Voss Value Funds：Euronet ($EEFT) 投资案例

作者： Pro Investor Letters13 3 月, 2025发布分类：股市洞悉

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Voss Value Funds：Euronet ($EEFT) 投资案例

Voss Value Funds：Euronet ($EEFT) 投资案例

导言：在2024年第四季度的投资者信中，Voss Value Funds 展示了他们对Euronet Worldwide Inc. （$EEFT）的投资报告，强调该公司估值被严重低估，具有强劲的增长潜力。 Voss Value 的 LP 基金和离岸基金在 2024 年第四季度扣除费用后分别为投资者带来了 +9.6% 和 +9.5% 的回报（罗素 2000 指数为 +0.3%）。信中强调了 Euronet 的股价是如何因错误的担忧而被打压至历史最低估值的，Voss 认为这为投资者创造了一个极具吸引力的买入点。

投资亮点：Euronet ($EEFT)

业务概览

全球电子支付服务提供商
通过多个分部开展业务，包括 EFT（电子资金转账）/ATM 业务
拥有 Ria 汇款服务（国际汇款业务）
拥有较新的增长业务，包括商户服务、REN（实时支付软件）和 Dandelion（B2B 跨境支付技术）

市场定位

股票估值处于历史低位（2026 年EBITDA约为 5.4 倍，2026 年市盈率约为 9 倍）
从影响ATM使用率的监管环境变化中获益
从 “以现金为基础的企业”向金融科技公司转型
ATM 业务目前仅占收入的 19%（低于历史最高水平）

业绩分析

ATM 业务发展：
- EFT 分部的 EBITDA 滚动增量利润率大于 50%
- ATM 部分目前仅占 EBITDA 的 35%（低于 2019 年的 60%）
- 与威士卡和万事达卡的反垄断诉讼达成和解，为提高收费创造了机会
- 各国开始正式允许在ATM上收取更多附加费用
增长领域：
- 收购希腊Piraeus银行的商户服务业务
- REN（实时支付软件）日益受到重视
- Dandelion（B2B 跨境支付）前景看好
- Ria 积极从 “实体”向 “数字”汇款转型

管理展望

一向保守的管理团队表现出越来越乐观的态度
将 2025 年的指引框架从 “每股收益增长 10-15%”提高到 “12-16%”
预计税率较高（高 20%，而历史税率约为 24%）
调整后的指引意味着息税折旧摊销前利润（EBITDA）至少增长 14-15%，收入至少增长 10%

估值分析

Voss 对 Euronet 的基本估值为 EV/EBITDA 的 9 倍
保守估计为 2026 年每股收益的 13 倍，预计每股收益增长 13-20%。
牛市情景：回归历史估值倍数（15-20 倍 NTM 收益）
牛市目标价为 170 美元（15 倍市盈率）
如果 REN 和 Dandelion 取得成功，则有 116% 的潜在上升空间（20 倍于 NTM 收益）。

市场误解

对特朗普政府移民政策的过度担忧影响了Ria
对美国-墨西哥走廊重要性的误解（只占整体业务的一小部分）
被错误定性为 “长期衰退者”，而非不断发展的金融科技公司
对ATM业务的采用率的积极影响估计不足

催化剂

在整个 2025 年期间，增加了对成长型业务的作用的披露
从“现金业务”到 “领先的金融科技公司”的叙事转变
允许提高ATM附加费的监管优势（100% 税前利润率）
收入、息税折旧摊销前利润和营业收入重新加速增长

Voss Value Funds 认为，Euronet 的价值被低估，在 2025 年期间有巨大的重新估值潜力，并将其视为支持其看涨前景的关键因素。

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