Lemonade (LMND) – 财报回顾 – 2024 年 3 月 2 日
Lemonade 是一家数字化的保险公司。 它旨在利用人工智能将繁琐的入职和理赔流程自动化，并改进承保模型。 其目标是以卓越的体验（几秒钟内提交索赔）取悦客户，让他们保持忠诚度，并再次购买更多产品。
需求
- 有效保费（IFP）比预期高出 2.7%。
- 总保费收入 (GEP) 超出预期 3.4%。
- 收入比预期高出 3.6%，比收入指引高出 7%。
- 净利息收入和出让保费率的小幅下降是收入增长领先于保费增长的原因。
Bps = 基点；1 个基点 = 0.01%；CAGR = 复合年增长率
Source: Brad Freeman – SEC Filings, Company Presentations, and Company Press Releases
盈利能力
- 息税折旧摊销前利润比预期高出 28%，比息税折旧摊销前利润指引高出 33%。
- 整体非美国通用会计准则运营支出（OpEx）同比下降 5%。 美国通用会计准则运营支出（GAAP OpEx）同比略有下降。
- 按美元计算，所有三个主要运营支出项目均同比下降。 员工人数同比下降 8%。
- 美国通用会计准则（GAAP）每股收益-0.80 美元，超出预期 0.19 美元。
- 美国通用会计准则毛利率 (GPM) 为 26.2%，超出预期 290 个基点（1 个基点 = 0.01%）。 GPM 与损失率密切相关。
Source: Brad Freeman – SEC Filings, Company Presentations, and Company Press Releases
资产负债表
- 9.45 亿美元 现金及等价物。
- 没有负债。
- 总股本仅同比增长 1.2%。
年度指引与评估
Lemonade 的年度营收指引超出预期 2.6%，而年度息税折旧摊销前利润（EBITDA）指引超出预期 2.7%。 其年度 IFP 指引比预期高出 1.1%。 由于收入是其让渡保费率和投资收入的副产品，对我来说，IFP 的增长比收入的下降更重要。 该公司的指引目标是 IFP 年同比增长 26%，而以前的指引目标是 IFP 年同比增长 25%以上。 随着监管定价审批背景的改善，该公司预计全年将加速实现营收增长。 下一节将详细介绍。
“2023年，我们有意放缓了增长速度，以尽量减少在我们定价仍然偏低的领域的产品销售……20%的增长速度超过了行业，但与前几年和未来几年相比，如果一切按计划进行，我们的增长速度要慢一些”。- 联合创始人 Shai Winninger
公司重申，计划在 2025 年实现自由现金流正增长，在 2026 年实现息税折旧摊销前利润正增长。 该公司还重申，在实现盈利之前不会进行现金增资，而且增资是在实力雄厚、利率可观的情况下进行，而不是在实力较弱、需要增资的情况下进行。
“我们今年的指引意见一如既往地谨慎，但也很现实，符合我们自己的内部预期……虽然我们总是希望取得更好的业绩，尤其是在今年年初，但我们还是要提醒听众，不要认为我们的指引意见过于保守。事实并非如此。- 首席财务官Tim Bixby
Lemonade 的交易价格约为 2024 年毛利润的 6 倍。 毛利润应同比增长20%-25%左右。
电话会及发布会亮点
背景
2023 年对保险业来说是具有历史挑战性的一年。 恶劣天气事件造成的损失和发生的频率急剧上升。 资本成本飙升严重影响了再保险的整体需求。 飙升的通胀水平极大地影响了跨部门的盈利能力。 需要提醒的是，美国的保险费变动必须获得监管机构的批准，而美国的理赔则是自由浮动的，并随着通货膨胀而上涨。 监管机构行动迟缓，时间滞后导致单位经济恶化。 Lemonade 的自动化和轻量化运营意味着它比大多数公司都能更快地获得利率审批，但这仍然是它的一个绊脚石。 所有这些因素导致多家大型保险公司退出加利福尼亚等大型市场。
自 2022 年以来，Lemonade 一直致力于追求跨市场和跨地域的盈利性增长。 它在一些地方后退了，在另一些地方则倾力发展。 2023 年的结果是削减增长支出，使保费增长放缓，并加速实现盈利。 正因为如此，2023 年对Lemonade公司来说才是 “关键的一年”，尽管业界一片混乱。
