槓桿ETF：您是否應該買入並持有？
彭博社的馬特–萊文（Matt Levine）引用了凱蒂-格雷菲爾德（Katie Greifeld）在彭博社撰寫的一篇文章（可能需要註冊），文章討論了GraniteShares產品的怪異表現，該產品的日收益率是微策略公司（MicroStrategy）的三倍–微策略公司是一家極不穩定的公司，由於執行董事長邁克爾-賽勒（Michael Saylor）的加密貨幣傾向，該公司已成為事實上的比特幣代理銀行。
凱蒂表示：
“微策略本身今年的漲幅超過 100%，而 LMI3 則下跌了近 82%”。
表面上看，這似乎很奇怪，一個本應將股票回報率提高三倍的基金–這意味著一隻股票上漲 100%，回報率就會超過 300%–卻下跌了82%，從而跑輸其跟蹤的標的 182%。
事實上，這是按照計劃進行的。
這並非 MicroStrategy 獨有的現象。 摘自《華爾街日報》2008 年的一篇文章：
“…… 更令人困惑的是，旨在獲得兩倍於道瓊斯美國房地產指數相反回報的 ProShares 基金在 2008 年下跌了 50%，而該指數也下跌了 43%。
槓桿 ETF 是怎麼回事？ 讓我們來解讀一下–為什麼它們的長期表現並不總是那麼糟糕。
槓桿ETF如何運作
如果你了解槓桿 ETF（GraniteShares 的 LMI3 嚴格來說是一種交易所交易產品，但在這個層面的討論中想法是一樣的），你就會知道它們旨在為你提供標的資產–最常見的是指數，但現在有時也包括熱門個股–每日表現的一些衍生產品（2 倍、3 倍、-2 倍，等等）。
您可能還知道，由於槓桿ETF通常每天重置或調整，2倍或3倍的業績表現實際上只是一天一個樣，長期回報可能與標的物大相徑庭，GraniteShares MicroStrategy ETP 就是一個例子，即使知情者對此完全沒意見。
- 波動拖累：有沒有聽過這樣一句投資諺語：50% 的跌幅需要 100% 的漲幅才能達到收支平衡？ 這就是波動拖累。 由於複利的作用方式，下行趨勢甚至水準趨勢的波動性對槓桿ETF（和ETP，但我只說 “ETF”，以方便速記）回報的影響比你想像的要大。 槓桿表現也有路徑依賴性：一系列放大的下跌走勢可能會挖出一個很難爬出來的坑。 比如說，如果標的下跌 30%，那麼它需要上漲 42.8% 才能達到收支平衡。 但如果 3 倍 ETF 下跌 90%，則需要上漲 1,000% 才能實現收支平衡。
- 買高賣低 再平衡機制：槓桿 ETF 通過使用槓桿本身為您提供槓桿，這是有成本的，但更普遍的是，由於它們需要保持一定的股票與槓桿（可能是字面借貸，也可能是期貨合約）比例，當標的物價格上漲時，它們需要買入更多，而當標的物價格下跌時，它們需要賣出一些。 在價格上漲時買入更多，在價格下跌時賣出，這與我們在投資中接受的教育恰恰相反。
“衰退 ”聽起來很可怕，而且很容易引起誤解。 因此，美國證券交易委員會曾就槓桿 ETF 寫過警告–這是 2023 年的警告–而媒體對它們也並不友好：
那麼，槓桿 ETF 和 ETP 是低能兒的專利嗎？ 不足以。 它們是為日間交易者準備的。 至於日間交易是否是件好事，這要另當別論，但值得稱讚的是，這些公司一般都很清楚自己的目標使用者，並謹慎地建議投資者不要長期持有這些槓桿產品–即使不是每個投資者都會看標籤。
但大多數人是這樣做的。
馬特的彭博社朋友凱蒂指出，以Direxion Daily TSLA Bull 2X SharesETF 為例，該基金每 3.5 天翻轉一次持股（而普通的非槓桿 Vanguard 標準普爾 500 指數 ETF VOO 的翻轉時間為 185 天），這意味著投資者正按照預期使用槓桿 ETF（至少是這隻 ETF）進行日內交易。
馬特對此表示慶祝：
“無論如何，好消息是：（1）這些產品很有趣; （2）人們似乎明白它們不是買入並持有的產品」。
但如果有人想購買並持有槓桿ETF呢？
簡而言之，這很難一概而論，其波動性非常大，以至於您的投資可能會化為烏有，而且其表現在很大程度上取決於您投資的確切時機，但儘管如此，槓桿 ETF 仍能提供相當驚人的買入並持有回報。
博盛資產管理公司（Bosun Asset Management）的克利斯蒂安-克納普（Christian Knapp）在LinkedIn上發表了一篇很好的文章，認為槓桿 ETF 作為長期投資受到了不公平的詆毀。 在我看來，這篇文章有點過於積極，因為我希望看到更多在真正惡劣時期的表現，但克利斯蒂安在這個例子中提出了一個合理的觀點：
“以 SSO（每日 2 倍於標準普爾 500 指數）為例。 從 2006 年 6 月成立到 2022 年 12 月底，我們看到它的累計回報率高達 404%。 這遠遠高於其非槓桿對應產品 SPY，後者的回報率為 209%。
他還展示了一張圖表，說明即使在 「均值持平 」的波動期–儘管有漲有跌，但波動凈值為零–槓桿 ETF（藍色斜線）的表現也不如普通 ETF（灰色斜線）。
