Spotify ($SPOT) – 财报回顾 – 2024 年 7 月 23 日
需求
- 收入符合预期，略高于收入预期。
- 外汇中性（FXN）收入同比增长 21%；FXN 溢价收入同比增长 22%；FXN 广告支持收入同比增长 12%。
- 每月活跃用户数（MAU）比预期低 0.8%。
- 比 2.45 亿高端用户的预期超出了 100 万。 新增净付费用户 600 万，超出预期 17%。
- 每用户付费收入同比增长 10%，上一季度为 7%。 价格上涨是主要原因，大大加快了整体付费收入的增长。 不过，向高定价国家的组合转变也起到了一定作用。
Source: Brad Freeman – SEC Filings, Company Presentations, and Company Press Releases
利润与利润率
- 比预期的美国通用会计准则（GAAP）总利润率 28.2%超出100 个基点，超出指引 110 个基点。
- 按美国通用会计准则计算的息税前盈利（EBIT）超出预期 12.3%，超出指引值 6.4%。
- 比预期的GAAP EPS 1.05 美元超出 0.28 美元。 按美国通用会计准则，本季度每股收益为 1.33 美元，而去年同期亏损约为 0.70 美元（不包括重组费用）。
2023 年第二季度的 GPM 不包括重组费用，年同比比较结果较好。
Source: Brad Freeman – SEC Filings, Company Presentations, and Company Press Releases
资产负债表
- 54 亿欧元现金及等价物。
- 没有传统债务。
- 稀释股本同比增长 6%；基本股本同比增长 2.8%。
- 此外，业绩指引 MAU 总数达到 6.39 亿，高级用户总数达到 2.51 亿。
下一季度指引与估值
- 收入指引符合预期。 指引性目标包括因更多的价格上涨而略微提高的用户流失水平。
- 息税前盈利指导超出预期 38%。
- 30.2% 的 GAAP GPM 指引超出预期 150 个基点。 真不错。
Spotify 的交易价格为 2024 年收益的 70 倍。 收益按年大幅正增长，预计明年也将按年增长 44%。 今天的报告发布后，这些预期肯定会上升。
电话会议及致投资者信要点
月活跃用户 (MAU) 变异性：
Spotify 2022 年第四季度至 2023 年第四季度 Spotify 享有强劲的 MAU 逆风，包括产品首次亮相、营销效率提高以及竞争者退出部分市场。 这一切都有助于用户增长，而所有这些优势在上一季度都被消耗殆尽。 暂时的有利因素总是会导致下一步更加艰难的竞争。
在上一季度，领导层还谈到准备重新投入更积极的营销支出。 这也促使其提出了从本季度开始全年加速增加 MAU 的指引意见。 但事实并非如此。 Spotify 的营销支出 “低于预期”，再加上利润的大幅增长，我认为这就是其业绩疲软的原因。 这并不令人担忧，只要它还没有找到新的增长点。 这并没有发生，因为它看到用户增长 “没有显示出任何放缓的迹象”。
Still Ek 还谈到，随着其在北美和欧洲的机遇日趋成熟，公司将在发展中市场寻求新用户。 在这些发展中市场的投资回报仍需努力。 为了解决这个问题，该公司正集中精力制作更相关的本地信息，并改进其免费产品，以加强渠道顶部的功能。 Ek 认为，”MAU 趋势的逆转更多的是时间问题，而不是是否的问题”。
从 MAU 到高级订户的转化率也相当高，如上图所示，结果优于预期。 这一点在潜在用户价值最高的发达市场尤为明显。
盈利能力：
GPM 的增长主要得益于优质内容和广告支持方面的相同项目。 更好的音乐和播客盈利能力、一般的 “收入成本效率 “以及低于预期的人事成本（员工人数增长放缓）都起到了推动作用。 此外，Spotify 在 2023 年第二季度进行的重组也损害了这一时期的 GAAP GPM。 在本季度同比增长的 510 个基点的 GPM 中，有 160 个基点与这一项目带来的更容易的比较有关。 有声读物仍然是毛利率的重大不利因素。 为了快速建立和扩大这项业务，公司正在承担前期成本。 与整个广告支持业务部门一样，这些投资占整体业务贡献的比例最终会放缓，从而提高 GPM 杠杆率。
