期權策略簡解

期權策略簡解

我在最近的一篇文章中介紹了期權的基本知識。 我提到過，期權的一個主要特點——事實上，這也是期權存在的理由 ——就是它可以提供買入或賣空個股所無法獲得的業績和回報。

這篇文章旨在說明，首先要確保你對個股有深刻的瞭解，對它的潛在走勢有堅定的信念，然後再想辦法利用期權來實現你的信念。

我曾談到，在好的情況下，買入看漲期權可能會比買入相關股票帶來數十倍的上漲空間，但如果股票向錯誤的方向發展，也會帶來徹底的損失。 從安全性的另一面來看，買入保護性看跌期權（protective puts）來對持有的股票進行保護，能夠創造一個比僅持有股票更為安全的投資組合頭寸。 （如果你的股票價格是 100 美元，而你買入的看跌期權以 85 美元的價格賣出，那麼如果股價暴跌至 40 美元、20 美元甚至 0 美元，你只會損失 15%，外加期權費用和交易成本）。

但是，除了 「大漲 」和 「大跌 」之外，期權還可以用來實踐你對股票的信念（或擔憂）。 這些更細微的信念可能包括：區間波動或毫無波動，持平到微漲，持平到微跌，甚至 「要麼大漲，要麼大跌;只是不確定是哪一種」。

期權支援者可能會說，期權知識就相當於在投資方面掌握更多詞彙量：你有更多的工具來表達你對股票可能走勢的看法。

期權詆毀者 可能會說，這在理論上或機械上是正確的，但從實際情況來看，在大多數期權合約的一年或更短的時間框架內，很難準確預測股價的細微變化。

我們暫且不討論這個問題，先從多期權策略的基礎知識開始。

如何根據你對股價的看法使用期權

一反常態，我從你（假設的）對股價軌跡的看法 入手，而不是從交易機制入手，因為在建立期權交易時，你的想法應該放在首位。 再說一遍，你可以根據某個信念進行交易，但這並不意味著根據這個信念進行交易是明智或現實的，即使你的信念是正確的，如果其他人也有同樣的信念，交易的盈利能力也會降低。

與股票一樣，市場的普遍看法在很大程度上會被計入期權的價格中。 你所堅信的對立面——最重要的是，你最終是對的——往往會帶來更大的回報。 不過，這些當然更難得到。

您的觀點：極度看好

您的交易：買入看漲期權。 我們在前一篇文章中對此進行了介紹。 如果 XYZ 公司的交易價格為 100 美元，然後上漲到 120 美元，那麼相關股票的收益就是 20%，但是——這些都是假設的數位——投資者可能只需花 6 美元、8 美元、9 美元或更多，就能買到一份看漲期權，其價值可能會隨著同樣的股票價格變動而上漲 500% 或更多。 缺點是，如果股價沒有上漲到足以給你的看漲期權帶來可執行價值的程度，你就會失去為看漲期權支付的所有費用。

您的觀點：極度看跌

您的交易：買入看跌期權。 認沽權是強迫他人以設定的 「行權價 」購買股票的權利。 股票跌得越多，這種權利就越有價值。 例如，如果 XYZ 從 100 美元跌至 22 美元，那麼以 85 美元的價格出售 XYZ 的權利對大多數股東來說都非常有吸引力。

在購買看跌期權時，您可能已經是股票持有者，在這種情況下，該看跌期權被視為“保護性”看跌期權。

您的觀點：悲觀（股價停滯不前或死氣沉沉）

您的交易（一種可能性）：賣出一張看漲期權。 如果你已經擁有相關股票，賣出看漲期權被認為是最安全的期權交易之一，而如果你沒有相關股票，賣出看漲期權則是風險最高的交易之一（事實上，賣出 “裸 ”看漲期權的風險非常高，你需要獲得券商的高級許可權）。 如果你擁有這隻股票，你大概不會 「極度看跌 」這隻股票，但如果你覺得有點 「不爽」，但又沒有看跌到要賣出這隻股票的程度，你可以通過把看漲期權賣給更為“看漲”的投資者來賺取一些現金。

你的交易（第二種可能性）：Collar領式期權策略現在我們來點刺激的。 或者比較刺激的。 一個領式套利策略需要執行兩個期權訂單。

Collar策略可以說是多腿期權交易中最簡單的一種：它的設置通常是為了鎖定（“領”）投資者已持有股票的收益。

假設你持有XYZ。 假設它從 100 美元漲到了 200 美元。 你很激動——也許也有點緊張，擔心股價下跌。 因此，你以 190 美元的價格購買了 “PUT”給別人的權利。

假設你很節儉，不喜歡因為買這種 「保險 」而蠶食自己的利潤。 你寧可吃掉潛在的上漲空間，因為你覺得 XYZ 已經走過了一段不錯的時期，不可能再漲多少了。 因此，為了大致抵消你買入的看跌期權，你可以在相同的到期日賣出一個看漲期權，其行使價與股價的上漲幅度相差無幾。

