期权终于有了简单的解释

期权终于有了简单的解释

期权被认为是投资的前沿领域——比股票更复杂，既令人兴奋，同时又有风险。

事实上，几十年前，当我还是一名年轻的对冲基金分析师，想要证明自己的胆识时，我就跳进了期权建模的行列。

但是，当我开始阅读一本期权书籍时，我意识到了一件事：这本书——就像现在的许多期权网站一样——在 “是什么”方面很强，但在 “为什么”方面很弱。

对我的大脑来说，也可能对你的大脑来说，如果把 “是什么”和 “为什么”放在一起，就更容易理解了——为什么真正的投资者会想要使用期权来进行某些交易。

因此，让我们在了解一些期权基础知识的同时，了解一些必要的 “什么”和大量的 “为什么”。

两种交易所交易期权

看涨期权 赋予你在某一特定日期前以某一 “执行 “价格购买股票的权利（但不是要求）。

看跌期权赋予你权利（但不是要求），迫使他人在某一日期前以某一执行价格从你手中购买股票。

每笔期权交易都有买方和卖方

期权买方——无论是看涨期权还是看跌期权——都是在购买行使该期权的权利（支付的费用称为权利金）。

期权卖方(或期权出售者)收取期权费，作为随时准备交割交易的交换——要么为看涨期权买方提供股票，要么购买看跌期权买方有权出售的股票。

简单地说，期权买方是在押注（或防范）股票 “爆炒”——股票价格的大幅变动。 期权卖方通常是在赌现状——他或她乐于收取期权费，耐心等待不会有什么大事发生，从而导致期权在未行使的情况下到期。 这样，卖方就与保险公司有了共同之处。

许多期权交易者认为，一般来说，做期权的卖方/出售方比做期权的买方要好，因为在他们看来，市场往往会高估大幅波动发生的概率（而且股票的预期波动率越高，期权价格就越高）。

为什么使用期权？

1. 投机：对于股票本身——买入或卖空——你只能进行简单的方向性下注：上涨或下跌。 这对大多数人来说已经足够了。 但是，如果您对股票价格走势有更细微的看法呢？ 例如这样的看法：

• “死钱”——股价将长期持平
• 剧烈波动——股票要么大涨，要么大跌，但你不确定是哪种情况
• 区间波动——股价可能会有小幅波动，但不会很大；是’死钱’的略微生动版本。

仅靠买入或卖空股票是无法利用这些微妙的信息的。 你需要期权（事实上，这些交易需要期权组合，我们将在另一篇文章中讨论）。

更简单地说，如果你对某只股票的走势有强烈的信心，并且愿意承担相当大的风险，股票期权可以让你以类似杠杆的方式放大潜在的上涨空间，使单位投资规模的收益潜力超过单纯购买一只股票。

投机性期权交易也会让你损失惨重。 这是把双刃剑。

2. 对冲：你并不总是需要用期权来承担风险。 期权可以限制损失，从而大大提高投资的安全性。 购买 “保护性看跌期权 “是最著名的期权策略，但卖空者也可能出于同样的原因购买看涨期权。

为什么有人会购买看涨期权？

大多数情况下，看涨期权允许投资者对股票价格的上涨进行杠杆押注。

假设一只股票的股价为 100 美元，而投资者预期它将在未来几个月内涨到 120 美元。 购买该股票的投资者可以获得 20% 的收益。

在现实生活中，对大多数投资者来说，几个月内获得 20% 的收益就是胜利。 但是，如果投资者对这种收益的发生有特别高的信心，并愿意相应地进行风险押注，那么他或她就可能（我在这里只是举例说明假设的数字，实际的期权定价会因股票和日期的不同而不同）支付 7 美元、8 美元或 10 美元购买一份期权，如果股价上涨 20%，该期权的价值就会上涨 5 倍。

这是个好案例。

但是，如果股价只是在 100 美元的价位上徘徊，甚至跌至 95 美元，那么持有股票的投资者仍然拥有全部或几乎全部资金，而看涨期权的买方则损失殆尽。

如上所述，卖空者买入看涨期权的理由截然相反：下跌保护。 如果您借入（并迅速转手卖出，做空）股票，押注股票下跌，那么股票突然飙升就意味着风险，而买入以设定价格买入该股票的权利–即使股票市价飙升超过该价格–限制了卖空者的下跌空间。

