SoFi （SOFI） – 2024 年第一季度收益回顧 – 2024 年 4 月 29 日
SoFi 是一站式金融服務機構。 其目標是為消費者提供滿足所有重大需求和活動的優質產品。 它的目標是進一步取悅客戶，讓客戶永遠不會去其他地方。 這將帶來關鍵的交叉銷售和獲客成本優勢。 它擁有自己的技術堆疊，沒有分支機構，擁有銀行特許證，這使它在與現有企業和其他顛覆者的競爭中具有成本優勢。 它還向 H&R Block 和 Robinhood 等客戶出售其技術堆疊。
需求
SoFi 營收超出預期 3.8%，超出指引值 4.6%。 其3年收入年複合增長率為39.0%，而上一季度為48.3%，前兩個季度為34.8%。
Source: Brad Freeman – SEC Filings, Company Presentations, and Company Press Releases
盈利能力和獲利率
- 息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）超出預期 23.2%，超出指引目標 25.5%。 本季度的 EBITDA 增量獲利率為 57%。
- 淨收入超出公認會計原則（GAAP）預期，並大幅超出指引目標。 這一增長包括在最近完成的資本市場交易中以折扣價回購可轉換票據所帶來的一次性收益。 如果沒有這些説明，按美國通用會計準則計算的凈收入為2,870萬美元，比預期高出一倍多，超過了1,500萬美元的指引目標。
- 美國通用會計準則每股收益0.01美元，超出預期0.01美元。 由於上述同樣的資本市場交易造成了稀釋，它們對美國通用會計準則下的每股收益沒有實質性的提升。
- SoFi 銀行（隸屬於 SoFi 科技公司）的美國通用會計準則淨獲利率為 21%，有形資產收益率為 11.7%。
*2023 年第三季度公認會計原則凈獲利率不包括一次性商譽減值。
Source: Brad Freeman – SEC Filings, Company Presentations, and Company Press Releases
資產負債表
- 37 億美元現金及等價物。
- 29 億美元的債務。
- 通過資本市場交易，股本同比增長了12%。 需要提醒的是，這些資本市場交易對 GAAP 每股利潤的影響是中性的，因為稀釋被更多的利潤（通過減少利息支出）所抵消。
- 目前，每股有形帳面價值為3.92美元。
- 由於上述資本市場交易，SoFi 的總資本比率從季度的 15.3% 提高到了季度的 17.3%。 由於宏觀不確定性和悲觀情緒，該公司不打算在 2024 年使用這一超額資本比率餘地（監管規定的最低比率為 10.5%）。 如果背景開始樂觀，這種情況很快就會改變。 該公司每年可發放 200 億美元的貸款，同時資本比率也遠遠高於其要求。
年度指引與評估
SoFi 略微上調了隱含收入指引，超出預期 1.3%。 而其仍然假設貸款年增長率為-6.5%，技術平臺年增長率為 20%。 這意味著上調來自金融服務。 資本市場交易使其有形賬麵價值指引值從同比+4億美元上升到同比+9億美元。 它重申在 2024 年至少增加 230 萬會員，實現 30% 以上的增長。
從利潤角度來看，該公司將年度息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）指引上調了 1.7%，超出預期 3.4%。 最後，該公司將 0.075 美元的美國通用會計準則每股收益指引提高了 1 美分，超出預期 0.015 美元。 儘管稀釋了 12%，但資本市場交易對每股利潤的影響是中性的。
與分析師的預期相比，季度業績指引普遍偏低。 考慮到每年的指引上調，我真的不在乎其季度指引是高還是低。
SoFi 的股票交易價格為 2024 年美國通用會計準則每股收益的 82 倍，預計到 2025 年，每股收益的年複合增長率將達到三位數。
電話會、發佈會和演講
貸款需求、資本市場和貸款公允價值：
由於宏觀經濟前景保守且不確定，貸款繼續受到阻礙。 由於繼續降低混合資本成本並獲得有彈性的收益率，82% 的收入目前來自凈利息收入 （NII），而去年同期為 62%。 公允價值貸款價值的拖累和較低的服務收入抵消了所有 NII 的增長，導致該部門的年同比增長率為 0%。
借款人和資本市場對其信貸的需求依然強勁，但 SoFi 預計 2024 年的貸款年同比將縮減 6.5%。 領導層被問及為何對貸款保持如此悲觀的態度。 他們稱不確定因素多於悲觀因素，並表示如果情況比預期的要好，他們有需求和充足的資產負債表能力/靈活性來傾斜於創始業務。
實際情況好轉的一個關鍵因素是資本市場需求旺盛…… 而且這種需求依然充滿希望。 本季度，公司資本市場貸款銷售總額約為19億美元，其中包括12.6億美元的個人貸款。 個人貸款銷售的混合銷售收益率為5.7%，學生貸款銷售的混合銷售收益率為4.9%。 這兩項銷售執行水準都大大高於其投資組合的當前公允價值。 標記準確無誤的明顯標誌。 個人貸款為 104.2%，季環比為 104.9%;學生貸款為 103.8%，季環比保持穩定。
