均值回归。
树木不会长到天上去。
让你的赢家跑起来。
猪会变胖，但肥猪也会被宰杀。
关于投资，有各种各样的说法。 每种说法可能都有一定的道理，但完全有可能找到当下相互矛盾的说法和经济学家。
例如，回顾过去，2023 年本应是经济衰退的一年。 彭博社对市场分析师的调查显示，2023标准普尔 500 指数会下跌。
来源：CNBC.com
经济衰退并没有发生，今年到目前为止，标准普尔指数已经上涨了约 18%。
小盘股为何错过反弹行情
一直以来，谈论 “市场””上涨或 “市场”下跌都有点以偏概全。 这并不是说很多投资者通过指数基金拥有 “市场”，而是说很多投资者并不拥有 “市场”。
最近有一个反常现象很突出：大型公司和小型公司之间的估值差距。 如下图所示，如果我们对标准普尔 500 指数的股票进行平均加权（而不是对市值最大的股票给予更多权重），那么下图中红色部分的收益率在这一年中几乎不为正值：
来源：雅虎财经
您可能听说过这样一个故事：标普 500 指数今年的表现主要归功于七家大公司的股票。
这是真的，而且对投资于这七个公司的人来说是件好事。 (作为参考，标准普尔 600 指数是一个小型股指数，今年的涨幅仅约为 0.5%）。
来源：谷歌财经
首先我们要问的问题，当然是，为什么。
最明显的答案是，规模较小的公司，至少是那些总部设在美国的公司，往往比规模较大的公司负债更多。 (罗素 2000 指数也是一种小型股指数）。
资料来源：美国银行/美林证券。
此外，如下图所示，对于小型企业来说，债务往往是浮动利率，而不是固定利率。
换句话说，小公司比大公司受利率上升的影响更大。 规模较大的公司往往拥有较强的资本结构，几年前利率较低时，它们明智地进行了大量借贷。 事实上，在许多情况下，大型企业一直是利率上升的纯粹的受益者——因为它们以超低利率锁定了固定利率债务，同时它们的现金和短期投资也赚得更多。
数据来自 FactSet，引自 wsj.com 和lazardassetmanagement.com
即使在小盘股中也存在差距：这里指的是价值型股票和成长型股票之间的差距。 (很多投资者认为这些区别造成了错误的二分法——从简单意义上说，投资者 始终在寻求价值被低估的投资——”价值 “投资的含义是寻找增长较慢、预期较低的公司，这些公司的交易价格甚至更低；而 “增长 “投资往往意味着为增长较快、前景看好的公司支付更高的价格，这些公司的未来可能 甚至比市场预期的还要光明）。
数据来自谷歌财经
鉴于超低利率对成长型股票长达 13 年的牛市负有重要责任（在基于未来现金流贴现的股票估值模型中，低利率减少了预期很快到来的现金流与预期在遥远未来才会到来的现金流之间的估值差异——以现在的货币计算——这种效应为处在早期阶段、盈利能力较差的公司提供了相对好处，因为它们希望获得的意外之财遥遥无期），而如今随着高利率的到来，价值型股票理应卷土重来。
但事实是这种情况并没有发生，部分原因是人工智能引起的兴奋。
现在是投资小盘价值股的时候了吗？
这取决于你对美国经济的看法，以及其他一些因素。
- 小盘股在美国经济中表现出色。 虽然经济衰退仍有可能发生，但至少从调查来看，经济软着陆似乎更有可能。 尽管如此，我们的逻辑是，小公司往往在美国国内市场销售较多，因此美国经济的健康或改善对它们的益处相对大于对大公司的益处，因为大公司往往在国外销售较多（标准普尔 500 指数约 43% 的销售额来自海外）。
- 缩小估值差距有两种方式。 小盘股和大盘股之间的估值差距已经达到了 25 年来的最大水平。 假设我们都相信均值回归会在某个时候缩小这种差距，那么我们就应该相应地记住，缩小差距的原因不一定是小盘股估值上升（乐观的看法），也可能是大盘股估值下降（悲观的看法）。 或者是这两种趋势的混合。
- 这次可能不同。 几乎从来没有例外。这些话是所有投资中最危险的。 新的、有价值的东西肯定会出现，但也会出现很多不入流的东西，以至于对投资者的净影响往往是中性的，甚至是负面的。 在美国，有 2500 多家汽车公司来来去去。 现在，可以说只剩下三家了。 不过，从长远来看，科技的发展已经使人类的进步呈抛物线状，现在有比以往更多的人把钱存入股市（税收政策也对股票投资者更加有利），因此，估值有可能仍然略高于以往的平均水平，成长型股票也有可能比历史上更受青睐，毕竟历史上成长型股票曾是怪异的边缘投资品。 然而，即使这些都是真实的，也可能更接近于渐进的差异，而不是翻天覆地的变化。
利率仍是重中之重
请记住：要扭转上述债务效应，利率仍需回落，而债务效应可能是目前小盘股的主要障碍。
在本专栏或其他任何专栏中，我都不会给出任何建议，但我一直在寻找任何规模的估值引人注目的公司，我倾向于认为，根据预期的资本化均值回归进行任何投资都是不成熟的举动。
免责声明：本文中所述内容均不构成投资建议，或购买或出售任何证券的邀约。 投资具有固有的风险。 在做出任何投资决策之前，请您进行充分的研究或咨询金融专家。 作者和 BBAE 在所提及的任何投资中均未持有头寸。