因此，槓桿ETF就像一艘正在下沉的船，如果你買入並持有它們，而相關資產又沒有上升軌跡，那麼你的財富就會被摧毀。
但股市不是通常都會上漲嗎？ BBAE 博客的忠實讀者都知道，隨著時間的推移，股市一直在上漲，而且漲勢穩定：
來源：Bespoke Investment Group貝斯基投資集團
因此，儘管包裝上寫著 「僅限當日交易 」的警告，儘管槓桿 ETF 可能會產生反直覺的回報模式，而且費用高於平均水準，但我們不應該諱言，只要相關資產在很長一段時間內上漲，如果你長期持有，是否真的會沒事。
答案取決於你對 「OK 」的定義，但僅就追蹤美國標準普爾 500 指數的 ETF 而言，你本可以賺一大筆錢。
我是根據一位 「華爾街千禧一代 」的計算結果得出的結論，他製作了這段視頻，內容是他對假設的 3 倍標準普爾 500 ETF 進行的類比，時間可以追溯到 1927 年。
在你興奮之前，請考慮一下他的警告：收益在很大程度上取決於你何時建立頭寸。
他還指出，如果你在錯誤的時間一次性投入一筆資金，在大蕭條前後購買 3 倍槓桿的 ETF “會讓你破產”。 如果你運氣好，在正確的時間買入，你的回報將是驚人的。
但他最真實的結果來自於美元成本平均法的回溯測試，因為這更接近於現實生活中人們的長期投資方式，而且還有 “時間多樣化 ”的好處，這對於狂熱波動的槓桿 ETF 尤為重要。
華爾街千禧年》類比了自1927年以來，每年向3倍槓桿的標普500 ETF投資100美元的情況。 這是一次瘋狂的投資，但最終卻大大超過了普通市場的表現，相比之下，普通市場的結果顯得平淡無奇（藍線）。
假設的 3 倍 ETF 會給投資者留下 1,300 萬美元，而普通標準普爾 500 指數的投資者只有不到 50 萬美元。
自 1927 年起，每年將 100 美元投資於同樣是理論上 3 倍槓桿的標普 500 ETF 的理論結果。 來自 YouTube 上華爾街千禧年視頻的截圖
當然，這是在知道市場從 1927 年開始就一路上揚的情況下。 而對於大多數人來說，50 或 60 年可能是投資的最長期限 — 這還是在年輕時就開始投資的前提下。 這意味著，雖然 100 年的例子很有參考價值，但它低估了現實生活中投資者的風險，因為他們可能需要在其中一個可怕的縮水期動用資金。
對位的對位
你寧可擁有 1300 萬美元，也不願擁有 50 萬美元，我也是如此，而且我確實認為，槓桿 ETF 有點受到不公平的誹謗，或者說有點分類不當，從這個意義上說，如果持有足夠長的時間，而且如果標的廣泛的指數，可以挖掘人類（至少是美國人類）取得的整體經濟進步（如標準普爾 500 指數），那麼槓桿 ETF 可以提供有吸引力的–如果是瘋狂的–回報潛力。
考慮到大多數股票都會虧損，我對將單一股票槓桿 ETF 作為買入並持有的投資要謹慎得多。
我再次明確指出，ETF 公司不把槓桿 ETF 作為長期持有的標的至少是有充分理由的，而且我也不想給人留下 3 倍（或 2 倍，或 1.5 倍）槓桿 ETF 是任何投資者的 “巢蛋 ”式投資的印象。
無論如何，投資者真的能忍受多年持有槓桿ETF嗎？
在研究這篇文章的過程中，我偶然發現了一種槓桿ETF（LETF，它們被稱為槓桿ETF）愛好者的亞文化。 並不是每個帖子都反映了深刻的理解–那些美國證券交易委員會的警告也有其作用–但在這個 Reddit 線程中，一個叫 BetweenCoffeeNSleep 的使用者分享了一些相關的行為金融學智慧：
“…這就是為什麼大多數人不應該做多 LETF 的原因。 數學問題可以說討論得太多了。 而人的心理因素卻被嚴重低估。 人們在恐慌中以 1 倍的虧損拋售。 持有 2 倍或 3 倍，度過這樣的一年，會讓人覺得永遠沒有盡頭。 如果你沒有做好準備，閱讀人們對 LETF 的評價會讓你的情況更糟。
如果這些頭寸在您的總資產配置中佔很大比重，上述所有情況都會成倍放大。
“這些東西會劇烈運動，會對毫無準備的持有者造成情感傷害。
CoffeeNSleep 說得沒錯。
Dalbar Research 發現，在標準普爾 500 指數本身上漲 10%的 20 年間，美國共同基金投資者的平均收益僅為 4%，這要歸功於糟糕的時機選擇–在高點買入，在低點恐慌性賣出。
如果普通投資者僅憑枯燥乏味的標準普爾 500 指數就能把決策能力降到 「松鼠過馬路 」的水準，那麼可以想像，如果買入並持有 3 倍槓桿的 ETF，會造成怎樣的情緒超載。
因此，是的，您完全可以長期購買並持有槓桿ETF。
用投資組合中很小的一部分 「娛樂資金 」進行測試可以嗎？ 也許對某些人來說是這樣，但我無法告訴你什麼適合你。
您是否應該對您投資組合中的任何重要部分也這樣做？ 我想沒有人會這麼建議。 最好把槓桿 ETF 當作時代的產物。
本文僅供信息參考，既不構成投資建議，也不構成買賣證券的邀約。 所有投資都存在固有風險，包括本金的全部損失，而且過去的業績並不保證未來的結果。 在做出任何投資決策之前，請您進行充分的研究或諮詢金融專家。 本文作者和 BBAE 在所提及的任何投資中均未持有頭寸。