那麼，你的Collar交易就是在190美元買入看跌期權，在210美元賣出看漲期權。

這兩條腿在金錢上可能不會完全相互抵消，但至少在保持Collar套利精神的前提下，它們大多應該相互抵消。

Collar策略到期後，您可以通過建立新頭寸將其 「向前滾動」（如果股價發生了變動，您就可以說是將Collar向上或向下滾動）。

您的交易（第三種可能性）：日曆價差。 日曆價差也需要兩個期權。 這主要是押注期權價格隨時間的衰減（所有期權都會隨著到期日的臨近而貶值;如果你讀過我的第一篇文章，就會記得這叫做theta decay），而不是押注股票價格的變動。

如果你認為某隻股票陷入低迷，日曆價差可能是一種從你的信念中賺取微薄利潤的方法，而虧損的可能性也不大。

日曆價差利用了theta衰減的非線性特性。

這聽起來很複雜，其實不然。 期權會隨著到期日的臨近而貶值，但隨著到期日的臨近，其貶值率會增加。

對於喜歡打比方的人來說，這有點像融雪：深厚的積雪會自我隔熱，但隨著積雪越來越薄，人行道、瀝青或樹木暴露在外並吸收太陽熱量，融雪量會呈拋物線增長。

日曆價差試圖利用類似的拋物線效應，賣出較早到期的期權，買入較長到期的期權。

假設你覺得 XYZ 是股價維持在 100 美元的毫無波動的股票。 你可以賣出行權價為 100 美元的 XYZ 看漲期權，該期權將在兩三個月後到期。 就其本身而言，這是naked call ，風險極大。 但你同時購買了一份看漲期權，以 100 美元的價格購買 XYZ，該期權將在四個月後到期。

假設你以 5 美元賣出了較近期限的看漲期權，以 8 美元買入了較遠期限的看漲期權。 你的淨支出是 3 美元，這（加上交易成本）就是你在這個日曆價差（有時稱為 “橫向 ”價差，因為它以時間為基礎）上的風險。

在你的理想情景中，你賣出的看漲期權會經歷巨大的 Theta 值衰減，而你買入的看漲期權只會經歷很小的衰減。 更妙的是，隱含波動率會在你的價差啟動時飆升，使你的 「多頭 」看漲期權的價值上升（這也會提高你寫的 」空頭 “看漲期權的價值，但幅度要小得多，因為到期時間更近）。 因此，如果近期看漲期權跌至 1 美元，而長期看漲期權跌至 5.50 美元，您可能會以 1.50 美元的利潤平倉。

您的觀點：股價將大幅上漲或大幅下跌，但您不確定是哪種走勢

您的交易：strangle或 straddle。 strangle和straddle有一個可愛的名字和一個有趣的概念：押注股票走勢的幅度，而不押注方向。 想像一家生物技術公司，即將進行的III期臨床試驗結果將決定其業務的成敗。 甚至是一家備受關注、即將發佈重大財報的新興科技公司。 （同樣，與意外波動相比，在所有人都能預見到的明顯波動上進行交易更不可能讓你賺大錢，意外波動是指你預見到了，但市場沒有預見到的波動）。

strangle或 straddle是借方差價，意味著你要為兩條腿付費（與領式套利不同，領式套利是你為一條腿付費，另一條腿獲得報酬）。 它們在程度上有所不同。

對於straddle，你可以同時買入一個看跌期權和一個看漲期權，行權價盡可能接近當前股價。 具有諷刺意味的是，你的最大損失點就是當前股價。 這是因為這兩隻期權在到期時都沒有價值。 （如果XYZ的價格是100美元，出於交易成本和溢價成本的原因，以100美元購買（或強迫某人購買）XYZ的期權並沒有吸引力。 )

相反，您希望在任何一個方向都能盈利。 例如，如果股價上漲，你的看跌期權到期時將一文不值。 但你希望看漲期權的價值上漲足以彌補看跌期權的成本。 反之亦然。

你是在利用做多期權的非對稱收益性質：下跌空間僅限於所支付的期權費，而上漲空間理論上（如果實際上從來沒有）是無限的。

strangle是窮人的straddle。 相對於購買昂貴的 「價內」（即行權價接近股價）期權，strangle模仿 straddle的概念，購買「價外」 的看漲期權和看跌期權。 雖然對「價外」到什麼程度沒有嚴格的要求，但如果 XYZ 的股價是 100 美元，那麼strangle可能需要買入行權價為 105 美元的看漲期權和行權價為 95 美元的看跌期權。

價外期權要便宜得多，因此strangles期權的成本要低於straddles期權。 但是，交易開始時的股價就是straddle交易的最大虧損點，而strangles交易則有一個 最大損失的 區間 – 大約在看跌期權和看漲期權行使價之間，在本例中為95美元到105美元之間（我略微簡化了交易成本）。 換句話說，如果你使用strangle策略，你最好希望股價真的上漲。

