根据 BSD Investing 的数据，2022 年 46% 的 ETF 流入了smart beta ETF，几乎占新增 ETF 资金的一半。
Smart beta 有粉丝。 它也有诋毁者。 就像诺贝尔奖得主比尔-夏普（Bill Sharpe）一样，他在 1964 年创造了 “Beta “这个投资术语，但他并不乐于接受别人说他最初的贝塔可能是愚蠢的贝塔。 (关于 “smart beta “这个名字，比尔说：”它让我恶心。）
与比尔形成鲜明对比的是罗伯-阿诺特（Rob Arnott）–他对比尔一向敬重有加，自己也是 130 多篇学术论文的作者–他的 Research Affiliates 公司是 smart beta 的支持者，有 1300 亿美元采用其策略。
谁说得对？ 什么是smart beta？
让我们先从索引开始。
如何用错误的方法编制指数？价格加权
股票市场是全人类最伟大的发明之一，这一点很有说服力。 这并不是说它有多聪明，而是因为它产生了巨大的影响。
然而，如何对它进行总体衡量呢？
1883 年，商业记者Charles Dow和Edward Jones开始出版《致顾客的午后来信》。 这就是后来的《华尔街日报》，但一开始，它只是两个年轻人在财经新闻和八卦新闻之间游走。
一年后，道琼斯公司又增加了一个小版块，追踪 11 家大公司的总体平均价格：九家铁路公司、一家轮船公司和西联电报公司。 他们只是把价格平均化了，把股票价格加起来再除以 11。
顺便提一下，12 年后，Dow选择了 12 只股票作为新指数——道琼斯工业平均指数——的指数，他也是用同样的方法计算出来的。 道指将最初的铁路重仓股指数提高到 20 只，用铁路股取代了两只非铁路股，并将其命名为道琼斯铁路平均指数。
对于市场早期的华尔街八卦专栏来说，一个简单的价格加权指数就足够了，道琼斯工业平均指数的优势在于它的选择偏差：所包括的公司过去和现在都是历史悠久的大公司。
但是，为了说明价格加权问题，请想象一个只有两家公司的股票市场：
- 大公司，市值 1 万亿美元，流通股 1 万亿股，因此每股价值 1 美元，以及
- 小公司，市值 100 000 美元，只有两股股票，每股价值 50 000 美元。
如果编制价格加权指数，小公司将因其高股价而完全占据主导地位，尽管其业务微不足道。
市值加权指数：标准
要解决这个问题，可以不以股价本身为锚，因为这有点武断，而是以市值为锚。 标准普尔 500 指数就是这样。
通过 “市值加权 “指数，您可以了解一个经济体中主要上市公司的经营状况，以及这些公司的规模比例。 购买一个追踪宽基市值加权指数的基金，就是对整个社会的上市公司进行类似的规模加权押注。
巴菲特已指示其妻子的遗产托管人，在他去世后将其妻子遗产的 90% 存入低费率的市值加权股票指数基金（10% 存入短期债券基金）。
Smart Beta：市场的选举团
但有一种观点认为，价格加权指数过于依赖价格，而市值加权指数则过于依赖市值。
从投资的角度来看，这可能是头重脚轻。 例如，标准普尔 500 指数 95% 的公司都是小市值公司，这意味着——这一点已变得越来越真实——少数真正的大公司主导着指数的走势。
如果您熟悉选举团制度，就会知道它的目的是让各州在选择总统时拥有一定的 “发言权”，无论人口多少，每个州都有两张基准票。
Smart beta 实际上是一个没有准确定义的营销术语，指的是使用市值以外的标准创建指数。 它与选举团并不完全相同，但其目的相似：不要让人数占优势的选举团过度主导。
如果他们这样做呢？ 市值加权的头重脚轻倾向有可能导致投资组合的多样化程度低于由 500 只股票组成的投资组合。 从图表中可以看出，标准普尔 500 指数是多样化的，但也许与你想象中的样子有所不同。
此外，按市值加权也未必能带来最佳回报。 在大赢家不断壮大的时代，也会如此。 但是，它冒着追逐业绩的风险，完全参与泡沫，最终，最大的公司也会遇到收益递减的规律。
围绕市值以外的因子编制指数的概念已经存在了几十年，但smart beta一词是由咨询公司 Willis Towers Watson 于 2006 年创造的。 这是比尔-夏普（Bill Sharpe）用beta来表示投资组合中不可分散的 “市场 “风险的一种说法。
理论上讲，你可以选择任何非市值因子作为 smart beta 指数的基础，但常见的因子包括股息偏好、增长偏好、价值偏好（例如低市盈率）、小市值偏好或动量偏好。
