Arauca Capital: Alphabet ($GOOGL) 投资案例
导言：在 2024 年下半年的投资者信中，Arauca Capital 概述了他们对 Alphabet 的投资，强调 Alphabet 是一家优质企业，目前的估值极具吸引力，其“Other Bets”部门具有很大的可选性。 尽管市场担心人工智能会破坏 Alphabet 的核心搜索业务，但该公司依然坚信其长期价值主张。
投资亮点：Alphabet (GOOGL/GOOG)
持仓结构
- 少量直接股票仓位与较大的衍生品交易相结合
- 2026 年 12 月到期的价外看涨期权风险逆转策略
- 以国库券为担保的备兑认沽期权的零成本设置
- 2023 年与 Super Micro 成功采用相同结构
估值评估
- 约 18 倍远期市盈率
- 对于这样一家优质企业来说，倍数并不高
- 现有核心业务线估值合理
- “Other Bets”部门实际上代表了变革性技术的“零成本多击看涨期权”
核心业务分析
- 搜索企业实力：
- 自 2017 年以来，收入复合年增长率 (CAGR) 为 16%
- 仅 2024 年就增长 13%
- 每年搜索查询次数超过 5 万亿次（每天 140 亿次）
- 搜索次数从 2009 年的 3 650 亿次大幅增至 2016-2024 年的 2 万亿次
- 搜索中的人工智能整合：
- 人工智能概述推动的货币化率与传统搜索类似
- 提高用户满意度，增加整体搜索使用率
- “圆圈搜索”功能占用户搜索的 10%以上
- Google Lens 每月处理 200 亿次查询
- 生态系统优势：
- 与 Google 地图（20 多亿用户）和 YouTube 的搜索集成
- 生态系统中用户的转换成本高昂
- 搜索行为被描述为“不仅仅是习惯”，而是 “根深蒂固的行为”
- 其他收入来源：
- YouTube 实现年收入 500 亿美元
- 成为观看时间排名第一的美国流媒体
- 全球拥有 30 亿用户的安卓系统（每年新增 15 亿台设备）
- 云计算业务增长 30%，运营利润率达到 17.5%
“其他投注 “价值评估
- Waymo（自动驾驶）：
- 与特斯拉的 17 英里相比，人类干预车辆的平均间隔为 95,000 英里
- 规模迅速扩大：从 2023 年初的每周 1 万人次增加到每周 20 万人次
- 目前仅在三个城市运营，但有很大的扩展潜力
- 转向 Hyundai 车队后，车辆成本有望大幅降低
- 潜在分拆可释放 “数千亿 “价值
- Isomorphic Labs/DeepMind：
- 利用 AlphaFold 技术进行人工智能驱动的药物研发
- 与礼来公司和诺华公司建立了合作关系，潜在价值达 30 亿美元
- 受益于与谷歌计算基础设施的整合
- 定位于人工智能与医药开发的交叉点
- 量子计算/Willow
- 定位为 “人工智能之后的下一个 S 型曲线”
- 声称能够在几分钟内解决传统超级计算机需要 “10 septillion 年”才能解决的复杂问题
- 在药物发现、密码学和复杂系统建模方面的潜在应用
- 被视为有可能实现突破性量子能力的少数几家公司之一
市场关注与管理层回应
- 市场担心 Perplexity 等人工智能初创企业会扰乱搜索市场
- 认为谷歌在人工智能开发方面 “落后于时代”
- 创始人的参与度越来越高，谢尔盖-布林敦促员工提高Gemini AI的生产率
- 布林将开发 AGI 定义为“最后的竞赛”，并申明谷歌已做好了获胜的准备
Arauca Capital 认为 Alphabet 是一个难得的投资机会，它既提供了估值合理的核心业务，又通过其 “其他赌注”部门提供了重要的可选性。 他们强调，按照目前的估值水平，投资者实际上“免费”获得了 Waymo、同构实验室和量子计算计划，这代表着 “很难估算”但可能价值 “数千亿”的潜在未来价值。
