Maran Capital Management：Turning Point Brands ($TPB) 投资分析 – 2024 年第二季度
导言
马兰资本管理公司（Maran Capital Management）再次增持 Turning Point Brands ($TPB)，使其成为该公司五大持股之一。 该基金认为，TPB 是一个极具吸引力的投资机会，上涨潜力巨大，下跌风险有限。
业务概览
- TPB 的业务主要分为两个部分：
- Zig Zag 卷纸（受益于大麻合法化）
- 非燃烧尼古丁产品（包括 Stoker 口服烟草和 FRE 尼古丁袋）
市场定位
- TPB 的市值约为 6.5 亿美元，净债务为 2.25 亿美元
- 企业价值约 8.75 亿美元
- 预计到 2024 年将产生约 1 亿美元的息税折旧摊销前利润和 5000-6000 万美元的自由现金流
业绩分析
- 最近的挑战和改进：
- 2022 年和 2023 年因电子烟投资不振而动荡不安
- 新的管理团队（首席执行官、首席财务官、首席营收官）
- 不再强调电子烟领域
- 优化库存，创造现金
- 已偿还债务，包括贴现可转换票据
- 孵化的 FRE 尼古丁袋产品
- 财务指标：
- 以高个位数的自由现金流收益率进行交易
- 核心品牌（Zig Zag 和 Stokers）有望推动 EBITDA 实现中等个位数增长
增长赛道
- FRE 尼古丁袋产品具有巨大的增长潜力：
- 美国尼古丁袋市场规模：25-30 亿美元，预计未来几年翻一番
- FRE 拥有 3、6、9、12 和 15 毫克小袋的 PMTAs（比大多数竞争对手的范围更广）
- 建立了供应链，并有扩大产能的余地
- 未来几年有可能发展成为收入达 1 亿美元的品牌
- 蓝天方案：在 50 亿美元的市场中占有 5%的市场份额（收入超过 2.5 亿美元）
市场动态与机遇
- 尼古丁袋装产品快速增长（例如，ZYN 从 2018 年的 1300 万罐增长到 2023 年的 3.85 亿罐）
- TPB 利用 Stoker 的成功经验，为抢占市场份额做好了充分准备
- 未来几年，FRE 的估值有可能达到 4 亿多美元（根据 4 倍收入倍数计算）
估值和预期回报
- 目前的交易价格约为自由现金流的 10 倍
- Maran Capital 预计，未来三年内，该公司有可能重新估值，达到中位数倍数
- 预计年回报率在 20% 左右：
- 高个位数的起始收益率
- 中个位数增长
- 10%的高倍数扩张
其他要点
- 内部交易：高管和董事会成员最近购买了股票
- 资本分配：重启股票回购计划
- 每年最多可回购 100 万股（已发行的 1760 万股中）
- 作为尼古丁/大麻相关领域的成长型公司，地位独特，具有回购潜力
- 标准化每股自由现金流预测值：
- 2025 年为 3.50-4.00 美元
- 到 2027 年超过 5 美元
- 几年后每股估值可能达到 75-90 美元（15-18 倍倍数）
- 被大型烟草公司收购的可能性
Maran Capital 认为，TPB 是一个不对称的投资机会，具有有限的下行风险和巨大的上行潜力，特别是如果 FRE 产品线在快速增长的尼古丁烟袋类别中成功占据市场份额的话。
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