McIntyre Partnerships: Sotera Health Company ($SHC) 投资案例

作者： Pro Investor Letters3 3 月, 2025发布分类：股市洞悉

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McIntyre Partnerships: Sotera Health Company ($SHC) 投资案例

导言：麦金太尔合伙公司（McIntyre Partnerships）在其 2024 年第四季度投资者信中讨论了他们对索泰拉健康公司（Sotera Health Company）（$SHC）的持续投资，强调虽然对该公司的持仓量经历了大幅下降，但仍坚定持有。尽管 2024 年的业绩低于基准，这也是自 2019 年以来首次出现业绩不佳的情况，但麦金太尔仍对进入 2025 年的投资组合定位持乐观态度。信中强调了他们的长期投资方法，以及在基本论点保持不变的情况下，愿意在短期波动中维持仓位的意愿。 SHC 被认为是造成基金业绩不佳的主要原因之一，该股年内下跌了 24%。

投资亮点：索泰拉健康公司 (Sotera Health Company) ($SHC)

业务概览

提供外包医疗器械和制药产品的灭菌服务
属于双头垄断市场结构，进入壁垒高
在客户转换成本较高的关键任务领域开展业务

市场定位

灭菌服务市场上仅有的两家规模化供应商之一
横跨主要医疗设备和药品制造商的多元化经营
顶级客户 100% 的留存率
产品成本只占客户销售成本的 1%-5%

业绩分析

业务质量指标：
- 历史上销售额增长率一直接近 10%
- 目前的增长率约为 5%，原因是客户的剔除存货的行为
- 令人印象深刻的 ~55% EBITDA 利润率
- 由于服务的关键性，因此具有很强的定价能力
估值评估：
- 交易价格低于 2025 年 EV/EBITDA 的 10 倍
- 交易价格为 2025 年每股收益的 13 倍
- 历史估值始终超过 18 倍 EV/EBITDA 和 25 倍 P/E
- 与内在价值相比现在的估值有很大折扣

当前的挑战

诉讼问题，特别是加利福尼亚州的新案件
诉讼消息传出后，2024 年 3 月股价从 17 美元跌至 11 美元
市场消息暗示加州诉讼案的现值近 20 亿美元（只有 29 名原告）。
客户去库存化影响短期增长率

历史背景

曾以 4.08 亿美元解决了伊利诺伊州的 870 起案件
在佐治亚州以 3,500 万美元解决了 79 项索赔
麦金太尔认为市场严重高估了法律责任风险

增长前景

管理层预计整个 2025 年的销量将逐步提高
根据管理层最近的评论，去库存的逆风影响正在减弱
随着销量的恢复，息税折旧摊销前利润有可能恢复到 ~10% 的历史增长水平

估值机会

当前估值明显低于历史交易区间
业务模式或竞争地位没有根本变化
公司在这一年中减少了 ~5% 的债务
麦金太尔预计，随着销量的恢复，将出现“实质性的估值调整”。

其他要点

竞争没有加剧或客户没有流失
没有影响业务发展的技术变化
管理层对去库存问题的透明度以及指引
继续注重减少债务

麦金太尔认为，索泰拉健康公司是一家优质企业，暂时受到夸大的法律问题和市场低迷的影响，目前的市场估值是一个具有吸引力的买入点。他们强调了该公司的双头垄断市场地位、关键任务产品、高利润率，以及随着去库存化的不利因素减弱，恢复历史增长率的潜力。

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