例如，假设你喜欢价值 因子，认为价值因子的表现会优于其他因子。 您有三种选择：
- 你可以购买一只或多只价值型股票
- 你可以购买一只持有几十只价值型股票的基金
- 你可以购买一只 smart beta 基金，它可能持有数百只股票——接近 “市场”，或至少是市场的缩影——但会根据这些股票的价值调整其权重。
换句话说，有了方法1和 方法2，你就可以追求价值。 比尔-夏普会说你在追求alpha。
对于方法3，你可能持有与指数基金相同的股票，或者至少持有其中的许多股票，但只是根据它们在你所选因子中的相对吸引力来加权，而不是根据市值或价格来加权。
换句话说，Smart Beta 就像是一种改良的指数基金。 因此，smart beta 的目标往往是在风险调整的基础上适度超越市值加权指数。
“当我听到’聪明的贝塔’时，我感到恶心”
比尔-夏普，诺贝尔奖获得者，”beta” 和 “alpha”的创造者
夏普的批评是双重的。 首先是名称本身：”Smart beta “已成为一个被过度使用的流行语，几乎适用于所有非主流指数化的被动策略。 一些批评者认为，许多 “smart beta “策略只是普通指数化策略的最小差异化变种。
但夏普的主要不满是，这其中存在着一种零和博弈的因素剥削。 简单地说，如果有人从 “智能贝塔 “中赚了钱，那是因为其他人从 “傻瓜贝塔 “中亏了钱。
夏普似乎认为，市值加权指数是隐含的输家。 如果其他一些smart beta基金怀疑论者的观点是正确的，即大量smart beta基金的表现不如市值加权指数，那么夏普的观点也许就有点过时了——成功的smart beta基金回报可能并不是以牺牲 “笨beta “市值指数为代价的；相反，它们可能是以牺牲以下因子为代价的 失败的smart beta投资者。
总之，他持怀疑态度。
Smart Beta 的表现如何？
有些人信誓旦旦地说，Smart Beta 的表现大大优于其他产品。 也有人说没有。 这种差异其实是有道理的：如果投资界连 smart beta是什么都无法达成一致，我们又怎么能就它的表现达成一致呢？
图片来自 Nicolas Rabener，为 blogs.cfainstitute.org 撰稿
如何聪明地进行 Smart Beta
可以肯定地说，smartbeta可以奏效，但并不总是奏效，而且可能被过度宣传或误解。
Research Affiliates 认为，现在是进入 smart beta 的大好时机。 我想，smart beta 的领导者应该会这么说，但这些人以前也公开说过他们觉得 smart beta 定价过高。
总之，以下是我的一些建议：
- 在一段时间内坚持使用smart beta策略。 太阳不会永远照耀任何因子，影子也不会永远停留。 如果你使用的因子背后有大量的学术研究支持，那么它们最终也会享受阳光。 但是，你需要像对待标准普尔 500 指数基金一样对待 smart beta 基金，并在涨跌中持有。
- 偏爱有理有据的 smart beta 因子。 当你拥有大量数据时，就很容易挖掘出市场上缺少的一些奇怪、独特的因素。 这一因子看似具有预测性，但实际上只是历史的产物。 继续研究价值、现金流和股息（等等）这些枯燥乏味的东西，因为它们已经被反复研究过，与未来的股价回报息息相关。
- 将 smart beta 视为枯燥指数基金的一个稍好的替代选择（如果它能按计划运作）。 不要将其视为获得巨额回报的入场券。 不要试图从一种 smart beta 策略跳到另一种策略，以获取时间因子。 如果你想对因子进行择时，那就去做吧，但要抱着 “Alpha “心态——积极主动地追求高回报——而不是保守的 “Beta “心态。
在 BBAE，我们通过独立管理账户提供智能贝塔投资，因为我们可以使用一家名为 MarketGrader 的公司提供的智能贝塔策略–MarketGrader 也是巴伦 400 指数的提供商。
我们喜欢的是，MarketGrader 使用了 24 个成熟的因子，涵盖四个类别：增长、价值、盈利能力和现金流，并为每只股票分配一个数字评级，其指数平均表现优于基准，通常有 10 年或 15 年的超额收益历史。
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