Progyny (PGNY) – 财报回顾 – 2024 年 2 月 29 日
需求
Progyny 的收入比预期低 1.5%，比指引值低 0.9%。 季节性表现略逊于预期，这也是 Progyny 收入略显不足的原因。 其 3 年收入复合年增长率为 39.1%，而两个季度前的季度复合年增长率分别为 41.6% 和 62.9%。
“我们有信心保持增长轨迹”。- 首席执行官Peter Anevski
Source: Brad Freeman – SEC Filings, Company Presentations, and Company Press Releases
盈利能力
- 达到息税折旧摊销前利润（EBITDA）预期值，并达到 EBITDA 指引值。
- Beat $0.11 GAAP EPS estimates & beat $0.11 guidance by $0.02 each. It earned $0.13 per share vs. $0.03 Y/Y. This is despite paying out $2.8 million in taxes vs. just $730,000 Y/Y.
- 请注意，我计算的 2020 年第四季度美国通用会计准则净利润率不包括大额税收优惠。
全年的 GPM 从 2022 年的 21.3% 增长到 2023 年的 21.9%。 这是由于在提供护理方面实现了 “持续增效”。 尽管在通货膨胀肆虐的情况下，为保持客户的超强支付能力，公司有意控制成本，但仍实现了扩张。 2023 年，销售和营销费用占收入的比例持平于 5.5%，因为公司投资于新的市场合作伙伴关系。 由于后台效率的提高，G&A 占 2023 年销售额的 10.8%，而去年同期为 12.5%。 这使得 2023 年的息税折旧摊销前利润率达到 17.2%，而去年同期为 16.0%。 运营现金流为 1.89 亿美元，而去年同期为 8000 万美元。 这得益于利润表利润率的提高、收款时机的把握以及新的处方药收据合同的积极影响，因为公司通过规模效应获得了议价杠杆。
资产负债表
- 3.71 亿美元现金及等价物。
- 没有负债。
- 摊薄后股数同比增长 0.7%。
- 坏账支出同比增长 44%，而收入同比增长 38%，息税折旧摊销前利润同比增长 49%。 考虑到这一时期不断恶化的宏观背景，这样做是非常合理的。
- 2023 年应收账款同比持平。
Progyny 宣布首次回购。 这就是拥有一家现金印刷企业的奢侈之处，它的流动资金不断增加，而且没有债务。 这种投资并不是以牺牲产品创新为代价的，因为它正准备在 2024 年推出多种新产品。 在这里，它可以一边走路，一边嚼口香糖，这要归功于其完美的资产负债表。
指引与估值
年度收入指引偏离预期 1.5%，息税折旧摊销前利润（EBITDA）指导符合预期，0.68 美元的美国通用会计准则每股收益（GAAP EPS）指引偏离预期 0.03 美元。 最后，其运营现金流指引值（假设息税折旧摊销前利润转换率为 70% 中位数，即 75%）为 2.16 亿美元，而预期值约为 1.88 亿美元。 这里需要更多的背景资料。
在第一季度的前半部分，Progyny 出现了治疗组合转变异常。 本季度至今，使用率保持稳定，但试管婴儿治疗类型的转变导致本期收入减少 1500 万美元，息税折旧摊销前利润减少约 300 万美元。 在 Progyny 的历史上，这种情况曾经发生过几次，但都是暂时的，很快就恢复正常了。 进入 3 月份后，这种正常化趋势已经显现，混合趋势又回到了历史趋势。 生物学并没有突然改变……试管婴儿的需求也没有突然改变。 Progyny 预计，这种回调将像以前一样持续到今年。 在整个 Progyny 公司的历史上，治疗组合一直保持稳定，只有少数几个短暂的异常情况。 这就是问题所在。 这个小插曲导致了收入不足，如果不考虑这个不利因素，收入就会符合预期。 息税折旧摊销前利润（EBITDA）将略高于预期。 此外，每股收益误差是基于 Progyny 不考虑指引意见中的任何预期税收优惠。 这还不包括股票回购计划可能带来的增长。
关于 2024 年预期的其他说明：
- 它重申了 2024 年的 460 多个客户和 670 万人的生命的目标。 其中包括预计在第二和第三季度上线的 20 万名会员。
- 该公司本季度开始披露非美国通用会计准则下的每股收益。 在此之前，它只披露公认会计原则，而大多数公司都同时报告这两种原则。 这使得 Progyny 的股价看起来比实际价格贵得多。 这个问题现在已经解决，这将使同类公司之间的估值比较更加容易。 预计 2024 年的非美国通用会计准则每股收益为 1.56 美元。
- 2024 年的业绩指引中假设年利用率持平，而 2023 年年利用率增长 6%。
- 指引意见假定现有客户人数的扩张不会对增长产生实质性的推动作用。
- 指引假设 2024 年的息税折旧摊销前利润率增量为 19.4%。
- 指引假设第一季度同比增长 11.6%，随后三个季度合计同比增长 22%。
电话会及发布会亮点
2023:
Progyny公司在 2023 年的销售季再次取得成功。 如前所述，它创下了客户和新增会员的新纪录。 它还增加了新的渠道合作伙伴，如与 Blue Cross Blue Shield 公司的合作，以提高市场推广效率。
2023 年，Progyny 的总体客户保留率接近 100%，所有临床结果数据连续第 8 年遥遥领先。 它的净推荐值得分保持在 80 多分，这在医疗保健行业闻所未闻。
阿拉巴马州
我在本月早些时候报道的阿拉巴马州的新闻在电话会中得到了回应。 就像两年前多布斯案的判决一样，阿拉巴马州两党都强烈支持保护试管婴儿治疗的持续可用性。 该州总检察长也表示，无意起诉寻求治疗的家庭。 在 12 个制定了相关堕胎法律的州中，对治疗的支持是一个一致的主题。 Progyny 公司有信心确保所有会员都能获得试管婴儿服务，”无论他们住在哪里”。 看起来，潜在的微小收入损失基本上就等于没有收入损失。
2024 销售季迄今为止
现在是Progyny 2024 年销售旺季的初期。 迄今为止，早期活动 “非常积极”，渠道增长健康活跃。 该公司还在服装、医疗保健和媒体领域取得了一些重大胜利。
更多服务
Progyny 在拓展相关产品领域方面处于 “非常有利的位置”。 在 2024 年的销售旺季，它将开始为客户提供新的孕前、孕产、产后和更年期服务。 目前，它还拥有 1 000 多名生殖泌尿科医生，为男性不育症患者提供服务。
几年前，Progyny 公司只有两种产品。 目前，该公司正寻求发展成为一个端到端的生殖健康平台，并一直在投资其产品组织，以 “快速增加新功能”。 这些巨额投资是 2024 年息税折旧摊销前利润率扩张速度将略有放缓的原因。 不过，在保持杠杆作用的同时，大力投资于未来的增长对我来说还是可行的。 所有这些新产品都将从 2025 年开始增加收入，因为它们不属于 2023 年销售旺季的产品包。
2024 年，Progyny 的第二款产品（ProgynyRx）的客户附着率将达到 93%，而 2022 年为 85%。 这显示了公司在治疗周期之外如何有效地捆绑销售新的解决方案。
观点
我不能说我对这一季度的业绩感到兴奋，但也不会过于担心。 治疗混合异常应该只是……异常。 我们有数年的数据、以前的实例和已经发生的正常化，可以作为信心的指向。 公司继续保持稳定的复合生产、扩大利润、抢占市场份额，并在临床成果方面遥遥领先。 虽然这不是一份完美的报告，但它丝毫没有改变我长期看涨的观点。 报告完好无损。