您的觀點：股價會漲一點，但不會漲很多

您的交易：牛市看漲差價。 如果strangle是窮人的straddle，那麼牛市看漲價差就是窮人的看漲。 對於願意放棄潛在上漲空間以節省一點資金的投資者來說，這是一種更便宜、更低調的簡單看漲期權交易。 這是一種基於價格的 「垂直 」價差。

從概念上講，這種交易首先是買入看漲期權，通常是以高於當前股價的某個行權價買入。

但為了部分抵消看漲期權的價格，投資者還以更高的行權價賣出了相同到期日的看漲期權。

因此，如果 XYZ 的價格是 100 美元，你可能會以 2 美元的價格買入行權價為 105 美元的看漲期權，然後以 0.8 美元的價格賣出行權價為 110 美元的看漲期權（再次重申，本文中的所有價格關係都是假設的;實際期權價格會因股票、期權期限和上一篇文章中討論的其他因素而有很大差異）。

如果你只買了看漲期權，就會損失 2 美元。 通過價差，你只損失了 1.20 美元——但至少在期權有效期內，你失去了高於 110 美元的上漲空間（忽略交易成本）。

您的觀點：股價會小幅下跌，但跌幅不會很大

您的交易：熊市看跌差價。 反轉牛市看漲期權價差的邏輯：想像一位害怕承諾的投資者，因為相信股價會下跌而想買入看跌期權，但又不想 “一意孤行 ”買入純粹的看跌期權多頭。

當然，垂直價差的動機並不一定是對承諾的恐懼（當然也有可能是）：一般來說，垂直價差是最好的期權交易，可以利用人們對股票上下波動區間的看法。 如果你不希望看到該策略收益圖的極端情況，就沒有必要支付全額看漲或看跌期權的費用。

在熊市看跌期權差價中，投資者買入一個看跌期權（通常略低於股價），同時賣出另一個更低於股價的看跌期權。 兩者的有效期相同。 （為簡單起見，我用的是 “一個看跌期權”，但期權合約的交易單位是 100 張）。

因此，如果你適度看跌 XYZ（現在的價格是 100 美元），你可能會買入 95 美元的看跌期權，同時賣出 90 美元或 85 美元的看跌期權。 他們會便宜很多，所以這仍然是凈借方交易（你付出的比你得到的多），但由於你的信念，你很樂意用嚴重暴跌的潛在利潤（你認為不太可能）來換取更便宜的看跌期權的凈價格。

你還能用期權做什麼？

信不信由你，期權還有很多用武之地。 上述基礎價差策略是期權的組合，但您可以將價差本身組合起來，創建更高級的交易，如butterfly spread， iron butterfly， 和iron condor等。

同樣，日曆價差也是對 Theta 值衰減的一種利用（或許還能提高隱含波動率， 考慮到 vega 表示期權對隱含波動率變化的敏感性來說，這在技術上是一種vega策略），其他期權策略試圖利用 “希臘字母 ”的錯誤定價， 我在上一篇文章中提到過相關內容。 Gamma scalping就是一個例子（gamma是指期權的 Delta 值-或對標的股票價格變化的敏感度-的變化速度）。

如果這聽起來太複雜了，那確實如此。 複雜的期權策略可能讓人感覺很費腦，但在我看來，這並不意味著複雜的策略就比簡單的策略好，在很多情況下，複雜的策略對投資者來說可能更糟。 期權可以讓你對各種走勢和關係以及衍生關係下注，但要預測股票的長期走勢已經很難，更不用說對近期股價走勢的一階敏感性和二階敏感性了。

BBAE 有一個很好的期權工具

如果你想探索 gamma scalping，那就得靠自己了，但 BBAE 有一個多模型理論期權定價工具，它能建議——只是建議——期權的潛在公允價值價格估算，重要的是，它甚至能對低流動性期權進行補償。 （如果你仔細研究期權價格鏈，就會發現即使是大市值的股票，期權的交易量也會出奇地稀少，這意味著最後一筆交易是在一段時間之前進行的，可能並不能反映當前的市場價格，而 BBAE 的 dxFeed 工具可以解決這個問題）。 BBAE 為您提供了期權入門所需的一切，事實上，也為您提供了進行本文所介紹的所有交易所需的一切。

請記住我的第一條規則：先決定你願意在哪些信念上下注，然後再決定你的交易。

本文僅供信息參考，既不構成投資建議，也不構成買賣證券的邀約。 期權具有高風險，並不適合所有投資者。 通過 BBAE 進行期權交易必須滿足某些條件。 請閱讀題為 「標準化期權的特點和風險」的期權披露文件。 任何索賠或統計信息的證明檔均可應要求提供。 投資有風險，包括本金損失。 套期保值和保護性策略通常涉及額外成本，不能保證盈利或避免損失。 作者和 BBAE 在所提及的任何投資中均未持有頭寸。