那么， 2024 年呢？ 通胀在缓解，降息概率在增加，资本成本几乎肯定达到顶峰。 这些因素（尤其是降息）正是 Lemonade 所需要的。 在加利福尼亚等州，如何让房屋和汽车保险的增长引擎重新启动，这就是复苏的意义所在。 与 2023 年相比，2024 年的增长将更加积极，但仍不及之前几年。
计划将增长支出翻一番，从 2023 年低迷的 5500 万美元增至 2024 年的 1.1 亿美元。 该公司还计划今年与 2023 年相比增加 50%的 IFP，增加的增长支出将在未来几年内带来 3 倍的投资回报。 因此，预计 2024 年息税折旧摊销前利润损失的改善速度将放缓。
Lemonade 2024 年的目标是在成倍增加增长支出的同时，继续改善息税折旧摊销前利润（EBITDA）的亏损。 如果孤立地看，这种增长会导致 EBITDA 年度同比亏损加剧。 GenAI 的进步使其能够在短短几个月内将客户服务电子邮件的自动回复率提高两倍。 这将推动更多的成本节约，并继续缩小损失。
“随着我们有能力提供的产品和地域范围的扩大，我们将实现同步增长。我们很高兴能再次踩下油门……我们的发展速度正在稳步提升，我们将顺利加快增长速度，回到年均复合增长率 25% 的目标基线，甚至更高。- 股东信
“回顾这段动荡的时期，我们确信，经历过这些冲击，我们会变得更好。与没有经历动荡的情况相比，我们更精干、更有韧性，竞争对手也更少了”。- 联合创始人兼首席执行官Dan Schreiber
Synthetic Agents和息税折旧摊销前利润（EBITDA）与自由现金流的对比：
如果你对 “Synthetic Agents”的概念不了解，我强烈建议你阅读本文第 9 节中关于该计划的内容。 这是 Lemonade 公司发展、流动性和整体投资案例的一个重要概念。 只有了解了这个项目，才能完全理解 Lemonade。
2024 年，Lemonade 预计将把目前由 General Catalyst (GC) 资助的 50% 的增长支出提高到 80%。 GC 似乎对双方的合作进展很满意，因为它刚刚又增加了 1.4 亿美元的增长资金。 值得注意的是，在 Lemonade 的损益表中，这笔融资支出仍作为销售和营销运营费用产生。 它仍然会影响 EBITDA 和净收入。 但是……它不会影响现金流。 Lemonade 预计，FCF 将因此与 EBITDA 的改善产生有意义的积极差异。 虽然 2024 年息税折旧摊销前利润损失的改善将趋于缓和，但现金消耗的改善预计将保持快速。
在过去 6 个月中，尽管按照美国通用会计准则（GAAP）出现亏损，但该公司的现金头寸却从 9.42 亿美元增至 9.45 亿美元。 它有效而迅速地解决了资产负债表和流动性紧张的问题。 这可不是一件小事。 Lemonade 不再有任何现金耗尽的重大危险；其净现金头寸到年底应达到 8.6 亿美元左右（Lemonade 认为）。
“这并不是完成任务的时刻，远远没有，但 2023 年取得的进展是实实在在的，这增强了我们的信心，我们不仅有望在明年实现现金流转正，并有大量现金存入银行，而且有望在此后建立一个庞大、持久和盈利的企业”。- 首席执行官 Dan Schreiber
欧洲：
目前，Lemonade 在欧洲的发展非常顺利。 虽然起步缓慢，但发展势头明显加快。 毛利润增长迅速，该大陆的保费年增长率为 100%。 令人印象深刻的是，本季度 30% 的新客户来自欧洲，而 18 个月前这一比例仅为 3%。 部分原因是欧洲的法规比美国更友好。 Lemonade 可以更自由地调整保费，而无需在大洋彼岸不断进行缓慢的预先批准。 这就大大降低了灾难性事件（CAT）和通货膨胀对其损失率和利润率造成的风险。 所以， 虽然该公司不得不缩减在美国的增长，但在欧洲却并非如此。 信中明确称赞了 Lemonade 在那里的团队，并大谈近期的发展前景。 今年，该公司将在英国和法国推出家庭保险，作为其在欧洲的第二个产品线。
总损失率（GLR）：
