这次有什么不同吗？
假装只有你一个人知道，在一家小型上市公司的总部地下埋藏着一颗巨大的钻石，其大小可能相当于价值 3.5 亿美元的 “希望之钻”。
假设大楼本身的建造成本为 500 万美元，那么即使要拆掉整个总部才能得到钻石、再加上任何业务中断的成本，炸掉大楼也几乎可以肯定是物有所值的。
你会买这只股票吗？
从一个角度看，股票投资有两个基本概念：
- 股票应有的价值
- 股票是否真正达到该价值
或者更准确地说：在投资中，仅仅 “正确 “是不够的。 因为经济学是一门社会科学，你必须是正确的，然后你需要有一大群人走过来，用行动来认同你是正确的。
你也许可以说服公司摧毁总部，以寻找你声称在那里的钻石，但这需要一些努力。
当你买入一只股票时，你基本上就是在（用你的行动）宣布股价应该更高。 这意味着，股价服从或向“正确”价值迁移的问题适用于几乎所有投资者。
但是，由于单个预测很难，研究起来也没有特别的新闻价值，因此分析师和学者们倾向于关注一些更容易的东西：均值回归。
数据来源 Multipl.com
例如，标准普尔 500 指数目前的市盈率为 27。 但其平均数是 16，中位数是 15。
那么，价格是否过高？ 它应该回到平均值/中值吗？ 会吗？
事实证明，这些都是存在的问题，或者至少是有争议的问题。
市盈率是否意味着回调？
优秀的 Tker.co 博客的作者 Sam Ro在其最近的博文（可能需要订阅）中探讨了这一问题，他主要引用了美国银行分析师 Savita Subramanian 的研究报告：
- 一半的杠杆率
- 更低的收益波动性
- 更高的盈利水平
- 轻资产企业比例增加
——与前几十年相比，今天的市场有这些区别。
换句话说，这次与以往不同：今天的市场 “更好”，因此理应获得更高的估值。
在不抢Sam风头的前提下，我想说的是，他展示了一些图表来证实低债务和轻资产的观点，并补充了一个关于提高工人生产率的观点。
我还看到有人提出 “市盈率越高越合理，因为这次不一样 “的论点，其中还包括其他一些观点：
- 如今交易成本更低
- 多样化成本更低
- 至少从 2009 年到 2022 年，美国一直处于低利率状态
博主尼克-马焦利（Nick Maggiulii）在这里提出了其中一些观点。 这些观点合情合理。
Sam以前曾用罗伯特-席勒（Robert Shiller）追踪的10 年市盈率解释过均值回归（或缺乏均值回归）。 (席勒市盈率不使用最近 12 个月的收益作为分母，而是使用了过去 10 年的通胀调整收益）。
数据来源 Multipl.com
Sam 指出，高盛分析师没有发现席勒市盈率存在均值回归的统计证据。 我不是统计学家，所以我无法证明高盛分析的正确性，但高盛的另一个观点是，由于席勒市盈率使用的是 10 年的跟踪盈利数据，你可能需要等待很长时间才能实现均值回归：
引用Sam自己对高盛的引用：
“例如，席勒 CAPE 于 1989 年 8 月进入第 10 个十分位，但 13 年来一直没有恢复到其长期平均值”。
来源：高盛，via Sam Ro/Tker.co
但从第二张图表中可以看出，统计意义本身也有很大差异。
可以支持任何观点的统计数据？
这个问题是否有可能与新兴市场的 “好处”、皮奥特罗斯基评分、等权重标准普尔超额 收益，以及其他许多有时 “有点对”、有时 “有点不对 “的说法同属一列？
投资具有高度的模糊性，而人的思维又是如此，因此并非不可能看到— 我并不一定说这种情况就发生在这里——有人通过从茫茫大海中挖掘出一些数字 “真相 “而声名鹊起，然后又有揭穿者提出另一种 “真相”。 而事实上，他们都只看到了部分真理，也就是说，两者都不完全对，也不完全错。
换句话说，要小心自信的社会科学家。
为什么我在投资中很少相信 “数字”？
年轻的凯文-克拉森（Kevin Klassen）曾是盖茨堡学院（Gettysburg College）的一名学生，他对上述驳斥不敢苟同、 他在《盖茨堡经济评论》中写道 市盈率 确实 会均值回归，至少在2008年至2017年期间是这样，而且事实上，市盈率回归比价格(“P”)回归来得更快。
凯文曾是一名学生，因此在凯文与华尔街之争中，华尔街会在信誉上胜出。但还有 Jason Hsu，他是 Rayliant 的创始人和 Research Affiliates 的联合创始人（另一位联合创始人是 Rob Arnott），Research Affiliates 是最知名、最受瞩目的 smart beta 公司。Jason 同时还是加州大学洛杉矶分校的金融学教授，撰写了 40 多篇同行评审文章。
Jason也许会在与华尔街分析师的信誉之争中获胜，他和凯文一样，也认为存在均值回归（至少有时是这样）。
还有一些人（Wiegand 和 Irons，2005 年）说，不存在均值回归，因此高市盈率可以保持在高位。
此外还有一些人 （Becker、Lee、Gup，2010 年）认为市盈率是会均值回归的。
欢迎来到社会科学领域，伙计们。
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