蓝塔资产管理公司：Wesco International ($WCC) 投资案例
导语：在 2024 年第三季度投资者信中，蓝塔资产管理公司（Blue Tower Asset Management）提出了他们对威斯科国际公司（Wesco International，$WCC）的投资观点，将其定位为电气基础设施和元件分销领域的战略投资。信中强调了 Wesco 从多种技术趋势中获益的潜力，同时与人工智能相关股票相比，Wesco 的估值更为合理。Blue Tower 的分析侧重于 Wesco 的商业模式、增长动力和财务业绩。
投资亮点：Wesco International ($WCC)
业务概览
- 电气、工业和通信产品的领先分销商
- 成立于 1922 年，是西屋电气公司的一部分。
- 通过三个分部开展业务：EES、CSS 和 UBS
- 85% 的收入来自美国和加拿大
- 为约 15 万活跃客户提供服务
市场定位
- 供应商基础分散的大型分销商（50,000 多家供应商）
- 没有一个客户占销售额的2%以上。
- 前十大客户仅占销售额的 11%
- 市场地位带来强大的定价能力
业绩分析
- 业务优势：
- 与制造商相比，资本支出要求低
- 快速库存周转能力
- 创造反周期现金流
- 强大的业务杠杆作用
- 自由现金流 100%转化为调整后净收入的目标
- 战略倡议：
- 投资 5 亿美元用于数字化转型
- 关注电子商务平台升级
- 供应链现代化
- 实施流程自动化
增长赛道
- 管理层提出的长期销售额增长 5-8%的指引目标
- 4-6% 的有机增长
- 1-2% 来自收购
- 目标 EBITDA 利润率从 7.0-7.3% 提高到 10%
- 北美供应链重组带来的益处
市场动态与机遇
- 接触主要的世俗增长趋势：
- 电动汽车充电基础设施
- 太阳能扩展
- 数据中心增长（预计到 2030 年耗电量将增加 160）
- 人工智能驱动的基础设施需求
- 与纯技术公司相比，具有运营杠杆优势
估值和资本分配
- 远期市盈率为 11.71 倍
- 积极的股票回购计划（授权 10 亿美元）
- 2024 年上半年购买了 3.5 亿美元的股票（占股份的 4%）
- 股息率低
- 目标杠杆比率为 1.5x-2.5x 净债务/EBITDA
风险
- 与同行相比债务水平较高
- 利率敏感性（100 个基点的变化影响利息支出 2520 万美元）
- 季节性业务波动
- 收购带来的整合风险
其他要点
- 大约一半的债务面临浮动利率风险
- 在分散的行业中拥有强大的市场地位
- 大量交叉销售机会
- 反周期周转资金管理
蓝塔资产管理公司预计，Wesco 的远期回报率为 17.5%，其中 9.5% 来自远期自由现金流收益率，4% 来自有机收入增长，4% 来自利润率扩张。他们认为，该公司处于有利位置，能从主要技术趋势中获益，同时其估值比纯技术公司更具吸引力。
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