令人鼓舞的是，Lemonade 的 GLR 两年来首次低于 80%。 它期望这一重要比率继续改善，但不是线性改善。 与大型竞争对手相比，该公司的规模仍然较小，更容易受到恶劣天气的影响，因此很可能会有更多的季度出现损失率上升的情况。 值得注意的是，本季度 CAT 对 GLR 的拖累仅为 500 个基点，而去年同期为 1,000 个基点。 剔除这一影响后，GLR 年同比下降了 600 个基点。 各产品的损失率也同比下降了 900-1,800 个基点。 很高兴听到这个消息。
Lemonade 还详细谈到了损失率的季节性特征。 我们不必在此赘述，但今后它将披露追踪 12 个月 (TTM) 的 GLR。 这是行业内的典型做法，可以消除季度损失率波动带来的一些噪音。 2023 年的 TTM GLR 为 85%，而 2022 年为 90%。 需要提醒的是，由于新产品的推出和新客户的快速增长，与行业标准相比，这一数字仍然较高。 新产品和新用户一般都是从损失率高峰期开始的。 Lemonade财报中更多的是这类企业与现有企业的对比。
股东信里的
终身价值模型 9 (LTV 9) 和美国家庭保险：
Lemonade 继续改进其LTV承保模型，以更精确地确定新业务的净现值。 该公司是一家数字原生人工智能驱动的保险公司。 因此，它能在数分钟内接通客户，在数秒内完成赔付，客户满意度也远远高于传统公司。 它并不是要疯狂地改造各自为政的陈旧系统，使其适应现代的工作方式；而是要将这些系统无缝成型，不停机、不中断、不令人头疼。
Lemonade 最新的 LTV 9 模型由 50 个 ML 模型组成。 它 “揭示了在旧模型中似乎是单一的风险群组的组成部分”，但实际上并非如此。 这为更大的风险选择提供了动力，而且这种改进将随着时间的推移不断提高。 新模式发现，其租房业务比想象的要成功，宠物业务也和预期的差不多；汽车业务，尤其是Lemonade 家庭业务则比预期的要艰难。 这些挣扎完全与监管机构的利率有关，因为 LTV 模型只考虑当前的保费，而不考虑这些保费的预期变化。 Lemonade 确信，在加利福尼亚和新泽西等州最终获得批准后，它很清楚应该争取哪些客户。
就目前而言，这意味着它主要在削减新的家庭保单，2023 年家庭保单占新保费的 13%，而 2021 年这一比例为 27%。 其中大部分原因是加利福尼亚州，上一季度该州家庭保费占比为 1%，而 2021 年该州新家庭保费占比为 37%。 这是 2023 年有意放缓增长的最大原因。 同样，这也是暂时的，而且是由于监管机构的放缓和高通胀造成的。 虽然这令人沮丧，但逆风终将转为顺风。 这种情况已经开始出现，同时，在整个 2024 年和 2025 年期间，IFP 的增长速度也将初步加快。
在此过程中，Lemonade 将首次推出全新的第三方纸质家庭保险计划。 这需要用户通过 Lemonade 的一流界面进行注册，并由其他保险公司实际承保保单。 该公司的地震保险和定期人寿保险已经做到了这一点。
汽车保险：
根据预期的费率申请批准情况，2024 年汽车保险应占新保费的 15%左右，2025 年将翻一番，占新保费的 30%。 随着监管阻力的减弱，市场对这一产品的需求十分旺盛。 在汽车保险可以适当定价且 Lemonade 正在追求增长的州，保费年同比增长了 50%。 此外，汽车业务的放开应能提高向现有用户销售新计划的比例。 在这些业务增长自如的州，交叉销售率为 30%，而其他地方为 25%。 这将有助于提高营销强度和盈利能力。
最后说明：
- 其最新的 Chewy 宠物保险合作 “进展顺利”。
- 毛利率今后将继续扩大。
- 多产品Lemonade客户占客户总数的 4.5%，而 18 个月前为 3.7%。 目前，这一比例已接近伊利诺伊州客户总数的 10%。 这是该公司首次在美国提供全套产品。
观点
报告发布后，公司股价可能暴跌近 30%，但公司仍在继续对资产负债表、增长和盈利路径进行外科手术式的改革。 它不断证明自己是一家有生命力的企业，并继续在保险业客户服务质量方面遥遥领先。 2024 年，逆风将转为顺风，Lemonade 将 “重新踩下油门”，抓住这一机遇。 得益于合成代理计划，预计 2024 年需求将继续加速，利润率将不断提高，资产负债表也不会出现紧迫问题。 你还想要什么？ 我很高兴，但仍认为这太投机，离盈利太远，不能将其作为核心持股。 本周我增加了一点对该股的赌注，但目前赌注仍然较小。