为什么有人要卖出看涨或看跌期权？

最简单的，就是把钱装进口袋。 由于隐含波动率或预期波动率是影响期权价格的主要波动因素，期权卖方会特别热衷于卖出以下股票的期权： 市场 (和买方）预期会有很大波动–这使得期权价格昂贵–但卖方认为其表现会比市场预期的要温和。

卖家也可能在下一个方向性的赌注。 特斯拉看涨期权的买方很可能预期该公司的业绩会好于市场预期，而对特斯拉持中性或看跌态度的投资者可能会乐于卖出一些看涨期权，作为交易的另一方。

有人说，期权交易是零和游戏。 总体而言是这样，同样，就贸易本身而言，也会有赢家和输家，但 也可以说，单一期权交易 可能是投资者进行的更复杂交易的一部分，整个交易的成功与否取决于不止一个期权段。

裸价期权和备兑期权

当你购买期权时，你的劣势很明显：如果期权到期时毫无价值，你就会损失期权金。

这正是卖家希望看到的情景。 但是，如果你买入看涨期权，最后却大获全胜呢？ 理论上，期权卖方必须按执行价格向你交付相关股票。 (我说 “理论上”，是因为完全行权只发生在少数交易中；不行权也可以直接平仓期权交易（双方接受各自的盈利或亏损），很多人都这样做，以保持简单）。

想象一下，当 XYZ 股价为 100 美元时，你以每股几块钱的价格从我这里买入看涨期权，即每份合约几百美元，因为期权是以 100 份合约为单位出售的，你有权以 115 美元的行权价买入 XYZ。

一段时间过去了，XYZ 已经涨到 140 美元。 你很高兴。 你可以以 115 美元的价格从我这里买入 XYZ，然后以 140 美元的价格卖出（或以同等利润平仓期权交易）。

我并不高兴。 如果我至少在事先持有 XYZ——也就是说我卖出了一个备兑看涨期权——我的损失仅限于后悔我以 115 美元的价格卖给你一只股票，而如果我不卖给你期权，我本可以以 140 美元的价格卖给你。

如果我事先没有持有 XYZ，也就是说我卖出的是裸看涨期权 ，那么我就必须在公开市场上以 140 美元的价格买入，这样才能以 115 美元的价格卖给你。 虽然在这个例子中我还是损失了 25 美元（减去你付给我的溢价），但如果是裸看涨期权，无论股价涨到多少，我都会损失现金。 如果涨到 240 美元呢？ 到 300 美元？

期权讲解员通常会说，裸期权卖方 “理论上损失是无限的”，原因就在于此。 这可能有点夸张——任何股票都不可能涨到无穷大——但可以肯定的是，如果你对一只暴涨的股票开出裸看涨期权，你将会蒙受巨大损失，而且你还必须拿出资金买入相关股票，以交付给期权买方（大概是欣喜若狂）。

裸卖期权有很大的风险，因此，为了券商和期权卖方的安全，券商会负责任地将裸体期权的权限限制在有丰富期权交易经验的投资者身上。 事实上，期权交易权限是分阶段或分等级授予的，通常情况下，初级阶段是看涨期权（covered calls），高级阶段是看跌期权（naked calls），中间阶段是跨式期权（straddles）、绞合期权（strangles）和价差期权（spreads）等交易。

如何对期权进行估值？

与股票一样，投资者使用多种方法对期权进行估值。 没有人能够就单一的 “最佳 “方法达成一致，这也许是好事，因为它为有进取心的投资者提供了获利的可能性。

赋予期权价值的主要因素是期权在到期日或到期日之前最终获利（价内或 ITM）的概率。 由Ed Thorpe、Myron Scholes和Fischer Black(流行的Black-Scholes公式的创始人)等研究人员开发的数学模型就使用了多种参考值进行估值。

股票价格 和行权价 是一个很明显的因素：如果 XYZ 股票价格为 100 美元，那么以 101 美元买入的权利将比以 10,000 美元买入的权利花费更多（现实生活中甚至不存在这个价格的期权合约），因为在任何合理的期权期限内达到这个价格的几率都是微乎其微的。

