9月5日週二，ARM於Baltimore啟動路演，準備在納斯達克上市。
ARM自2016年被軟銀私有化後，此次再度上市，以523億美元的估值構成年內最大規模的科技IPO。
軟銀此次功夫不可謂做的不足，承銷券商都足足找了28家。 若是把IPO比作少女出閣，那這絕對是八抬大轎，十里紅妝的規模。
然而，根據安永的數據，目前是美國2008年金融危機後，十餘年來的又一IPO低谷。
在美聯儲鷹派不減，加息不止的背景下，大環境對估值依賴增長，利率敏感的科技公司不利。 兼之疫情紅利退去中國監管政策變化等大環境變化，讓科技基金進入了“逆風行船”的局面。
整體來看，現在並不是上市的好時機。
軟銀此舉，好比富商嫁女，極盡排場，卻偏偏沒挑黃道吉日，也難怪外人冷眼。
那麼，為什麼軟銀硬要現在將arm上市？ 對普通投資者而言，IPO是買入時機嗎？
對長期投資者，好的IPO應該是低估「撿漏」，或賺公司長期增長的錢; 對短期投資者，好的IPO應該有市場熱度，才能收穫盈利。 低估顯然ARM是不具備的，目前其市盈率在百倍左右徘徊。 而市場熱度，ARM則主要借了AI的東風，一榮俱榮，一損俱損。
至於為什麼軟銀大力推動ARM的IPO，可能是出於以下幾種考慮：
- 作為英偉達收購計劃的替代。
早在2020年，英偉達就開始和軟銀談判，試圖以440億美元的估值收購ARM。 談判艱難推進了兩年多，然而，就在只剩臨門一腳時，由於監管部門反對，2022年收購計劃被迫終止。
顯然英偉達和軟銀都不甘心，不想讓煮熟的鴨子飛掉。
在收購失敗之後，軟銀集團開始積極推動ARM上市。 收購和上市作為基金退出私有投資的兩種管道，一條不成改走另一條，對有退出意願的軟銀來說，是順水推舟之舉。 此外，通過此次IPO，軟銀還搞了些「小動作」： 安排蘋果、英偉達、英特爾、三星、AMD、谷歌等下游公司成為ARM的戰略投資者。 其中，蘋果和英偉達都是ARM的大客戶。
對有意收購的英偉達來說，如果不能將ARM收入囊中，退而求其次，通過公開市場持有也是一種選擇。 既是客戶又是股東，也算構成了投資方面的“生態圈”。
- 獲得更多的流動性。
此前，軟銀旗下最大的流動資產是孫正義的得意手筆：中國電商巨頭阿裡巴巴。 在疫情初期，中國科技股風頭無兩，阿裡巴巴股價一度攀升至300美元上方，也為願景基金帶來了豐厚的浮盈。
但在疫情紅利退去后，Wework等失敗投資的負面影響開始顯現，科技股在加息周期表現不盡如人意，軟銀旗下旗艦基金願景基金2021、2022連續兩個年度巨虧，分別虧損205億、320億美元。 為了滿足流動性需求，軟銀集團在2022-2023年間不斷拋出手中的阿裡巴巴股票，目前，阿裡巴巴占軟銀股權投資相關資產比重從此前的23%断崖式下跌至不足5%。 ARM目前已成為軟銀的頭號股權投資資產，急需流動性回籠的軟銀，通過推動ARM上市增加手中的流動資產，也是合理之舉。
- 趕上AI投資的「熱點」。
在收購ARM之時，孫正義的心之所向其實是物聯網。 他曾公開表示「在『物聯網』時代，我認為冠軍將是Arm。 “然而，自2016年私有化之後，這一業務的發展並不盡如人意，甚至在2020年，軟銀尋求ARM的出售或上市時，成為了試圖被”甩掉“的包袱。 雖然目前ARM仍保留著物聯網業務，但這一塊占公司整體業務的比重仍然很低。
然而，ChatGPT的橫空出世讓軟銀看到了新的希望。
下一代人工智慧投資成為了街頭巷尾熱議的話題。 底層晶元相關的公司作為AI的“基建”也乘此東風，股價水漲船高。 英偉達2023年年初至今，股價翻了近四倍，AMD股價翻了近兩倍。 顯然軟銀也想從熱點中分一杯羹。
顯然，上述都不是有利於普通投資者的動機。 畢竟，即使有人工智慧的加持，ARM的市盈率仍高達99，英偉達的市盈率也達到113，而納斯達克整體市盈率僅30倍。
同時，520億美元左右的估值雖遜於軟銀700億美元的預期。 但金融時報也指出，如果ARM以半導體行業的平均市盈率估價，那麼其估值只有320億美元——剛好是2016年軟銀購入ARM的價格。
半導體行的成長潛力顯而易見，去年，有310億片基於ARM架構的晶元走下了生產線。 這可能成為ARM高估值的支撐點，但凡事無絕對，長期來看，投資者能否從此IPO中盈利尚不明朗，而即使是軟銀只能以500億美元售出ARM，收益也已經是投資標普500指數的兩倍。 軟銀此舉求穩甚於求勝——直接獲得50億現金固然很好，但在8月18日，軟銀作為母公司，花費160億美元購買願景基金的25%ARM持股，以試圖將ARM估值錨定在640億美元失敗后，母公司軟銀不太可能在幾周后就以500億美元估值出售ARM。 用個較小的數額比喻，64元買，50元賣，怎麼看都是虧本買賣。
最大的贏家肯定還是投行：如果它們可以吸引足夠的機構投資者，站著就能把錢賺了。
其他人最好還是自求多福——重溫ARM 此前上市期間的股價表現，在ARM1998年初上市時，恰逢互聯網泡沫，之後過了十年股價才重回泡沫期間的水準。 而當時，ARM上市時的市盈率約只有現在的五分之一。
數據來源：Yahoo財經
同樣是方興未艾的新科技浪潮，也同樣是極度寬鬆后美聯儲開啟加息週期，ARM如今的上市情況竟與當年無比相似。 對普通投資者來說，這場IPO的水未免太深了一些。 沒人說得准，此次ARM在軟銀主導下重新上市，是會重蹈覆轍，再經歷一次估值斷崖下跌; 還是跳出怪圈一飛衝天。
如果您確實想參與AI基建晶元投資，卻又認為英偉達太貴，想以ARM作為替代——實質仍然是在兩家高估值公司中二擇。 如果我們能從2000年和2020年學到什麼教訓，那一定是“高估值永遠會被拉回地面”。
這不是投資建議。 這只是回顧歷史。 歷史告訴我們，它不重複，卻常常押韻。
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