Voss Capital: Amentum ($AMTM) 投资案例
导言:Voss Capital 在其 2024 年第四季度投资者信中，将 Amentum ($AMTM) 作为一个引人注目的投资机会，强调它是一家未被充分挖掘的政府服务领先企业，其交易价格较同行有很大低估。 Voss Capital 在 2024 年第四季度为其价值基金（Value Fund）和价值离岸基金（Value Offshore Fund）分别提供了 +9.6% 和 +9.5% 的净费用回报。 信中强调，Amentum 公司强劲的基本面、大量的未结订单的和清晰的去杠杆化路径是支持其投资论点的关键因素。
投资亮点：Amentum ($AMTM)
业务概览
- 新成立的政府服务提供商
- 2024 年第三季度，通过 Amentum 与 Jacobs 的 CMS 部门之间的反向莫里斯信托 (RMT) 合并而成立
- 按收入计算的第二大公共政府服务提供商
- 在五个主要市场开展业务：国防（46%）、民用（17%）、环境（15%）、航天（11%）和情报（11%）
市场定位
- 450 亿美元积压（年收入的3.2 倍）
- 没有一份合同占总收入的 4% 以上
- 规模为竞标大型合同提供了竞争优势
- 65% 的收入通过成本加成合同获得，在高通胀环境下提供保护
业绩分析
- 财务状况：
- 强劲的现金生成能力，预计每年的 FCF 超过 5 亿美元
- 当前净杠杆比率为 4 倍
- 交易价格 <10倍 FCF
- 管理层致力于在 26 财年结束前将杠杆率降至 <3倍
- 增长驱动力：
- 日益紧张的地缘政治局势
- 不断增长的网络安全需求
- 扩展中的太空探索计划
- 政府现代化项目
市场动态与机遇
- 受分拆动态影响，与同行相比，当前交易价格有 30% 以上的不当低估
- 尽管基本面强劲，但股价仍出现波动
- 积压工作的覆盖面和杠杆率的降低应推动多重扩张
- 业务整合以及与Jacobs合并所产生的协同效应可能会加速收入增长
估值和资本分配
- Voss 对公司的保守估值为 10.5倍 2026E EBITDA
- 预计到 2026 年，随着公司的发展，估值倍数会增加
- 根据 Voss 的分析，每股上涨至 34 美元的潜力为 80%
催化剂
- 雅各布斯计划在 2025 年 6 月底前出售剩余的 8%股份
- 私募股权持有人有望减持股份
- 去杠杆化取得进展，到 26 财年净杠杆率小于 3 倍
- Jacobs合并整合实现协同效应
风险
- 在雅各布斯和 PE 持有者离场之前，抛售压力持续存在
- 近期合并带来的整合挑战
- 政府合同部门的波动性
- 政治管理变革的潜在影响
Voss Capital 认为，随着暂时的技术压力减弱以及公司合并后战略的实施，Amentum 是一家具有吸引力的特殊企业，有很大的上升潜力。
