特斯拉 ($TSLA) – 财报回顾 – 2024 年 7 月 23 日
需求
- 收入超出预期 3.2%。
- 汽车业务收入超出预期 0.9%。
- 本季度，特斯拉每 3 笔销售中就有 2 笔是面向全新客户的。
Source: Brad Freeman – SEC Filings, Company Presentations, and Company Press Releases
利润与利润率
- 息税前盈利（EBIT）低于预期 13%。 运营支出同比增长 39%。
- 每股收益 0.58 美元，低于预期 0.06 美元。
- 美国通用会计准则每股收益 0.49 美元，低于预期 0.07 美元。
- 超过公认会计原则下的 GPM 预期。 这得益于其非汽车业务令人印象深刻的利润优势。
- 汽车业务 GPM ex-regulatory credits 未达到 16.2%，差额为 160 个基点（bps；1 个基点 = 0.01%）。 汽车业务 GPM ex-credits： (auto rev ex-credits – auto COGS) / (auto rev ex-credits)。
Source: Brad Freeman – SEC Filings, Company Presentations, and Company Press Releases
特斯拉没有按照非美国通用会计准则对息税前盈利（EBIT）进行调整。 本季度，特斯拉按照美国通用会计准则（GAAP）支付了 6.42 亿美元的重组费用。 如果没有这一影响，特斯拉的息税前盈利（EBIT）将达到 18.5 亿美元，并轻松超过预期。 尽管如此，非美国通用会计准则下的每股收益不佳确实告诉我，利润不佳的唯一原因并不是一次性费用。 还有其他因素在起作用，我们将在后面讨论。
资产负债表
- 307 亿美元的现金、等价物和投资。
- 库存水平同比增长 43%。
- 总债务 77 亿美元（22.6 亿美元为流动债务）。
- 摊薄后的股本与去年同期基本持平。
指引与估值
特斯拉没有提供太多的前瞻性指引。 该公司认为，与 2023 年相比，2024 年的汽车增长速度将有所放缓，储能技术表现强劲，而且无需进行任何资本募集。
特斯拉的交易价格约为 2024 年每股收益的 95 倍。 预计今年的收益将同比下降 18%，明年将同比增长 38%。 在这份报告发布之前，预期趋势已经开始触底，但这可能会导致更大的下行压力。 以下是其盈利倍数与历史标准的比较：
电话会议及致投资者信要点
宏观
同行的低价竞争环境和高利率继续对该业务造成严重影响。 汽车和能源都是周期性的。 特斯拉的结构性份额增长确实缓冲了部分周期性因素，但并非全部。 马斯克认为，价格竞争是暂时的，公司可以无缝应对。
汽车业务：
售价 2.5 万美元的大众车型有望在 2025 年上半年交付。 总体而言，该公司的新车阵容也有望在 2025 年上半年交付。 需要提醒的是，这些车型都是利用现有的生产能力生产的，更多的是对现有车型的迭代。 下一代汽车阵容应在 2026 年推出。
特斯拉将继续推出更多的融资计划和消费者可负担性举措（如部分车型降价和 FSD），以帮助消费者渡过难关。 第三季度仍将如此。 特斯拉多头的看法和其领导层一致。 他们认为，这些决定将使负GPM电动车替代品更难与特斯拉竞争。 他们还认为，特斯拉可以通过软件追加销售（如完全自动驾驶，无论何时实现）来 “获取更多利润”，最终弥补前期利润的缺口。 最后，看好特斯拉的投资者会理所当然地指出，近期的降息将对特斯拉业务产生多么积极的影响。
空头怎么说？ 竞争者正在迎头赶上，埃隆两极分化的发言和对 XAI 的关注正在伤害品牌和投资者的情绪。 他们会说，FSD 只是一个空想，随着 Waymo 和其他公司的竞相追赶，FSD 只会一拖再拖。 和我开始投资时一样，我完全处于观望状态。 我认为这场争论的双方都有可信度，也都有弱点，因此我将特斯拉牢牢地放在了 “太难投资 “的位置上。 如果让我持有股票或做空，我会持有股票……埃隆是不可能与之对赌的。 但幸运的是，正如巴菲特告诉我们的那样，我们玩的是一场没有罢工的游戏。
Cybertruck 仍在加速生产，每辆车的成本仍在上升(在一些工厂，Model 3的增长幅度也较小)。 如果没有这种影响，每辆车的成本会环比下降，因为它继续享有更好的汽车业务规模。 4680 电池的成熟也是成本改善的一个重要原因，因为产量环比增长了 50%，成本也随之下降。 总体投入成本的下降也可能起到了一定的作用，尽管这一点在电话会议上并未提及。
“随着整体消费情绪的改善，以及我们推出了极具吸引力的融资方案以抵消持续高利率的影响，我们在第二季度看到了汽车交付量的连续反弹”。
Slide Deck
- 全球电动汽车在汽车市场的份额恢复了环比正增长。
- Cybertruck 的产量按季度增长了 3 倍（基数较小）。 该公司即将推出用于 Cybertruck 的干阴极 4680 电池，这将是 “降低成本的重要里程碑”。
- 由于满足了排放要求，监管信用额度大幅提升。
- 折扣和交付量减少是收入方面的不利因素，而 Cybertruck 和监管信贷则是收入方面的有利因素。
- 人工智能投资带来了运营支出的大幅增长，而 4680 单元的持续成熟则帮助特斯拉提高了一些运营效率。