Spotify 在本季度产生了 5900 万欧元的社会费用，预期为 1300 万欧元。 社会费用是支付给员工的工资税。 这笔费用与其股价挂钩。 股价涨了很多，所以收费也涨了很多。 随着社交收费预期的发展，Spotify 不会在季度中调整指导。 不过， 分析师的预期是自由浮动的。 所以呢？ 这就是为什么息税前盈利（EBIT）超出分析师共识的幅度远远大于超出其自身指导的幅度。 由于人事和营销成本降低，运营支出总体上同比下降了 16%。 剔除社会费用和重组的影响，运营支出同比下降了 14%。
“几个季度前，我曾说过，虽然很多人认为 Spotify 拥有出色的产品，但我们需要证明我们也能成为一家出色的企业。我认为我们现在已经真正开始展示这一点了。”
创始人/首席执行官丹尼尔-埃克
产品和订阅包装：
在视频播客方面，Spotify 目前的目录中有 25 万个节目，1.7 亿用户已经与这一新产品进行了互动。 此外，Spotify 在加拿大、爱尔兰和新西兰还拥有 25 万部有声读物，作为其高级订阅服务的一部分。 截至上一季度，这种形式的内容已将每位用户的参与度提高了整整一个小时。 更多的参与意味着更多的价值，也就意味着更强的定价能力。 在音乐方面，Spotify 首次推出了现场试听派对，让艺人最狂热的粉丝获得独家、私密和提前欣赏新音乐的机会。 Spotify 的人工智能播放列表工具也于本季度在部分市场推出，用户可通过对话提示创建播放列表。 公司宣布成立创意实验室（Creative lab），作为其内部广告创意机构，协助开展品牌活动。 公司还宣布推出 Quick Audio，利用 GenAI 自动创建广告买家活动内容。
随着 Spotify 不断加强其套件的深度和价值，价格肯定会上涨，从而提高货币化程度。 但还有一个关键的货币化工具，那就是将音乐库扩展到播客、数字教育、有声读物和人工智能发现工具之外。 更多的产品意味着更多的混搭和订阅层级，可以更细致、更相关地为用户匹配有吸引力的产品。 它允许用户以更多自选方式购买，避免为他们并不真正想要的内容付费。 这将提高优质漏斗转化率。 例如，它刚刚在澳大利亚、英国和美国推出了一个新的基本计划，提供无广告音乐和有声读物。
“我们在包括美国在内的几个主要市场实施了提价措施，目前正在成功推出。 事实上，我们在这一轮提价中看到的流失率要低于上一轮提价，而上一轮提价的流失率无论如何都已经很低了……发达市场的高参与度让我们对提价能力充满信心，即使这些市场不断成熟，我们也能实现强劲的收入增长。”
创始人/首席执行官丹尼尔-埃克
“在今天的美国，用户访问我们所有的内容[elsewhere] 将花费大约 26 美元，大大高于 Spotify 的订阅费用。 Spotify 仍然是一笔相当划算的交易。”
创始人/首席执行官丹尼尔-埃克
广告支持环境：
Spotify 受众网络发布商和广告商的季度增长。 除此之外，我们没有了解到更多信息。 (SPAN 是 Spotify 在大多数播客应用程序中充当买家和平台发布商之间的渠道。 在上一季度扩展到 5 个新国家后，参与的发布主的数量每季度增长 10%。
- 它认为广告支持的增长放缓是营销人员支出波动的副产品。 这似乎主要体现在播客定价方面，因为音乐印象和定价增长都被称为 “顺风”。
- 在所有市场，广告支持收入均实现了两位数的同比增长。
用户增长趋势：
| 年同比 MAU 增长率 | Q2-24 | Q1-24 | Q4-23 |
| 拉丁美洲 | 22% | 21% | 22% |
| UCAN | 18% | 20% | 22% |
| 欧洲 | 28% | 29% | 32% |
| 世界其他地区 | 33% | 30% | 24% |
| 保费分项同比增长 | Q2-24 | Q1-24 | Q4-23 |
| 拉丁美洲 | 22% | 21% | 21% |
| UCAN | 27% | 28% | 29% |
| 欧洲 | 38% | 39% | 39% |
| 世界其他地区 | 13% | 12% | 12% |
观点
我认为这是一个非常出色的季度。 MAU 和营收的小幅下滑是由于营销支出比预期的要少。 利润指标（尤其是毛利率）都非常出色，而且业绩指引指出这一趋势将持续下去。 该公司继续削减成本，提高定价，保持低流失率，并实现强劲的复合收入。 这种能力实属罕见，也让人看到了其产品的真正粘性。 祝贺各位股东。
