Bonsai Partners：Ubiquiti ($UI) 投资案例
导语：在 2024 年上半年的投资者信中，Bonsai Partners 介绍了对 Ubiquiti 公司（$UI）的新投资，强调尽管其性质并非常规，但仍是一个引人注目的机会。以注重长期价值创造而闻名的 Bonsai Partners 将 Ubiquiti 作为其投资理念的最佳范例。信中强调了识别具有独特模式和强大竞争优势的企业的重要性，即使这些企业不符合传统的投资标准。Bonsai 是在对 Ubiquiti 的商业模式、财务业绩和领导力进行广泛研究后决定投资该公司的，这反映了他们致力于在市场中寻找被忽视的机会。
投资亮点：Ubiquiti Inc.
业务概览
- 网络技术硬件供应商
- 由 Robert Pera 创立和领导，他拥有约 93% 的已发行股票
- 以精简的结构运作，尽量减少投资者关系活动
市场定位
- 所提供产品的功能约为企业级设备的 70%，而价格仅为其三分之一左右
- 尽管价格较低，但利润高于竞争对手
- 面向专业消费者市场、中小型机构和国际市场
业绩分析
- 独特的商业模式：
- 利用 “运营浮动”，由客户和合作伙伴承担许多运营费用
- 运营费用极低（占收入的 10%，而竞争对手占 30-60%）。
- 尽管价格下降，但盈利能力很强（运营利润率中位数为 32%，投资回报率为 60%）
- 产品聚焦：
- 强调设计更好、价格更低的行业标准产品
- 1,500 名员工中有 1,000 多人从事研发工作
增长赛道
- 收入年复合增长率长期保持在 34%（2008-2023 年）
- 继续关注产品开发和市场拓展
- 在目标市场进一步扩大市场份额的潜力
市场动态与机遇
- 具有颠覆性的定价模式，竞争对手难以望其项背
- 性价比高，客户忠诚度高
- 以有限的预算寻求高品质产品的市场机遇
估值和资本分配
- 以历史最低估值倍数收购
- 强劲的自由现金流转换
- 积极回购股票（2016-2023 年回购 28 亿美元）
- 债务削减完成后，有可能继续回购
风险
- 业务足迹和治理问题
- 精益管理团队和董事会结构
- 虽然已经有所改进，但仍有操作失误的历史
- 依赖创始人的愿景和领导力
其他要点
- Robert Pera 不拘一格的领导风格
- 外包生产的轻资产方法
- 无收购历史
- 自 2018 年起停止财报电话会和投资者关系活动
Bonsai Partners 认为 Ubiquiti 是一项非常规但具有潜在回报的投资，认为其颠覆性的定价模式、强劲的盈利能力和一致的所有权是关键因素。他们认为，尽管存在相关风险，Ubiquiti 仍有可能实现有吸引力的长期复合增长。
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