這次有什麼不同嗎？
假裝只有你一個人知道，在一家小型上市公司的總部地下埋藏著一顆巨大的鑽石，其大小可能相當於價值 3.5 億美元的 “希望之鑽”。
假設大樓本身的建造成本為500萬美元，那麼即使要拆掉整個總部才能得到鑽石、再加上任何業務中斷的成本，炸掉大樓也幾乎可以肯定是物有所值的。
你會買這隻股票嗎？
從一個角度看，股票投資有兩個基本概念：
- 股票應有的價值
- 股票是否真正達到該價值
或者更準確地說：在投資中，僅僅 「正確 」是不夠的。 因為經濟學是一門社會科學，你必須是正確的，然後你需要有一大群人走過來，用行動來認同你是正確的。
你也許可以說服公司摧毀總部，以尋找你聲稱在那裡的鑽石，但這需要一些努力。
當你買入一隻股票時，你基本上就是在（用你的行動）宣布股價應該更高。 這意味著，股價服從或向「正確」價值遷移的問題適用於幾乎所有投資者。
但是，由於單個預測很難，研究起來也沒有特別的新聞價值，因此分析師和學者們傾向於關注一些更容易的東西：均值回歸。
數據來源 Multipl.com
例如，標準普爾 500 指數目前的市盈率為 27。 但其平均數是 16，中位數是 15。
那麼，價格是否過高？ 它應該回到平均值/中值嗎？ 會嗎？
事實證明，這些都是存在的問題，或者至少是有爭議的問題。
市盈率是否意味著回調？
優秀的 Tker.co 博客的作者 Sam Ro在其最近的博文（可能需要訂閱）中探討了這一問題，他主要引用了美國銀行分析師 Savita Subramanian 的研究報告：
- 一半的槓桿作用
- 降低收益波動性
- 盈利品質更高
- 輕資產企業比例增加
——與前幾十年相比，今天的市場有這些區別。
換句話說，這次與以往不同：今天的市場 “更好”，因此理應獲得更高的估值。
在不搶Sam風頭的前提下，我想說的是，他展示了一些圖表來證實低債務和輕資產的觀點，並補充了一個關於提高工人生產率的觀點。
我還看到有人提出 「市盈率越高越合理，因為這次不一樣 」的論點，其中還包括其他一些觀點：
- 如今交易成本更低
- 多樣化成本更低
- 至少從 2009 年到 2022 年，美國一直處於低利率狀態
博主尼克-馬焦利（Nick Maggiulii）在這裡提出了其中一些觀點。 這些觀點合情合理。
Sam以前曾用羅伯特-席勒（Robert Shiller）追蹤的10 年市盈率解釋過均值回歸（或缺乏均值回歸）。 （席勒市盈率不使用最近 12 個月的收益作為分母，而是使用了過去 10 年的通脹調整收益）。
數據來源 Multipl.com
Sam 指出，高盛分析師沒有發現席勒市盈率存在均值回歸的統計證據。 我不是統計學家，所以我無法證明高盛分析的正確性，但高盛的另一個觀點是，由於席勒市盈率使用的是 10 年的跟蹤盈利數據，你可能需要等待很長時間才能實現均值回歸：
引用Sam自己對高盛的引用：
“例如，席勒 CAPE 於 1989 年 8 月進入第 10 個十分位，但 13 年來一直沒有恢復到其長期平均值”。
來源：高盛，via Sam Ro/Tker.co
但從第二張圖表中可以看出，統計意義本身也有很大差異。
可以支援任何觀點的統計數據？
這個問題是否有可能與新興市場的 「好處」、皮奧特羅斯基評分、等權重標準普爾超額 收益，以及其他許多有時 「有點對」、有時 」有點不對 「的說法同屬一列？
投資具有高度的模糊性，而人的思維又是如此，因此並非不可能看到— 我並不一定說這種情況就發生在這裡——有人通過從茫茫大海中挖掘出一些數位 “真相 ”而聲名鵲起，然後又有揭穿者提出另一種 “真相”。 而事實上，他們都只看到了部分真理，也就是說，兩者都不完全對，也不完全錯。
換句話說，要小心自信的社會科學家。
為什麼我在投資中很少相信「數位」？
年輕的凱文-克拉森（Kevin Klassen）曾是蓋茨堡學院（Gettysburg College）的一名學生，他對上述駁斥不敢苟同、 他在《蓋茨堡經濟評論》中寫道 市盈率 確實 會均值回歸，至少在2008年至2017年期間是這樣，而且事實上，市盈率回歸比價格（“P”）回歸來得更快。
凱文曾是一名學生，因此在凱文與華爾街之爭中，華爾街會在信譽上勝出。 但還有 Jason Hsu，他是 Rayliant 的創始人和 Research Affiliates 的聯合創始人（另一位聯合創始人是 Rob Arnott），Research Affiliates 是最知名、最受矚目的 smart beta 公司。 Jason 同時還是加州大學洛杉磯分校的金融學教授，撰寫了 40 多篇同行評審文章。
Jason也許會在與華爾街分析師的信譽之爭中獲勝，他和凱文一樣，也認為存在均值回歸（至少有時是這樣）。
還有一些人（Wiegand 和 Irons，2005 年）說，不存在均值回歸，因此高市盈率可以保持在高位。
此外還有一些人 （Becker、Lee、Gup，2010 年）認為市盈率是會均值回歸的。
歡迎來到社會科學領域，夥計們。
免責聲明：本文中所述內容均不構成投資建議，或購買或出售任何證券的邀約。 所有投資都存在固有風險，包括本金的全部損失，而且過去的業績並不保證未來的結果。 在做出任何投資決策之前，請您進行充分的研究或諮詢金融專家。 本文作者和 BBAE 在所提及的任何投資中均未持有頭寸。