- 上海工厂的交货量同比大幅增长。
特斯拉市场份额图：
FSD、Robotaxis 和 Optimus：
特斯拉将其机器人出租车活动的新日期定在 10 月 10 日，以便团队有更多时间为即将推出的产品添加更多内容。 马斯克认为 12.5 版是一个 “阶跃性 “的改进，这与他对前几次版本推出的评论相似。 12.5 版合并了高速公路和城市软件，带来更流畅的体验，并继续扩大驾驶员干预之间的差距。 埃隆认为，今年年底或明年将实现无监控 FSD。 平心而论，在发布时间表方面，他经常出错，而且过于乐观。 他会明确告诉你这一点。 飞行可重复使用的火箭和解决自动驾驶问题都有点难。
“根据目前的趋势，我们应该能够在今年年底前实现无人监督的情况下的足够高的干预间隔里程[FSD] 。 如果明年做不到这一点，我会感到很震惊”。
首席执行官 埃隆-马斯克
向传统制造商授权 FSD ，这仍然是特斯拉的计划。 然而，这些汽车制造商的行动非常缓慢。 他们需要数年时间才能在自己的汽车上实施特斯拉 FSD，并开始获得收入。 这对于衡量特斯拉电动汽车优势的持久性来说，既令人讨厌，又令人鼓舞。 通用汽车和福特的行动并不快。 特斯拉却做到了。
马斯克加倍坚信，Optimus 将是公司迄今为止最有价值的产品。 第一版计划于 2025 年投产，供特斯拉内部使用。 预计在 2025 年将有 “几千个 “Optimus 机器人 “做有用的事情”，然后在 2026 年面向其他外部客户推出该产品。 特斯拉坚信，它在这方面已经遥遥领先。
- 马斯克告诉投资者，通用汽车推迟其自动驾驶汽车概念并不是因为监管机构，而是他认为 “通用汽车无法实现它”。 考虑到 Waymo 和 Zoox 的进展速度，我同意马斯克的观点。
- 特斯拉将很快要求欧洲和中国批准对 FSD 的监管 。 他们有信心在今年获得所需的许可。
- 目前，Optimus 正在其一家工厂执行一些任务。
Dojo、GenAI 硬件和 XAI：
特斯拉正在努力开发超级计算机和 GenAI 基础设施。 它的目标是赶超 Nvidia，并将此作为运营的当务之急。 我觉得这非常有趣。 其他超级计算机公司几乎都承认，它们无法赶上英伟达的 GPU 领先地位。 大多数公司都在为其他不那么复杂的应用案例制造自己的芯片。 特斯拉表示，没那么快。 Nvidia 的领先地位助长了荒谬的定价能力。 特斯拉不想付钱。 然后， 它认为该领域（以及人工智能堆栈的所有层面）的垂直整合是利润和创新速度的效率倍增器。
马斯克 “支持 “特斯拉、Grok 和 XAI 之间更直接的合作。 他对 XAI 有点防备，这很可能是对他最近受到的所有利益冲突批评的回应。 平心而论，我确实理解为什么特斯拉股东不希望 GPU 订单流向 XAI。 马斯克告诉我们，特斯拉还用不上这些 GPU，因为它仍在建设支持 GPU 的能力。 他还告诉我们，他的目标是在特斯拉雇佣这些人。 据说他们只是对除了通用人工智能之外的工作没有兴趣。
关于自动驾驶车队的运作方式，特斯拉汽车 “只能用于特斯拉车队，不能用于第三方自动驾驶”。 我仍然认为，这些特斯拉车队将不可避免地接入 Uber 和 Lyft 的需求，以优化出租率和汽车利润。
Giga Texas 的扩建工作已接近尾声，其中包括 “迄今为止最大的培训集群”。 其中包括 5 万个 H100 芯片。 需要提醒的是，特斯拉认为自己是 “世界上最高效的人工智能推理公司”。 如果他们是正确的（甚至接近正确），那么这些投资是有意义的。 它重申了 2024 年 100 多亿美元的资本支出指南。
能源存储：
- 特斯拉的能源部署相当强劲，年同比增长 158%。 Megapack 及其 Powerwall 产品均表现出色。
- Powerwall 3 产品（该系列硬件的最新迭代产品）的推广非常成功。
“虽然我们预计产量将继续连续增长，但部署情况将继续波动。部署时间取决于许多因素，包括项目里程碑和物流时间，因为我们从一家工厂向全球交付产品。
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政治
欧洲对中国进口汽车征收的关税正促使特斯拉重新思考其供应链。 根据首席财务官 Vaibhav Taneja 的说法，特斯拉正在 “努力抵消成本上升，但短期内可能会影响利润。 特斯拉可能会放弃上海的汽车和电池出口，以降低成本。 实际上，特斯拉认为这些新税是低效率的因素，但从长远来看将使其受益。 为什么呢？ 因为低效率对利润率较低的弱小竞争对手的伤害比特斯拉更大。 今天的相对痛苦就是明天的实质性收获。 特朗普的墨西哥关税威胁也导致特斯拉搁置了 Giga Mexico 计划。
观点
对于特斯拉来说，这一季度相当平淡。 我们没有了解到什么有价值的东西。 只要利率仍然如此之高，竞争折扣如此之大，我看不出业绩会有什么大的变化。 看好特斯拉的人都在押注宏观周期的转折（很快就会转折），从而让汽车业务再次蓬勃发展。 如果能实现这一点，同时不受监管的 FSD 被清除，Optimus 的收入开始增加，下一代汽车计划也能找到牵引力，那么这里就会有很多值得关注的地方。 只是，这些项目的确定性可能还需要等待几个（或几个）季度才能开始浮出水面。