個人貸款資本市場交易的結構與近期其他交易類似。 資本市場買家支付的大部分溢價都在服務權範圍內。 此外，還有同樣的損失分擔條款，建立了超出預期水平的損失率緩衝區。
公允價值輸入：
雖然報告稱季度違約率保持在 4.8%，但實際上卻上升了幾個基點。
貸款統計
- 按公允價值持有待售的個人貸款為150.6億美元，而季度為153.3億美元。
- 按公允價值持有待售的學生貸款為68.3億美元，季度對比為67.2億美元。
- 總體貸款額同比增長22%。 個人貸款同比增長 11%，學生貸款增長 43%，住房貸款增長 274%（基數小、產品新）。
信用健康：
讓 SoFi 有信心再次積極放貸的另一個重要因素是信用健康。 正如我們剛才所強調的，個人貸款違約率的小幅上升令人鼓舞;其借款人品質也依然強勁：
- 個人貸款借款人平均收入為16.9萬美元，平均 FICO 為746。
- 學生貸款借款人平均收入為14.6萬美元，平均 FICO 為768。
- 儲戶平均 FICO 為 744。
其個人貸款凈沖銷率（NCO）大幅下降，但具體原因與改善信貸表現無關。 該公司在本季度出售了 6250 萬美元的後期拖欠個人貸款。 這對他們來說很罕見，但他們能夠實現 「回收價值和服務價值的正值」。 這對 NCO 很有幫助。 這也大大減少了 3% 的未償貸款，因為在目前的環境下，該公司將不再發放這些貸款。
90 天學生貸款拖欠率穩定在0.13%。 個人貸款方面，季度環比繼續上升至0.72%，而預期為0.58%。 雖然這並不理想，但該團隊仍然 「非常有信心 」地認為，本輪貸款損失率的峰值為 %-8%，不會突破之前設定的目標。 很高興聽到這個消息。 除了跨週期的承保經驗外，還有一些其他原因。 首先，我們近期看到的 NCO（不包括拖欠貸款銷售）上升趨勢預計將大幅放緩。 這是因為 SoFi 的提前還款率較高，而且對短期貸款有需求。 這意味著前期的凈扣款和後期的扣款會減少。 現在，這種先期投入的做法已基本失效。 此外，自 2022 年第三季度收緊參數以來，SoFi 的信貸年份已顯示出真正的增強跡象：
- 與2022年第三季度相比，2023年第一季度貸款到期12個月內的損失率要高出20%。
- 與2022年第三季度相比，2023年第二季度的貸款在9個月到期后的損失率要高出20%。
- 與2022年第三季度相比，2023年第三季度貸款到期6個月內的損失率要高出40%。
資金來源、資產負債表優化和凈利息收益率 （NIM）
淨利息收益率環比略有下降，但同比增長 43 個基點，達到 5.91%。 就像上一季度所說的那樣，該團隊仍然對在可預見的未來保持 5%以上的凈投資回報率充滿信心。 優化資金成本是這一信念的重要組成部分。 從以倉庫為資金來源的信貸轉為以存款為資金來源的信貸后，該公司的獲利率增加了 226 個基點（季度/季度為 219 個基點）。 利用這些存款為貸款提供資金是擁有其特許權的主要好處之一。 本季度，該公司又增加了 30 億美元存款，同時貸款總額增加了約 25 億美元，進一步優化了資金結構。 這使得該公司在本季度減少了24億美元的倉庫使用量。
- 90% 以上的存款來自直接存款人。
- 50%以上的 SoFi 資金帳戶在第 30 天前設置了直接存款。
- 仍有39億美元的高額信貸需要在經紀CD、倉庫信貸和循環信貸之間進行置換。
金融服務：
金融服務繼續快速增長，同比增長86%，環比增長8%。 如上圖所示，貢獻率也在大幅提高。 儘管為了完善和擴大產品規模，其信用卡和投資產品每年要損失 1 億美元。 目前，SoFi 的信用卡損失率表現優於其他公司，在該產品領域的發展勢頭令人鼓舞。 領導層在電話中告訴我們，2024 年將在這裡積極尋求發展。
借記支出同比增長兩倍，達到19億美元，年化支出水準為75億美元。 這是其高收益儲蓄帳戶和粘性存款客戶在日常生活中不可避免地使用其存款的直接結果。 SoFi 資金帳戶同比增長 61%，使轉帳交換交叉銷售的渠道頂部保持活躍。 SoFi 投資產品的流通量同比僅增長 1%，但如果不考慮關閉加密貨幣業務的影響（與銀行章程有關），則同比增長 24%。 每件產品的年化貨幣化繼續快速增長 31%，達到 59 美元。 這表明參與度在加強。
技術平臺：
增長得益於新客戶的強勁增長，包括在拉丁美洲簽訂的一項大型銀行交易。 需求再次被稱為旺盛，但我們沒有聽到更多關於與一家美國前五大銀行進行概念驗證的消息。
觀點
我不會因為股價對某家公司或某份財報的負面反應而對這家公司持負面態度。 正如我在上周末的預告中所說，這隻股票的噪音和波動都很大。 但這次預覽的總體收穫是什麼？ 如果盈利複利和向 2026 年目標邁進的跡象依然清晰，我會繼續保持欣喜和耐心。 事情就是這樣。 SoFi 公司的執行水準讓我樂於等待令人沮喪的價格走勢。
從基本面來看，本季度給了我想要的一切：重申%-8%峰值的貸款損失率;儘管本季度受到公允價值貸款的拖累，但仍有更多的超額收益;更快的槓桿作用;更多的指引上調;更多的成功。 這對我來說也是可以理解的。
