新闻综述：2024 年投资心得，许多股票并不昂贵，小盘股将发力回归？
从2024年学到的惊人知识
如果你经常阅读 BBAE 博客，你就会知道 Creative Planning 的查理-比列洛（Charlie Bilello）一直是我获取独特数据和图表的首选来源之一。查理发送了一封长长的电子邮件，介绍了 2024 年令人惊讶的经验教训，我将在此总结我最喜欢的几条。
查理的教训之一：收益率曲线倒挂以前可能“向来”预示着经济衰退的到来，但最近却意味着股市大好。
这一点得到了广泛的关注（包括我的关注），这也是实至名归的：预示经济衰退的收益率曲线倒挂是最接近经济物理学定律的。数据专家指出，自 20 世纪 50 年代以来，每次美国经济衰退之前都会出现收益率曲线倒挂的现象。
因此，当 2022 年美国收益率曲线出现倒挂时，“经济衰退”的大合唱就开始了。但经济衰退从未到来。事实上，股市飙升。现在，从技术上讲，有些人说经济衰退应该不是从收益率曲线倒挂开始的，而是从它开始解除倒挂开始的，也就是现在。但即便是现在，美国似乎也没有陷入（甚至接近）衰退。
这个例子对我来说具有重要的象征意义，因为它提醒我们，经济学是一门社会科学：我们可以用数字来衡量它、描述它和分析它，但其基本输入是人类的决策。人与人之间，并不总是遵循 “预测性”的经济模型，无论数学多么有说服力。有时会，有时不会。这种模糊性可能令人沮丧，但作为投资者，我们应该自相矛盾地欣赏它，因为它创造了盈利的潜力。
查理的教训之二：美联储抛售资产并不意味着资产价格会下跌
这个问题更微妙，但它是另一个不存在的 “规则”：美联储在疫情时期购买了大量资产（公平地说，主要是债券，而查理的下图显示的是股票）以支撑经济——这种购买导致资产价格上涨。当时的说法是 “一切都泡沫化了”。
因此，美联储平仓应该会导致资产价格下跌。请注意，从 2020 年到 2022 年，美联储的资产负债表将从大约 4 万亿美元大幅增长到 9 万亿美元。
因此，美联储增加了 5 万亿美元的资产。相比之下，美国有大约 36 万亿美元的债务，每年联邦税收收入在 5 万亿美元到 5.5 万亿美元之间（支出多一点，这被称为赤字，赤字通过借贷融资，借贷又增加了债务），目前美国股市市值大约为 50 万亿美元。但是，美联储又不是买了 5 万亿美元的股票。
如果美联储没有松绑，也许市场会更疯狂，但我对此持怀疑态度，并倾向于查理的解释：有时经济 “规则”根本就不是规则。或者说，经济学的本质决定了几乎没有任何一条经济规则能够始终奏效。
查理的教训之三：联邦基金利率与其他利率的对应关系不是 1:1
这是我在这里多次谈到的问题。一般来说，投资媒体和那些消费投资媒体的人往往会过度关注联邦基金的走势。正如我最近谈到的，联邦基金利率是美联储成员银行之间的隔夜利率（所有全国性特许银行都是成员，一些州特许银行也是）；从技术上讲，它是两个银行之间的利率，但美联储提出建议 ，据我所知，成员银行几乎总是遵循美联储的 “建议”。
联邦基金利率与 1 年期国债利率的映射关系相当好。但与其他利率的关系就不那么直接了。这就是一个例子：2024 年秋季美联储将联邦基金利率下调半个百分点后，美国抵押贷款利率上升。
美股仍不便宜
是的，美国市场总的来说是昂贵的。请看一下席勒市盈率。
有一种观点认为，如今的市盈率具有误导性，因为如今的标准普尔 500 指数公司偏重技术和无形资产：它们的盈利能力更强，资产重量更轻，可以说有更多的选择性和更大的潜在上升空间。换句话说，虽然席勒市盈率的平均值或中位数是 16 或 17，但这并不意味着今天的 38 就自动定价过高。
38%是标准值的两倍多，所以今天的市场可能定价过高。我不确定标准普尔 500 指数公司的质量是否是历史质量的两倍，但质量可能是造成差异的部分原因。
MarketLab 的 Ryan 从另一个角度对此进行了分析：并非所有美股都估值过高。他研究了远期市盈率，发现 45% 的标准普尔 500 指数公司的市盈率低于历史平均水平。假定这是一个公平的估值指标，那么我们就会发现只有少部分美股的估值高于平均水平。
我好奇的是最右边曲线下的面积。这张图似乎没有按市值加权；我很确定，在这样的图表上，尾部总是会很极端，但我猜测，如今，少数价格非常高昂的股票正将市场推向 “估值过高”的境地，而许多普通股的交易价格却相当合理。这对投资者来说是个好消息。
小企业主欢欣鼓舞
说到瑞安，他还提供了一张图表，显示特朗普获胜后小企业的乐观程度。他们可能认为特朗普的 “美国优先”议程将有利于美国公司。虽然NFIB 的调查是针对 NFIB 会员（基本上是小型私营企业）进行的，但这种 “美国优先”的逻辑也可能延伸到小型企业。在看到美元贬值的证据之前，我对新兴市场的股票不感兴趣，但在未来 3-5 年内，美国小盘股的表现可能会优于大盘股，这一点比较容易说服我。
本文仅供信息参考，既不构成投资建议，也不构成买卖证券的邀约。 所有投资都存在固有风险，包括本金的全部损失，而且过去的业绩并不保证未来的结果。 在做出任何投资决策之前，请您进行充分的研究或咨询金融专家。 詹姆斯和 BBAE 均不持有上述任何投资的头寸。
