交易协议五天后就进行了结算。 到 1993 年，美国证券交易委员会改为 T + 3，2017 年又改为 T + 2。
但重要的是，这不仅仅是一个技术问题——如果我们能在南极洲设立自动取款机，那么如果一切都在 “那里”，我们就能快速处理交易–只是把一切都送到那里需要时间。 如果时间不够，就会出现 “结算失败“（链接主要针对欧洲市场，但类似原则也适用于美国）。
T + 2 看起来很好，直到meme股票狂潮出现。 其中一项要求是，经纪商必须在 DTCC 存放抵押品，以防在交易清算前以及在 meme 股票交易激增期间任何一方发生意外、 Robinhood在 DTCC 没有足够的抵押品，这大家都知道。这导致他们限制 meme 股票交易，这激怒了 meme 股票交易者， 甚至促使他们在国会露面。.
Gary Gensler和美国证券交易委员会 回避了 Robinhood 是否有错或有多大错的问题，他们认为缩短结算时间是一种胜利，因为更短的时间窗口意味着出错的时间更少。 业界对此提出了反驳，他们普遍认为，更短的时间窗口意味着更少的时间来解决 出现的问题。
无论如何，T + 1 就在这里。 如果您是一名普通投资者，那么它不太可能改变您的生活。 如果抛售，您会更快地获得现金。 这对非美国交易者来说是最困难的，除非他们手头已经有美元，否则往往需要到外汇市场将当地货币兑换成美元才能进行交易。
问题出在哪里？外汇现货交易通常需要两天时间结算。
解决办法是什么？ 迁往美国，或迁往 T+1 各地
同样来自彭博社：
“根据美国存管信托与结算公司发起的一项调查，半数以上员工人数少于 10,000 人的欧洲公司正计划将员工调往北美，或在欧洲或亚洲雇用过夜员工。…
Baillie Gifford 在给美国证券交易委员会的信中表示，美国外汇交易柜台通常在周五晚上提前关闭，这可能意味着需要在亚洲时间内进行 T+0 交易。它建议美国监管机构鼓励银行将交易活动延长至每周五天的下午 6 点。”
除外国交易公司外，拥有美国存托凭证（银行有时购买外国股票，并创建等同于美国交易股票的股票块，称为美国存托凭证（ADR）；美国存托凭证的单个股票称为美国存托股票）的 ADR 和 ETF 如果拥有结算时间长于 T + 1 的相关外国股票，似乎也会有问题。
加拿大和墨西哥也与美国同步转为 T + 1，美国股市——世界上最大的股票市场——转为 T + 1 后，世界其他地方迟早也会跟进。
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