Lemonade ($LMND) – 木偶大师 – 2024 年 6 月 22 日
Lemonade作为投资标的：
Lemonade 目前的交易价格不到企业价值与 2024 年毛利润之比（EV/GP）的 2 倍。 它的市值为 11.6 亿美元，资产负债表上有 9.25 亿美元的现金和等价物。 这样，它的企业价值就达到了 2.4 亿美元——而现金实际上大部分是安全的。 通过合成融资协议，该公司在实现净现金流为正值的道路上不断前进，今年将结束目前适度的现金消耗。 它还继续将 FCF 和 EBITDA 的时间表提前，因为它现在预计这些里程碑将在 2025 年到来。 此外，该公司最近还暗示，将在不久的将来上调 25% 的年营业额增长预期。
Source: Brad Freeman proprietary research
这家公司在管理增长和利润率方面比任何一家 10 亿美元的年轻企业都要出色。 它有高超的能力来控制支出，用更高的自动化程度来管理员工人数，并在需要时带来更多利润。 在整个 2022 年和 2023 年，由于资本成本上升、投资者偏好发生变化以及在通胀肆虐的情况下等待监管部门批准提高保费，该公司都需要这样做。 为了实现盈利，该公司大幅削减了增长计划，并等待监管背景使盈利性扩张成为可能。 它做得很好，尽管削减力度很大，但仍能保持 20% 以上的保费增长。
现在呢？ 它已经做好准备，开始以它所接受的同样的额外开支审查方式重新靠拢。 这家以 GenAI 为原型的公司执着地将更多人工智能注入其所做的每一件事，以实现更大的规模……而员工人数或运营支出却没有同步增长。 在 2024 年之前，这一切都将大大加快需求增长。 随着根深蒂固的现任者撤出一些市场（如加利福尼亚州），这种情况将会出现。 随着通胀率的下降、保费审批的增加，以及Lemonade公司在全国范围内拥有更多的产品销售市场，这一切也正在发生。
让我们做一些极端推测和过于简单的模型，以了解更多情况。 假设 “Lemonade “在接下来的 4 年里以 25% 的速度增加收入。 假设其毛利率在目前 30% 的水平上没有任何改善。 然后假设它在 2028 年达到 5%的 EBITDA 利润率（类似的 FCF 利润率）。 这仍然大大低于现有公司，对增长的估计和对毛利率的估计都比较保守。 在这种情况下，我们 2028 年的息税折旧摊销前利润（EBITDA）将达到 6500 万美元。 即使我们假定其息税折旧摊销前利润（EBITDA）倍数远低于其 EBITDA 增长率（15 倍），4 年后的企业价值也将达到 10 亿美元，而现在仅为 2.4 亿美元。 净现金约为 10 亿美元，这将使其市值达到约 20 亿美元，而现在的市值为 11.6 亿美元。 这项投资仍然极具投机性，该公司还有很多东西需要证明。 情况随时都可能变坏，承保进度可能倒退，增长速度可能比我预期的更慢，这项投资随时都可能失败。 如果他们能继续保持 2022 年底以来的执行力，我认为这里有很多值得称道的地方。
Lemonade公司的其他新闻还有，首席财务官蒂姆-比克斯比（Tim Bixby）购买了约 30 万美元的股票，将其普通股股份提高了 7%。 这打破了过去 5 次内部交易均为公开市场抛售的趋势。
回顾《Lemonade如何在保险业脱颖而出》：
多年来，Lemonade 一直认为，其技术原生、人工智能优先、凝聚设计的基础设施和应用程序是其优势所在。 该公司一直告诉投资者，其获取和利用海量数据的能力使其有别于其他保险业颠覆者。 它一直在解释传统的现有系统是如何过于手工、过于孤立和过于固化，以至于竞争无法适当利用数据规模优势……同时，它们更换系统的成本也过于高昂。 然后， 它一直坚持的科技设置为即时索赔处理、令人信服的单位经济效益以及巨型企业的雏形提供了动力。
除了内部 NPS 声称其承保模式更好之外，我们开始看到真正的证据。 第一个证明点是，我们现在看到的损失率趋势非常好，从上个季度开始就已经显现出来了：
Source: Brad Freeman proprietary research
在上图中，比起灰线，我们更应关注 12 个月的跟踪改进。 天气和灾难性（CAT）事件具有季节性；查看年度进展有助于消除这种噪音。 令人欣慰的是，主要的进步来源不是 CAT 事件的好感度。 相反，是保费费率申请获得批准，以及它在等待这些批准的过程中遵守纪律，然后才重新投入到创始业务中。 它不愿意为了增长而制定烧钱的计划。 随着加利福尼亚等重要州的批准，增长机会再次变得有利可图（稍后详述）。 除去 CAT 事件，63% 的 GLR 年同比提高了 10 个百分点，环比提高了 9 个百分点，进一步证明了这一改善是结构性的。
证明点二是与其他人相比，服务成本更优惠。 保险是一种商品。 Lemonade 在客户服务和应用程序界面方面确实很突出，但在保险领域实现差异化的最佳途径是成本优势。 上一季度，Lemonade 提供了新的信息披露，显示了其在这些领域的优势。 损失理算费用（LAE）衡量与处理索赔和运营效率相关的成本。 说 Lemonade 的技术原生生态系统具有成本优势是一回事。 在 LAE 中显示是另一回事。 根据 Capital IQ 的数据，对于充分实现规模经济的成熟品牌而言，典型的 LAE 约为 10%。 Lemonade 还远未成熟，却拥有 7.6% 的 LAE（越低越好）。 预计这一引人注目的趋势将继续下去。
Source: Brad Freeman proprietary research
这很直观。 它没有需要支付永久佣金的代理商；它的房地产足迹相对较小。 它以人工智能为先导的产品套件实现了大量理赔和客户服务响应的自动化……这种自动化使 Lemonade 能够在避免成本同步增长的同时发展业务。 上述利润率趋势图证明，随着运营支出增长接近 0%，业务不断扩大。 Lemonade 正在形成一种可防御的、结构性的竞争优势，而在这个行业中，要做到这一点并不容易。
总体服务成本优势还能在哪些方面发挥作用？ 很高兴你这么问。 这使 Lemonade 能够合理地压低竞争对手的价格，提高增长支出，或仅仅从其业务账簿中获取更多利润。 Lemonade 已经提供了同类最佳的租户保险费率；较低的固定成本使 Lemonade 能够理性地追求这些小额保费计划。 这使得 Lemonade 成为美国首次租房的年轻租客的共享领导者。 随着时间的推移，这些客户将需要更多的保险，而 Lemonade 的客户满意度使其有很大机会获得更多的业务。
其GenAI 能力的其他体现
- 98% 的保单都是在没有人工干预的情况下售出的。
- 超过 50% 的报销申请是在无人干预的情况下签发和处理的。
- 33% 的客户服务咨询无需人工干预即可处理。
- Lemonade 在成本几乎没有任何增长的情况下，继续快速实现复合增长率。
