每周綜述：標準普爾 500 指數估值、T + 1

作者： James Early30 5 月, 2024發布分類：市場趨勢, 投資

每周綜述：標準普爾 500 指數估值、T + 1

標準普爾 500 指數到底便宜不便宜？

投資者喜歡猜測股市是貴還是便宜。

為市場「定價」的一種方法是綜合市盈率（PE）。 PE 並不完美：它通常是後視的，而原則上，投資者購買的是公司的未來收益。從這個角度看，PE 是不合邏輯的。市盈率往往依賴於一年的收益，而週期性、會計問題、一次性事件以及其他因素都可能導致收益偏離。

但PE真的非常非常容易使用。因此，這是迄今為止最常用的估值指標。

根據 Multipl.com（我在下文中使用了其圖表），標準普爾 500 指數的市盈率中位數為 15，平均值為 16。一些消息來源稱這一數位更高，約為 17，但無論如何，目前 27 的市盈率遠高於平均水準，因此令一些人感到恐慌：

如果你看到 2009 年股票價格在螢幕上大幅飆升，並想知道為什麼股票價格如此之高，其實事實會有所出入：2009 年全球金融危機期間，股票價格下跌，但實際上市場是有先見之明的。事實上，盈利下降的幅度比股價下降的幅度還要大，但市場明智地認為盈利下降只是暫時的，並沒有對股價進行過多的懲罰，因為市場（正確地）認為盈利將會回升。換句話說，2009 年的高市盈率只是一個分母問題，而不是頭號問題。

不妨看看耶魯大學經濟學家羅伯特-席勒（Robert Shiller）的市盈率，它是對過去 10 年的收益進行平均和通脹調整后得出的。席勒市盈率也被稱為週期性調整市盈率，它被譽為比其更簡單的兄弟更能預測股票價格。

當然，目前的席勒市盈率也很高，為 34。另外，根據 Multipl.com 的數據，其中位數為15.98，平均值為17.12。

一個叫stocknoob4111 的人認為席勒市盈率「似乎基本無用」，這可能也無濟於事（這位發帖人的名字並不令人有信心，但他發起了一個資訊豐富的主題，尤其是如果你是市盈率分析的新手的話）。

股市可能沒有想像中那麼昂貴的原因

很難說美國股市很便宜，但有一些觀點支援其並沒有那麼昂貴：

美國公司的無形資產比過去更多。 工廠和硬資產不再是支柱。加州大學洛杉磯分校《Anderson Review》的一張圖表清楚地表明瞭這一點：

美國經濟的勞動密集程度已大不如前。 事實上，這種趨勢轉變得如此之快，以至於美國出現了工作力短缺。這一點與前一點相輔相成; 我們已經從「物品」經濟過渡到了「觀念」經濟。
人工智慧將進一步加劇這一趨勢。 隨著人工智慧處理大量的白領粗活，企業的「增值」將越來越多地來自於做出正確的決策，而不是小部件的蓋章數量或在辦公室工作的時間。
美國公司現在的槓桿率較低，債務成本也較低。 下圖來自紐約聯儲的博客，基本顯示了當前美聯儲緊縮週期與以往週期相比，槓桿率下降的速度和線性程度。與美國家庭一樣，美國公司的財務狀況也相對健康。

*資料來源：New York Federal Reserve blog/Liberty Street Economics*

我再說一遍，我並不是說市場很便宜。我想說的是，有一種觀點認為，隨著時間的推移，經濟的發展會給人類帶來更多的價值——只要看看我們現在的價值與 100 年或 200 年前相比就知道了——因此，看到這些額外的價值反映在股票價格上也就不足為奇了，這意味著可以合理地預期平均市盈率會隨著時間的推移而略有上升。

我承認… 但我們是否已經超越了「略微」？沒人知道，但有可能。

T + 1 結算、GameStop 和非美元投資者

我有一個熱狗，要 5 美元。

你有 5 美元，想吃熱狗。

我們的交易很簡單。

現在假裝是 20 世紀 20 年代，假裝我有一張市價約為 100 美元的紙質股票。

你有 100 美元，想要我的股票。

我們的交易仍然非常簡單。

美國剛剛恢復了「交易日期 + 1」（簡稱」T + 1“）的結算方式，這種方式在 20 世紀 20 年代曾使用過，當時馬匹信使需要一天的時間來運送股票。

T + 1 是怎麼回事？

從 20 世紀 20 年代到 20 世紀 70 年代初——大約是美國股市重回 1929 年高峰的時間——紙質股票被四處流通。 1973年，美國存管信託公司（Depository Trust Company）應運而生，它的理念就是讓紙質證書不動起來：紙質股票不再被隨身攜帶，而是在 DTCC 存檔，並由帳簿記錄處理所有權變更。

但是——這也是大多數人感到棘手的地方——與熱狗和現金不同，股票交易的對手方在商定交易價格時往往沒有現金或股票。他們可能會有。 但是彭博社的馬特-萊文指出（可能需要註冊，也可能不需要，這取決於你最近讀了多少彭博社的文章），買方可能需要獲得保證金貸款或兌換貨幣以準備現金，賣方可能需要收回借給做空者的股票。

這些行動需要時間，儘管隨著技術的進步，時間越來越少; 1973年，在達成交易協定五天后就進行了結算。到 1993 年，美國證券交易委員會改為 T + 3,2017 年又改為 T + 2。

但重要的是，這不僅僅是一個技術問題——如果我們能在南極洲設立自動取款機，那麼如果一切都在 “那裡”，我們就能快速處理交易–只是把一切都送到那裡需要時間。如果時間不夠，就會出現「結算失敗」（連結主要針對歐洲市場，但類似原則也適用於美國）。

T + 2 看起來很好，直到meme股票狂潮出現。其中一項要求是，經紀商必須在 DTCC 存放抵押品，以防在交易清算前以及在 meme 股票交易激增期間任何一方發生意外、 Robinhood在 DTCC 沒有足夠的抵押品，這大家都知道。這導致他們限制 meme 股票交易，這激怒了 meme 股票交易者，甚至促使他們在國會露面。 .

Gary Gensler和美國證券交易委員會迴避了 Robinhood 是否有錯或有多大錯的問題，他們認為縮短結算時間是一種勝利，因為更短的時間窗口意味著出錯的時間更少。業界對此提出了反駁，他們普遍認為，更短的時間窗口意味著更少的時間來解決 出現的問題。

無論如何，T + 1 就在這裡。如果您是一名普通投資者，那麼它不太可能改變您的生活。如果拋售，您會更快地獲得現金。這對非美國交易者來說是最困難的，除非他們手頭已經有美元，否則往往需要到外匯市場將當地貨幣兌換成美元才能進行交易。

問題出在哪裡？外匯現貨交易通常需要兩天時間結算。