每周综述：定价不高的股票、新兴市场、ETF 杀死共同基金？
美国市场至少赚取了部分丰厚估值
关于美国市场的高估值，我们已经做了很多工作，包括在这些虚拟网页上，我们值得信赖的（现在只过周末了）加拿大朋友、MarketLab 的 Ryan 提供了这幅图，他几乎肯定能在我找到键盘上的反斜杠键之前做出一幅图来。
这是一个简单的视觉效果：大约在过去的 25 年里，标准普尔 500 指数的远期市盈率平均为 17.3，而现在是 21.9：
与此同时，标准普尔 500 指数的远期市盈率不仅相对于其自身历史而言偏高，而且几乎相对于其他任何地方都偏高：
好消息是公司盈利增长也在上升。(我认为，COVID 后约 40% 的增长数字比看上去要 “好”，因为盈利是从一个如此低迷的数字开始增长的）。这并不意味着市场不可能被高估，而只是说盈利和市盈率是相辅相成的，因此市场的高估程度可能没有看起来那么高。
新兴市场：图表带来的变化
我不是故意要让Ryan一箭双雕——好吧，我想我是故意的，因为他本周有两个有趣的观点。
第二个就是新兴市场。我不久前写过一篇关于新兴市场的文章；最简单的启示是，美元越弱，新兴市场越强，反之亦然（原因之一是新兴市场往往持有大量美元债务，当美元相对于当地货币升值时，这些债务的偿付就会变得 “昂贵”）。
我现在想说的是，如果有人只给你看Ryan的第一张图，你会认为新兴市场绝对是大势所趋：自 1992 年以来，新兴市场一直碾压美股。而欧洲股票…
不过，请稍安勿躁：图表可能会误导人。从 2008 年全球金融危机的低谷开始（尽管名字如此，但实际上低谷出现在 2009 年初），美国股市就一直压制着新兴市场。
Ryan选择这一天并非偶然：美元从这一天开始飙升，因此新兴市场的滞后也就不足为奇了。顺便提一下，当时有很多反对美元的人，他们坚信所有的印钞机都会导致美元暴跌。他们忽略的是，几乎所有人都在印钞。美国经济可能是一个醉酒的司机，但它是路上醉得最轻的司机：全球混乱导致了向优质市场的逃离——即远离新兴市场，转向美国。
对投资者的启示？除了新兴市场的机制外–除非你对美元下跌有清晰明确的论断，否则你可能不想投资新兴市场–根据你在图表上选择的时间段，往往有可能讲述完全不同的、往往是对立的故事。
顺便提一下，查理-比列洛（Charlie Bilello）提供了一张图表，直观地证明了美元与欧元之间的关系。
资料来源：Charlie Bilello / Creative PlanningCharlie Bilello / 创意策划
美国市值相对于世界其他国家的比例正在下降——这在逻辑上是合理的，因为世界其他国家从广义上讲在经济上正在迎头赶上，但近年来又开始回升（截至上次统计时为⅔）。美国已成为全球企业和资本的常春藤联盟。您可以看到它是如何主导富时全球全资本指数的。
不必卖出 ETF
虽然根据《1940 年投资公司法》，ETF 在法律意义上属于共同基金（更严格地说，根据 “40 法案”，ETF 是禁忌，需要在 2019 年之前单独申请豁免），但它们在现实生活中的一个好处是，除了可在交易所交易（对我来说不是卖点）之外，它们还不是共同基金、它们之所以节税，是因为它们可以与同意参与此类交换的预选对手方（称为授权参与者或 AP 的自我清算经纪商）交换股票，换取称为创建单位的东西。2023 年有 37 家活跃的 AP，所以这是一个小俱乐部，每只 ETF 平均有 22 家注册 AP 提供帮助，但平均只有四家活跃的 AP。
假设某只股票涨势惊人–想想：英伟达（Nvidia）–基金需要卸载一些股票来进行再平衡。
共同基金必须平仓一部分股票，实现可分配的应税收益。
ETF可以做到这一点，而且有时（尽管很少，我们将在下文中看到）ETF也能做到这一点。
但ETF也可以与AP交换该高升值份额（通常与其他份额一起），从根本上取消ETF份额的创建。(ETF份额的创建是指AP买入大量ETF打算投资的实际证券，然后将其与ETF发行人交换为ETF份额；赎回则是这一过程的反向）。
被动型 ETF 遵循严格的规则，不能像主动型 ETF 那样酌情使用这种“实物 ”赎回程序进行税务管理。晨星的斯蒂芬-韦尔奇（Stephen Welch）质疑：主动型ETF是否真的更节税？答案是肯定的。
斯蒂芬发现，从2017年开始，甚至只有不超过25%的主动型ETF在特定年份有任何应税分配，而那些有分配的ETF的分配额占资产净值的1.2%到3.8%不等。例如，在 2023 年，仅有 4% 的主动型 ETF 支付了资本收益分配，总体而言，分配额平均为资产净值的 1.9%。相反，34% 的共同基金在 2023 年支付了资本利得，平均分配额占资产净值的 3.6%。
因此，主动型 ETF 似乎比主动型共同基金更节税。
下面是最后一张图表，显示了在基金公司同时拥有 ETF 和共同基金（基本上采用相同策略）的情况下，ETF 支付的资本利得减少了多少。ETF 杀死共同基金还要多久？
向前一步。后退两步。再向前三步。
股市的可怕之处在于它的波动。
股市的好处之一就是它的波动性。
这太奇怪了：根据时间段的不同，标准普尔 500 指数的年平均回报率约为 9% 或 10%，但年平均跌幅为 14.2%（根据摩根大通资产管理公司的数据）！诶？
当然，这个跌幅是过去 44 年的跌幅，但也是值得思考的：平均而言，美国股市会上涨，但在上涨的过程中，股市暂时下跌的幅度要大于上涨的幅度，而且下跌的幅度会超过恢复的幅度。
向前一步。后退两步向前三步。类似这样。
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