期权的期限是另一个因素：期权期限越长，期权最终获利的机会就越大，因此期权的价格也就越高。 同样，期权价格在临近到期时也会出现时间衰减（即下跌）。 期权期限通常为若干个月，但也有多年期权。

无风险收益率（即美国国债利率，它提供了一种最低机会成本）是股票估值以及大多数期权定价的基准。

股票的未来波动率，这显然是不可知的，因此用一种叫做隐含波动率的指标来表示。

一些建模者将支付的股息也包括在内。

可以看出，除了波动率是一个估算值外，其他所有参考值都很容易获得。 期权交易者花大量时间思考波动率问题并为此下注并不奇怪。

Black-Scholes方程有很多不完善的地方，比如假定是欧式期权，假定股票价格可能呈正态分布，假定没有交易成本或税收，以及假定股票价格可能呈正态分布。 “无套利 “假设 (这部分不是缺陷），它假定期权的无风险部分将以无风险利率赚钱，而无风险利率又被假定为在各到期日恒定不变。

Black-Scholes模型仍然被认为 “足够好”，是期权估值的主力，但其他模型也如雨后春笋般出现，如二项式和三项式定价。 投资者也会对期权进行Monte Carlo分析。

BBAE 为您提供期权定价工具

作为一项福利， BBAE 向我们的客户提供dxFeed 的理论期权定价工具，该工具采用多种模型（包括Black-Scholes的几个变体以及其他四个模型）以及他们自己版本的无套利价格拟合算法来估算每种期权的理论公允价值。

同样，这些都是需要与市场价格进行比较的估计值（与股票一样，投资者会买入被低估的期权，卖出被高估的期权），但投资者发现 dxFeed 的建议很有帮助，尤其是 dxFeed 理论定价工具的一个好处是，它足够强大，可以为交易稀少的期权定价，对于这些期权来说，最后记录的交易可能是旧的，因此不能代表当前可变现的价格。

什么是期权希腊字母？ (提示：敏感性）

期权看起来很数学化，但如果你本身不擅长数学，也不用担心：你真的不需要自己计算很多东西，尤其是在现在。 更重要的是要了解与期权有关的原则和因素。 它们可能比你想象的还要简单。

“希腊字母”——因其希腊字母而得名——主要衡量期权价格对某些参考值的敏感程度。 下面就来了解一下它们的含义。

Delta 值是指期权价格对标的股票价格变化的敏感程度。

Gamma是指 delta 变化的速度，或者从另一个角度看，是指 delta 关系的稳定性。 高gamma值意味着期权价格不太稳定。

Theta衡量期权价格对时间衰减的敏感度——即随着到期日的临近，期权价值损失的速度。

Vega衡量期权价格对未来预期波动率变化的敏感度。

Rho衡量期权价格对利率变化的敏感度。

Lambda衡量期权投资杠杆对期权价格变化的敏感度–即当价格变化时，提供的杠杆如何变化？

信不信由你，还有更多被称为 “更小的”希腊字母的希腊字母（例如，zomma 是一种三阶导数，用来衡量伽玛对隐含波动率变化的敏感程度），但如果你已经差不多能使用它们，就不需要看这篇文章了。

我个人认为，投资者不需要了解任何希腊文就可以开始使用期权。 但知道它们的存在是件好事，因为它们确实代表了期权价格变动的 “原因 “和 “方式 “的一部分。

期权交易：真正重要的是什么

更重要的是了解期权交易的基本原理和机制——同时注重降低风险——以及对相关股票的基本信念。 期权是对证券走势的押注，投资者在决定如何通过期权交易利用这一观点之前，应确保对此有自己的看法。 换句话说，不要让尾巴摇着狗。

本文仅供信息参考，既不构成投资建议，也不构成买卖证券的邀约。 期权具有高风险，并不适合所有投资者。 通过 BBAE 进行期权交易必须满足某些要求。 请阅读题为”标准化期权的特点和风险“的期权披露文件。 任何索赔或统计信息的证明文件均可应要求提供。 投资有风险，包括本金损失。 套期保值和保护性策略通常涉及额外成本，不能保证盈利或避免损失。 作者和 BBAE 在所提及的任何投资中均未持有头寸。